葉檀：聯儲加息搞垮新興經濟體不符合美國利益

每經編輯 葉檀    

美聯儲主席耶倫上周三表示，由于美國經濟表現良好，聯儲可能在今年12月的貨幣政策例會上啟動加息，但尚未作出正式決定。

陰謀論者很擔心美聯儲加息，認為這可能會搞垮新興市場，讓中國經濟崩潰。但只要美聯儲沒有發瘋，就會認識到搞垮中國經濟對誰也沒有好處。

悲觀派的噩夢是這樣的：美聯儲暗示加息，新興市場資金流出，全球新興市場貨幣匯率下行，股市下降，金價下跌，10月以前市場的慘劇將再次重演。

此前新興市場的確有些像驚弓之鳥。數據顯示，在截至今年7月底的過去13個月里，19個最大的新興巿場經濟體資本流出總量達9402億美元。

這個數據看上去是很嚇人。如果全球幾十萬億美元的套利資金跟隨而動，就會形成洪水猛獸。這些資金流出一個個市場，就像多米諾骨牌一樣讓新興市場的貨幣、大宗商品一塊塊倒下，而后將美元指數推高到極致，進而推高美國國債收益率。美國政府與企業的低息狂歡結束，垃圾債崩潰，債券市場下行，一直到無法支撐。

但上述現象真的會發生嗎？理性博弈的結果是雙贏，或者起碼讓自己一方的收益最大化。如果全球經濟低迷、新興市場完蛋，美國并沒有從中撈到好處，這不符合理性博弈的原則。

美國未來確實有加息的可能性，但即使加息，預計也會把國債收益率維持在較低位，以保證市場不掀起足以發生沉船慘案的巨浪。

讓競爭國經濟疲軟，這點美國似乎可以做到。《經濟學人》11月3日發布《我們是否正面臨全球“量化緊縮”？》的文章，指出過去15年來以中國和石油生產國為首的各國央行積累的外匯儲備，現在正在消耗。全球外匯儲備從2000年的1.8萬億美元膨脹到2014年中的12萬億美元，之后下降了至少5000億美元。

事實正是如此，雖然短期變化劇烈，但市場仍然在區間之內運行。今年1月2日，美國兩年期國債收益率為0.66%，10年期國債收益率為2.41%，30年國債收益率為3.69%；到11月2日，收益率分別為0.77%、2.2%、2.95%。融資成本進一步下降，銀行通過向企業與個人貸款可以獲利，這對于債務纏身的國家是極大利好，美國不可能放棄這樣的紅利。

加息會讓美元指數大幅上漲？這一想法有些天真。從歐元、美元走勢來看，歐元從去年5月高位一路下跌，到今年3月開始進入震蕩區間。美元相對瑞郎也過于強勢，這已經讓美國跨國企業付出了2500億美元左右的虧損代價，達到過去15年中最高水平。

對美國來說，最好的辦法是繼續讓全球市場恐慌，同時保持震蕩，讓黃金這類大宗商品被棄若敝屣，讓市場繼續擁抱美元債券，同時用利差誘惑商業銀行向企業與個人貸款。此時，中國只要盯著美元與美債就不會犯大錯。

對于中國經濟來說，真正需要關注的風險來自內部。中國正在進行的經濟結構轉型，并對舊有經濟秩序的整肅，由此造成的雙重風險可能會促使一部分高收入人群把大量財富加快轉移出國，希望永久地保有自己的財富；另一方面，經濟下行期中等收入人群也可能考慮全球資產配置，這也會導致部分資金被轉移到境外。

最大的風險顯然來自前者，這些高能量資金數量較大，對市場的心理暗示作用也比較明顯，并且有充足的渠道可以四處轉移。對于中國經濟來說，財富轉移的風險顯然大于美聯儲加息的風險。