競價交易引入新三板 業內：對流動性提升效果仍有待觀察

每經編輯 每經實習記者 邊萬莉 每經記者 宋戈    

每經實習記者 邊萬莉 每經記者 宋戈

12月22日下午，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司（以下簡稱全國股轉公司）召開新三板分層與交易制度改革新聞發布會，發布籌劃許久的市場分層及交易制度改革方案。

《每日經濟新聞》記者注意到，為解決現行協議轉讓方式定價不公允、市場不認可、監管難度大等問題，完善新三板市場的價格發現機制，同時為持續改善市場流動性奠定基礎，新政策在交易制度方面，引入了集合競價、優化協議轉讓、鞏固做市轉讓等具體措施。

聯訊研究院新三板負責人彭海表認為，交易制度具體改革措施符合之前的市場預期，預計集合競價交易將成為新三板市場的主流交易方式，交易制度改革是有助于提升市場的定價功能，但對流動性的提升效果如何，仍有待觀察。

集合競價提升市場定價功能

12月22日下午，全國股轉公司發布了《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》（以下簡稱《轉讓細則》），自2018年1月15日起施行。原采取協議轉讓方式的股票盤中交易方式統一調整為集合競價，盤中時段的交易方式為集合競價與做市轉讓兩種，供掛牌企業自主選擇。與市場分層配套，對采取集合競價轉讓方式的股票實施差異化的撮合頻次，基礎層采取每日收盤時段1次集合競價，創新層采取每小時撮合1次的集合競價，每天共5次。

聯訊研究院新三板負責人彭海向記者表示，交易制度具體改革措施符合之前的市場預期，預計集合競價交易將成為新三板市場的主流交易方式，交易制度改革是有助于提升市場的定價功能，鼓勵企業采用做市轉讓。

安信新三板諸海濱團隊分析認為，從”定”價交易到”競”價交易，一字之差實現質的飛躍，定價功能將恢復。對于投資者而言，協議轉讓是定價交易，投資者只能被動地接受價格，而競價交易給投資者提供了參與報價的機會，可以尋求更優化的價格改善。對于企業而言，交易方式的改變在一定程度上使得企業估值重構。從監管層面而言，引入競價交易能夠有效遏制當前市場上的價格操縱亂象，為市場創造更加公平和高效的環境。

部分做市企業或將得以修復

值得一提的是，為滿足市場參與人合理的協議轉讓需求，此次交易制度改革提供了盤后協議轉讓與特定事項協議轉讓兩種交易方式。符合一定數量、金額及相應價格限制的協議轉讓，可以通過交易系統在盤中申報、盤后成交；對于收購、對賭履約、同一實際控制人下的轉讓等合理的特殊轉讓需求，可以在線下通過申請辦理特定事項協議轉讓予以滿足。

彭海向記者表示，交易制度改革有助于提升市場的定價功能，鼓勵企業采用做市轉讓。盤后協議有助于解決成交額較大的交易，尤其是近兩年市場解禁和產品到期壓力較大，由于盤后大宗交易的出現，做市轉讓制度目前比較尷尬的局面也將得到改善和緩解。

《轉讓細則》指出，繼續堅持并鼓勵做市轉讓，在完善做市轉讓收盤價形成機制的同時，協議轉讓方式一并適用于做市轉讓的掛牌股票。

諸海濱團隊預計，部分做市企業或將得以修復，由于流動性危機，前期做市企業中股東戶數較大、符合創業板IPO財務條件的、市盈率小于20X的企業可能會迎來率先修復。從中長期來看，政策方向利好新三板，但是市場仍在寒冬之中，企業融資是否恢復、做市轉協議的趨勢是否減緩、投資人發行和退出態度是否緩和還有待觀察。在對于流動性的改善方面邊際上有一定效果，而流動性的本源還是需要提高“市場”參與度，未來新三板流動性改善還需要在股權分散度方面進一步發力。
彭海也持有相似的觀點，預計未來存量資金會向做市交易個股部分傾斜，但交易制度改革并沒有涉及到解決流動性的根本問題，對流動性的提升效果如何，仍有待觀察。