公司債不管是不是真的瘋狂 這些知識你都得了解！

一個瘋狂的市場終結，往往會造就另一個市場瘋狂。這句話，用在前期的A股市場和當前的公司債市場，估計反對的人不多。 對于公司債近期瘋狂的原因，有觀點認為，主要原因是資產配置荒開始蔓延，尤其是股市的持續下跌，致使大量資金轉移到了公司債市場。那么，對于普通人來說，稍顯陌生的公司債，到底是什么？此輪瘋狂的背后，隱藏著哪些風險？ 現狀：公司債井噴 "去年做企業債的，今年都去做公司債了，你就可以想象是怎樣一種火爆。"一位券商固定收益部人士告訴記者，最近3個月以來，幾乎每個星期，信用債的發行量都在1500億~1800億元左右。股市告急，一大撥資金再次涌向債市，而公司債是帶來這一輪債市"井噴"的核心品種。 根據Wind資訊數據，2015年至今，債券發行額超過15.4萬億元人民幣，而2014年全年的發行額近12.2萬億元。值得注意的是，交易所發行的公司債，其發行量自6月起開始快速增長：6月份發行263.34億元，7月發行948.21億元，8月1193.20億元，9月截至28日已達到957.10億元。在此之前，交易所發行公司債的月均發行量在100億元左右。 上述券商固收人士告訴記者，交易所是公司債發行的主要陣地，因其發債的審批流程較銀行間債券市場更為流暢，也助推了企業發公司債融資的積極性。 失衡的市場供需，也加劇了債券市場利率的下行。不論是利率債還是信用債，利率普遍下行，而公司債的下行趨勢最為明顯。 9月25日，萬科股份有限公司發行的今年第一期50億元5年期公司債的票面利率為3.50%，再創歷史新低。 根據Wind資訊數據，自2015年6月以來，公司債利率逐月下行，9月公司債的票面利率平均為4.5412%，而去年同期為6.2569%。 玩法：通過加杠桿獲利 "當下公司債的泡沫，幾乎相當于股市創業板3000~4000點。"上述券商固收人士對記者如此表示。他認為，當下的債市尤其是公司債，已經存在泡沫，價格被嚴重高估。 但實際上，這并沒有降低投資者積極買入的熱情。北京一位債券陽光私募總經理告訴記者，盡管公司債價格高估，但仍可以通過加杠桿的操作手段獲利。 "比如，我在交易所用1個億的資金，去買1個億的債券，然后再去交易所做正回購交易，把它質押出去，假設債券的質押系數是7折，就意味著我能夠再融7000萬元的資金回來，繼續去購買債券，依次循環操作，最后1個億資金，或許能夠買到3個億甚至4個億的債券，而現在回購融資的成本只有百分之一點幾，購買債券的收益率有百分之三點幾，每做一次杠桿就賺2%的利差，如果做3倍的杠桿就凈賺6%，加上本來1個億債券的票面就有百分之三點幾的利息，那么總共9%左右的收益，從這個角度考慮，哪怕只有3.5%的票息也很好。"上述陽光私募總經理告訴記者。 可是，有不少業內人士擔心，債市加杠桿是否會重蹈股市的覆轍。上述債券陽光私募總經理認為，公司債存在泡沫，但眼下的債券市場還不能用"瘋狂"來形容。在他看來，股市加杠桿和債市截然不同，債市加杠桿爆倉的風險比較小。 他說，理論上講，債券加杠桿和股市一樣，也存在強制平倉，但兩者存在本質不同，不能直接相類比。"第一，債券是有期限的，幾年之內就套現了，就變成流動性了；第二，債券有一個票息，能夠覆蓋融資成本，不像股票，股票只能靠價格的上漲來覆蓋融資成本；第三，債券市場價格對應的利率，本身是一個宏觀變量，不像股票市場是可以獨自'崩盤'的，債券要想崩盤一定意味著宏觀經濟大舉上行，而目前的宏觀經濟支持不了這個結論。這是債券和股票杠桿完全不同的地方。債市加杠桿爆倉的風險非常小。" 原因：股市大跌資金轉投公司債 對于近期公司債瘋狂的原因，分析人士一致認為，瘋狂行情主要源于目前資產配置荒。6月以來，大量股市資金開始轉向高收益和剛性兌付下"偽安全類"資產--公司債。 盡管自6月以來公司債市場發行量井噴，但相比股市出逃的萬億資金量，公司債市場依舊供不應求，導致發行利率不斷刷新最低紀錄。 數據顯示，上證指數自6月12日創下5178點階段新高后，出現大幅下跌，截至9月25日，報3092點，較6月最高點跌幅達40%。隨著行情的下跌，成交量也大幅萎縮。據統計，滬深兩市成交量從5月28日創下2.36萬億元新高后，截至9月25日，已急劇萎縮至5500億元，成交量大幅減少了1.81萬億元，幅度達77%。 "股市震蕩讓不少資金回流至債券市場。除此之外，央行連續降準降息也使得大量資金進入債市，降低了債市的發行成本。"北京一位債券研究人士分析道，"當前，經濟下行壓力巨大，銀行惜貸，找不到好的實體項目，對于想追逐高收益的資金而言，目前仍具剛性兌付性質的公司債成為了最佳投資品種。" 另外，促成公司債瘋狂的另一劑火藥則在于杠桿率放大。債券市場和股票市場一樣，同樣具備加杠桿的功能。一般7天質押回購較多，利率在2.4%左右。簡而言之，機構將手上的債券以一定質押率質押，獲得的融資再買券，相當于花同樣的錢購買了更多債券。 風險：信用違約風險需警惕 對于目前公司債火爆，大多數分析人士認為，已達到了瘋狂的地步，并可以與之前5000點股市有三個相同特征。 華創債券團隊則認為，目前的債券市場和5000點的股市一樣：估值太貴、杠桿太高、市場情緒很火熱。在這樣的環境下，任何一點風吹草動都可能導致債券市場出現大幅調整。 首先，債券收益率太低，估值太貴。雖然公司債的發行利率不斷創出新低，但這一利率水平與當前的信用風險并不匹配。另外，從發債成本來看，盡管現在銀行理財和保險配置需求旺盛，但是也不能忽視的一個問題是債券利率已經無法覆蓋它們的成本，即使未來銀行理財的發行成本可能還會緩慢下降，但是要覆蓋成本的難度也較大。而保險的成本則更為剛性，下降速度更慢。華創債券團隊解釋道。 民生宏觀研究院院長管清友同樣表示："現在公司債和信用債都瘋狂了，房企開心了，債務負擔重的非標被置換成4%-5%的公司債了，同樣爽的還有地方政府，3.2萬億元地方債發了一大半資金面也沒有緊張，誰讓錢這么多但找不到配置方向呢？值得深思的是，如此兇猛的加杠桿做債和剛過去的股市又有什么本質區別呢？" 對于火爆的公司債而言，除了去杠桿化風險外，信用違約風險同樣需要警惕。 兩單國企債違約更是給市場敲響警鐘。9月中旬，中國債券市場第一單國企違約案例的天威集團發布公告稱擬申請破產重組。不過，分析人士表示，天威相關債券最終受償率仍不樂觀，兌付仍存在較大不確定性。另外一只出現兌付危機的國企二重集團雖然也發布公告由大股東國機集團收購債券本金，但國機僅保障本金，投資者同樣遭受了利息損失，也因此成為第二起國企違約案例。 值得一提的是，四季度低評級債券規模比前三個季度都要多。中金公司的最新研報認為，信用風險仍處于持續發酵而不是收斂的過程中，企業再融資風險在加大而不是減小。 華創債券團隊認為，二重中票或將違約的事件可能對目前信用債市場帶來一定沖擊，尤其是低等級的重工業行業的品種，信用利差可能明顯擴大。 更有分析人士指出，一旦信用債本身出現違約，比如，某個發債主體不能及時兌付本息，則猶如多米諾骨牌，杠桿資金連帶受損，擴大影響面。 區別：公司債與企業債有六大不同 前面談了很多公司債的情況，那么，到底什么是公司債？公司債和企業債到底有何區別呢？下面分別來談一談。 公司債是指資金需求者(發行公司)發行債務憑證予資金供給者，約定其票面利息計付及本金之償還方式，此債務憑證即為公司債代表發行公司之負債，于該公司債存續期間內不論其獲利情況如何，均需依發行條件按時支付一定金額或比率之利息并依約按按額償還本金。公司債是一種風險和收益均介于國債與股票之間的投資品種，適合有保值增值強烈需求且又不愿意承擔過大市場風險的投資者。 至于公司債和企業債的區別，主要體現在六大方面。 一是在發行制度上，公司債采取核準制，由證監會進行審核，證監會有權決定是否準許其發行，對總體發行規模沒有一定的約束。企業債采取的是審核制，由國家發改委進行審核，發改委每年會定下一定的發行額度。 二是在發行條件方面，公司債相對比較寬松。 三是在擔保上，公司債采取無擔保形式，而企業債要求由銀行或集團進行擔保。 四是兩者在發行定價上也有顯著的差別。公司債的最終定價由發行人和保薦人通過市場詢價來確定，類似于A股和可轉債的定價。而企業債的利率限制是要求發債利率不高于同期銀行存款利率的40%。 五是發行狀況方面，公司債可采取一次核準，多次發行。企業債一般要求在通過審批后一年內發完。 六是公司債在信用評級制度方面有所突破，可以說與國際接軌。也即受托人對公司的管理狀況要定時跟蹤，進行信息披露。 （每經網綜合一財網、北京商報、銀率網等）