部分新三板行業估值“逆襲”為轉板帶來新契機

記者 王小偉

作為資本市場的“雙子星”，新三板與創業板市場間的估值長期以來存在較大差異，但這種“剪刀差”正在悄然發生變化。記者統計發現，今年以來，“兩板”之間的估值差異呈現縮小趨勢，按照可比的TTM（最近12個月市盈率）整體法測算，新三板日常消費、醫療保健等行業的市盈率甚至已經反超了創業板同行業的市盈率水平。

根據Wind數據，以最新收盤日計算，新三板市場的日常消費行業市盈率為35.23倍，高于滬深同行業30.91倍。廣證恒生最新統計數據也顯示，目前新三板做市股中日常消費行業市盈率已經反超了創業板日常消費行業，上月新三板日常消費行業的市盈率水平已是創業板日常消費行業市盈率的1.15倍。

這種估值鴻溝的縮小，一方面與今年以來創業板的估值水平持續下降有關。隨著IPO“庫存消化”的較快推進，以中小板和創業板為代表的平均市盈率均有所下降。根據華泰聯合證券統計數據，中小板的平均市盈率與2016年1月相比下降約15%，創業板的平均市盈率下降28%。估值中樞整體下移之際，日常消費行業的估值水平也同步下滑。以創業板公司溫氏股份為例，Wind統計數據顯示，公司最新市盈率僅為12.26倍。

另一方面，新三板市場日常消費行業的估值水平相對平穩。泉源堂等公司雖然遭遇業績下滑，但做市商依然給出了84倍的動態估值；而友寶在線等公司雖然凈利潤同比增幅較大，但交易價格也保持穩定，市盈率也維持在80倍以上。

廣證恒生統計數據顯示，新三板做市企業板塊市盈率（TTM整體法）的歷史均值為29.65倍，低于創業板市盈率的歷史均值70.73倍，但板塊之間市盈率的差距一直在縮小，僅2016年5月至2017年5月一年時間，新三板與創業板估值差異就縮小了近39%。在多家機構看來，隨著IPO提速以及新三板制度建設的推進，板塊之間的估值差異在未來有進一步縮小的可能。

這種估值差的縮小，一方面說明當前跨市場投資機會的增值空間和時間窗口出現減少，試圖在“兩板”之間尋找跨時間投資機會的難度或會加大；另一方面也在強化市場預期——估值的拉平有望為公眾公司在多層次資本市場之間轉板或其他形式的股份交流帶來新契機。

值得注意的是，雖然部分行業估值已經超過創業板市場，但新三板整體估值水平仍然普遍低于滬深股市。根據Wind統計，與創業板整體52.41倍的市盈率（TTM，整體法）相比，目前股轉系統掛牌股票市盈率為40.84倍，其中做市轉讓股票為41.68倍，創新層中做市轉讓股票僅為35.58倍。進一步填平估值鴻溝，仍有待未來新三板市場分層配套政策的完善以及流動性系列改革的推進。