熊錦秋：警惕中證500期指對中小板股的做空威懾

每經編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

2010年4月16日，滬深300股指期貨推出；5年后的2015年4月16日，上證50和中證500股指期貨品種也正式上市。引人關注的是，中證500股指期貨，是否會成為中小股票的“大殺器”？

國外學者研究發現，對股市和期指市場，如果不存在市場摩擦，市場有新信息產生，兩個市場價格應同時同方向變動；但現實中市場卻存在市場摩擦，且由于期指市場具有交易成本低、杠桿率高等特點，期指的市場摩擦相對較小，由此期指市場的價格一般領先于現貨市場，而這被認為是股指期貨價格發現功能的一個重要體現。

當然，期指市場的價格發現功能并不是對現貨起到決定和引導的作用。

期指市場與股票市場一樣，都是對經濟基本面的反映，決定市場最終走勢的還是上市公司基本面，期指走勢也只是一個反映信號而已。

從上述分析可知，股指期貨的推出不會破壞股市的內在運行規律。2010年4月16日，滬深300股指期貨推出，在隨后52個交易日中，滬指下挫24%，但這與當時的市場環境密切相關，包括房地產調控政策強化以及歐債危機的影響等；現階段股市總體牛勁十足，市場環境不同于當初，因此現在推新的股指期貨品種，對標的股及市場的影響或不會簡單重演當年的劇情。

不過筆者認為，中證500股指期貨推出，也肯定會對一些中小標的股票產生一定影響，這種影響是基于股指期貨的做空機制而產生的。

之前滬深300股指期貨做空機制，其標的股主要是滬深大盤藍籌股，其余只有43只中小板股票、10只創業板股票，涵蓋的中小板、創業板股票較少，因此滬深300股指期貨的做空機制對中小板、創業板的總體影響也不大。

現在推出的中證500期貨指數，涵蓋主板、中小板和創業板，包括滬市246只、深市主板110只、中小板133只、創業板11只，由于中小板股票比例有所提升，股指期貨做空機制對中小股票的影響也有所提升。

股指期貨的做空機制，使得原來單向做多的投資者陣營將出現一定分化，對期指市場空頭來說，為了在股市砸出手中籌碼，或許會傾向于挖掘和傳播市場利空信息，這些都可能消耗標的股票的上漲動力。尤其是當前中小板、創業板中小股票炒作進入高潮，投機者爆炒題材概念，使這些中小板股票的估值水平普通較高，存在一定泡沫，此時中證500股指期貨的做空機制威力，投資者不得不防。

目前雖然推出中證500指數期貨，可以對部分中小股票形成做空威懾，但畢竟其涵蓋的中小板和創業板股票所占比例仍然有限，因此，中證500股指期貨是否能夠推動中小板和創業板價值發現功能進一步健全，還需要觀察。

中小板與創業板兩者聯動性較強，但兩者與主板有時會出現蹺蹺板走勢，中證500作為涵蓋這3個板塊的指數，期指投資者或許難以把握指數整體走勢。筆者認為，應針對中小創股票過度投機這一市場積弊，專門開發股指期貨品種，以做空機制來抑制中小板和創業板的過度投機炒作。

當然，中小創股票飆漲到高位，其中的投資者也需要這方面的風險對沖工具。建議不妨將創業板和中小板股票集中起來，剔除其中的ST類股，以其余的股票作為標的股編制“中小創”指數，再以此指數作為標的開發新的股指期貨品種，由此可一舉數得。