譚浩俊：推出CDR須防用境內的水養境外的魚

◎譚浩俊

6月21日，央行在《2015年年報》中，提出“允許符合條件的優質外國公司在境內發行股票，可考慮推出可轉換股票存托憑證（CDR）”的設想，引起市場高度關注。分析認為，央行考慮推出CDR或是為了幫助海外上市的“中概股”解決回歸問題，同時央行的表態也意味著金融領域改革或將提速。

所謂CDR，是指外國公司將部分已發行上市的外資股票托管在當地托管銀行，由存托銀行發行存托證券并在內地證券市場上市交易。它是美國J.P.摩根公司（J.P. Morgan & Company）1927年為了方便美國人投資英國股票而發明的。CDR對發行人的優點包括：市場容量大，籌資能力強，可有效回避直接發行股票與債券的法律限制，且上市手續簡單、發行成本低，同時，其也受到投資者的普遍歡迎。

作為一種金融創新產品，我國是在1997年亞洲金融危機后才認真研究CDR的，原因是大量在香港上市的“紅籌股”公司對到內地融資需求強烈。為此，香港特區政府與中國證監會進行了積極磋商，做出了積極反應。但經過激烈爭論，最終提出只有注冊地在境外的公司才能在國內發行CDR。這樣，H股、S股公司就被排除在外了。要想在境內直接融資，必須通過IPO才能達到目的。正因如此，“中概股”回歸就成了市場和投資者非常關注的問題。

如今，央行就這個問題公開表態，明確表示可考慮推出CDR，對“中概股”回歸以及外國公司在中國境內直接融資來說，無疑是重大利好。雖然推出的時間尚未確定，至少已經有了一個比較明確的方向。

事實也是如此，在注冊制遲遲難以推出以及相關的上市制度還有不少門檻等情況下，如果能夠推出CDR，從而為投資者提供更大的投資空間和更多的投資機會，可以預期將受到市場和投資者的歡迎。特別是民間資本，能夠在CDR中獲得更多的投資機會。因為，凡是通過CDR到境內市場來融資的，大多是質量優、市場形象好、成長空間大的公司，不僅投資者能夠通過投資這樣的公司獲取相對較高的收益，也能夠有效改善資本市場的環境、提高資本市場的質量。

眾所周知，經過30多年的快速發展，我國的經濟實力得到了極大增強。與之相適應，雖然居民儲蓄占廣義貨幣(M2)的比重出現了下降，已由2002年的51%下降到目前的不足40%，但居民儲蓄的絕對量還是相當大的，有55萬億元左右。更重要的，近年來隨著房地產市場偏冷，加上實體經濟下行壓力較大，民間資本的投資渠道也越來越少，更多的民間資本都在等待觀望，甚至出現了向外轉移的現象。在此情況下，如果能夠推出CDR，也能夠有效釋放居民儲蓄和民間資本的活力，提高居民儲蓄和民間資本的使用效率，促進經濟發展。

值得一提的是，如果能夠盡快推出CDR，還能大大減輕“中概股”回歸帶來的成本壓力，減輕“中概股”的負擔，也能夠有效緩解資本市場的壓力。因為，從目前“中概股”回歸的實際情況來看，多數“中概股”在實行私有化過程中，都采取了高對價策略，付出了相當大的代價。而這些代價，顯然要從回歸以后的投資者手中彌補。一定程度上，等于將中國企業和投資者的利益轉移給了外國投資者，而CDR則可以有效避免這樣的損失，減輕中國企業和投資者的負擔。

當然，CDR也不是萬能藥，并非只帶來利好，而不會產生利空。首先，哪些“中概股”或境外公司能夠進行CDR，需要有關方面認真把關。

具體來說，一些雖然已在境外上市，但業績不好、形象不佳、缺乏可持續發展能力的企業，是不適合CDR的，以避免給境內市場帶來新的傷害；其二，相關的政策、制度等要加快建立健全，盡可能地避免制度漏洞、防止政策真空；再者，要加大監管力度，特別要吸取A股此前劇烈震蕩的教訓，對CDR推出后的各個領域和環節都要加強監管，避免CDR推出后引發許多新的問題；最后，對發行CDR的公司，其業務應當主要在境內，籌集的資金也要主要投資在境內，而不是用境內的水養境外的魚。這樣的賠本買賣決不能做，也不允許做。