永安行過會背后：政策紅利難持續 發展模式存疑

4月6日，證監會公布主板發行審核委員會2017年第48次發審委會議稱常州永安公共自行車系統股份有限公司（簡稱永安行）獲通過。

此次永安行申請IPO已經不是第一次，早在2015年就曾公開發行股票招股說明書，然而失敗并沒有阻擋永安行IPO的腳步，經過兩年蟄伏，終于在2017年獲得主板發行審核通過。

據了解，永安行成立于2010年8月，是公共自行車系統生產商和專業的運營服務商。截至目前，永安公共自行車覆蓋220多個城市，注冊會員2000萬（永安行平臺會員）、全年騎行總量達7.5億人次。

2015年以來，以ofo、摩拜單車為首的一批無樁共享單車服務提供商在北、上、廣、深等一線城市及大學校園內陸續推出用戶付費無樁共享單車，共享單車風靡全中國。據統計，目前摩拜單車、ofo均已宣布融資5輪。

然而就在其他兩家提供商還在忙于融資的時候，永安行率先申請IPO，被稱為“共享單車第一股”。

突然與8家投資機構終止合作遭問詢

公開資料顯示，3月初，永安行曾宣布與螞蟻金服、深創投等 8 家投資機構簽訂投資協議，約定投資機構向永安行低碳增資，獲得永安行低碳少數股權。同時，永安行與芝麻信用達成合作，在綁定身份信息后，只要芝麻信用分超過600，就可以“無押金”用車。

但是，就在沖刺IPO前夕，永安行突然發布公告稱，“公司管理層認為無樁共享單車業務未來發展前景看好，但近日社會上存在部分對無樁共享單車投放和運營管理提出異議的觀點，公司本著對投資者負責的態度和謹慎投資的原則，與上述8 家投資機構再次協商，各方同意放緩投資進度，終止上述投資合作，并簽訂《終止協議》。”

公告還表示，投資機構同意與永安行繼續保持對無樁共享單車業務的持續關注，待條件和時機成熟重啟投資談判和合作，繼續支持公司在無樁共享單車領域的發展。

由此可見，市場競爭激烈、市場前景不明朗、沒有穩定的盈利模式等可能是永安行突然“踩剎車”的原因。

圍繞突然與8 家投資機構終止合作，發審委對永安行提出了詢問，要求其進一步說明——永安行與八家機構決定加大對無樁共享單車業務領域的投資而后又決定終止的原因和合理性，未來在該領域的發展規劃等等。

除此之外還要求永安行說明無樁共享單車的推出，引起的發行人所處的政府投資公共自行車行業的風險，所處行業的經營環境是否已經或者將發生重大變化，并對發行人的持續盈利能力構成重大不利影響。無樁共享單車對行業的影響、公司經營性風險和財務風險、未來持續盈利能力的不確定性以及5年期滿不能續簽合同的風險等內容。

有業內人士認為，投資機構的錢本想拿來幫助永安行加入時下正熱的“共享單車大戰”，然而永安行并不想轉移主營陣地，因而談判就此談崩。

凈利潤逐年遞減

招股書可以看出，永安行到目前為止是屬于盈利狀態。但數據表明，從長遠來看永安行的未來盈利并不樂觀。

受益于公共自行車市場的快速發展，在報告期內永安行2014、2015、2016年度的營業收入分別為3.81億元、6.20億元和7.74億元，歸母凈利潤分別為：0.68億元、0.93億元和1.16億元。

但值得注意的是，雖然營業收入增長迅猛，凈利潤卻在逐年遞減，2014年、2015年、2016年凈利潤增幅分別為87.49%，36.71%，24.78%。從2014年到2016年永安行的凈利潤下降超60%。

在成本方面，系統銷售類項目成本里占整個系統中價值最高的是鎖車器，2014、2015、2016年鎖車器成本占比分別為39.60%，35.29%，42.88%。平均成本占比約 40%左右。而自行車成本僅占系統銷售成本的15%-20%左右，鎖車器的成本是自行車的2倍。

2014 年到2016 年，公司運營服務業務毛利率分別為 33.18%、28.49%及26.38%，毛利率整體下降主要原因是公共自行車系統產品進行更新換代，導致單位鎖車器、控制器及自行車成本上升。

截至2016年底，永安行累計投放公共自行車鎖車器設備已達89萬套左右。未來隨著公共自行車配備的數量繼續擴大，也會對公司已有系統運營服務類項目后期的毛利率水平造成一定的影響。

未來發展可持續性存疑

目前，公共自行車行業主要有政府付費投資的有樁公共自行車系統業務及社會資本投資、用戶付費的無樁公共自行車業務（即共享單車業務）兩種模式。

與ofo、摩拜不同是的，永安行的收入主要依靠政府采購有樁自行車服務，大部分營收來自于政府出臺的各項鼓勵和支持政策。

因此，有樁公共自行車行業的發展，以及該行業可能達到的市場容量、區域覆蓋度、市民接受程度，仍較大程度上取決于政府對這一公共交通形式的態度以及支持力度。

招股書顯示，目前來自三線及以下市縣的收入占永安行總收入的比例達85%-90%。從2016年下半年起，永安行開始于一二線城市少量試點布局用戶付費無樁共享單車業務，但部分業務目前占比較小，2016年占永安行主營業務收入比例僅為0.5%。

近年來，有樁公共自行車由于其低碳環保、高性價比受到群眾的普遍歡迎，以及國家各級政策的大力支持，投資力度、項目數量等逐年高速增長。但隨著ofo、摩拜等無樁共享單車這兩年的迅猛發展，若付費無樁共享單車形成穩定的業務模式，技術實現重大進步，則對于整體公共自行車行業造成一定的影響和變化。

同時，未來是否可能由無樁共享單車取代有樁共享單車，、各級政府對有樁公共自行車的支持力度是否會調整也存在不確定性。一旦政府對有樁公共自行車的扶持力度降低、投資速度放緩，將可能對該行業的市場規模、行業內企業的盈利及發展等造成不利影響。