上市首日即折價 定增基金扎堆發行“后遺癥”來了？

每經編輯 每經實習記者 李蕾    

每經實習記者 李蕾

雖然今年以來新基金發行頻頻遇冷，但有一類基金卻相當火熱，吸引了大量人氣的同時自然也聚攏了資本，這就是定增主題基金。

理財不二牛（微信號：buerniu5188）查閱證監會網站發現，從去年12月到今年6月，光是證監會決定受理的定增基金募集申請就多達21只，其中一些還在等待最終審批。評價一句“紅得發紫”應該不為過。

當然，在定增基金扎堆發行期間，跨界定增政策收緊、定增產品大規模折價等消息層出不窮，難免給這個熱火朝天的市場蒙上了一層陰影。而近期引爆對定增基金投資價值討論的則是博時基金旗下定增產品博時睿遠（160518），其上市交易首日便折價超過1.5%。

作為一只定增倉位已經超過25%的基金，博時睿遠上市首日及其后幾天一直處于折價的情況，讓理財不二牛想起了前段時間上市交易的另一只基金：近乎空倉卻遭哄搶、首日溢價1.9%的九泰銳富，而這一幕僅僅發生在2個月以前。

定增基金作為今年以來基金市場上少有的寵兒，博時睿遠為什么會出現折價交易的情況？這是否說明定增基金扎堆發行的弊端正逐步顯現？投資者又該如何看待這種現象？

折價交易引發爭議

先來看看本次受到極大關注的博時睿遠。

理財不二牛在這只基金的合同生效公告里看到，博時睿遠成立于今年4月15日，首募規模為22.95億元，有效認購戶數為27496戶。上市交易前夕博時基金也發布公稱，博時睿遠2016年7月8日的基金份額凈值為1.004元，上市首日以該基金份額凈值1.004元（四舍五入至0.001元）為開盤參考價，并以此為基準設置漲跌幅限制，幅度為10%。

7月11日當天，博時睿遠正式登陸深交所上市交易，開盤價為0.981元，當天盤中最高0.998元，最低0.976元，收盤價為0.988元，全日成交3020萬元。

如果按公告的單位凈值為基準來計算，博時睿遠上市首日的折價率達1.59%。這也引起了在發行期內就認購該基金的持有人關注，畢竟按照當前的折價率，這些按1元面值認購并繳納了手續費的投資者確實顯得不太劃算。

對此，一位公募基金人士對理財不二牛坦言，博時睿遠的折價“是對封閉期內流動性不足的補償”。而濟安金信副總經理、基金評價中心主任王群航則進一步告訴理財不二牛，定增基金上市初期折價的情況非常常見，“因為封閉式基金的價格和封閉期長短很有關系，隨著封閉期結束的臨近折價率會逐漸降低，但不少投資者對此還存在誤解”。

說到這里，理財不二牛覺得有必要給大家解釋一下，定增基金到底是怎么定價的。

定增基金的定價機制

按照交易場所的不同，通常把基金分為場外基金和場內基金兩類。前者是采取申購和贖回的操作方式來進行交易，場內基金則可以像股票一樣在二級市場上進行買賣。因此，兩種基金的定價機制也是完全不同。

場外基金比較簡單，價格等于凈值，以此進行交易。場內基金則是以凈值為基礎、按供求關系來決定交易價格，因此出現溢價或者折價是大概率事件。

王群航指出，最早的封閉式基金上市交易非常搶手，溢價率一度超過100%，而到了2005~2006年又處于全面折價的局面，折價率最高的基金可以達到50%以上，這些極端的情況就與當時的市場供需變化密切相關。

上述業內人士也告訴理財不二牛，目前場內的封閉式基金普遍存在折價的情況，交易價格低于凈值，這樣一來“套利機會也不少”。

涉及定增基金，這個問題則顯得更加復雜，因為它的估值方法還有特殊規定。簡單地說，如果定增股票市價低于定增價格，則按照市價估值；如果定增股票的市價高于定增價格，要按照市價進行一定的比例的折算后進行估值，將盈利在剩余鎖定期內進行攤銷。按照計算公式，這個攤銷后的估值往往都低于其市價。

難怪博時在對外公開回復中要作如下表示：“首先，定增基金屬封閉運作，封閉期的凈值不能完全體現實際的盈虧狀況，基金最終的收益主要取決于封閉期結束后定增價和市價的差值。其次，定增股票的估值是以攤余法計價，定增的折價是在持有期逐步確認的，新基金目前持有時間相對較短，所以凈值上相應確認也較少。同時，二級市場交易折價、溢價更多是受持有人的買賣行為影響，短期波動相對難以把握，可以考慮持有等待定增折價逐步確認。”

除了算法，影響定增基金價格的另一項重要因素，在于該基金乃至其公司參與定向增發的實力。

前面提到過，博時睿遠的定增倉位已經超過25%，自成立以來它參與了陽光電源、東方國信、魚躍醫療、吉祥航空、再升科技、大冷股份等個股的定增。

理財不二牛決定采取簡單粗暴的辦法，來看看這幾只個股增發價和市價的對比，見表1。

從該數據對比來看，博時睿遠參與的幾個定增項目均為正收益，在二級市場買入的唯一一只股票東北制藥近段時間以來也在穩步上漲中。從這個角度來說，上市交易似乎不應該出現折價，上述業內人士看完這份統計之后也表示“未來潛力還是值得期待的”。理財不二牛以為，這也進一步說明了定增基金定價機制的復雜性。

投資者應該怎么選？

根據Wind數據，目前市面上共有11只定增主題基金。除去前海開源再融資只能在場外申贖，其余定增基金均可在二級市場交易。綜觀這11只基金上市時的表現，出現折價的也并非博時睿遠一只。

今年以來風頭正勁、同類基金業績排名第一的九泰銳智，在去年剛上市交易的時候就出現了跌停的情況，而當時包括國投瑞盈、國投瑞利在內的幾只定增基金折價率都在10%以上。再看看九泰銳智最新的表現，截至7月15日該基金的溢價率已經達到了7.4%。

王群航告訴理財不二牛（微信號：buerniu5188），目前市面上的定增基金數量不少，但投資者在挑選的過程中需要注意以下幾點：“首先要看公司背景和基金管理人的能力，基金的溢價折價和兩個要素關系非常緊密。其次在購買的時候不光要看凈值，更多的還要看這個產品的機制設定和計算方式，一定要仔細閱讀產品文件和相關條款。”

舉個例子，目前溢價比較多的九泰銳智，其產品設計上即有一條：場外份額每年定期開放一次申購、贖回業務，基金管理人可采取部分確認的方式確保申購、贖回結束后本基金的總份額基本保持不變。上述業內人士表示：“這種設定其實就給大家一個場內外套利的機會，可以很好地縮小其溢價和折價的比率。”

“在投資場內品種的時候，應該對過往價格確定機制有一個了解，如果其折價溢價幅度都不太大，定增產品凈值的短期波動也就不用過多擔心，而是要關注封閉期結束后定增價和市價的差值。至于一些公司跟風發行定增產品的，其實上市交易后的折溢價情況已經反映了大家對其公司和產品的態度，這也可以作為一個參考標準。”王群航指出。