2018貨幣政策定調：保持中性，要松緊適度

每經編輯 張壽林    

每經記者 張壽林 每經編輯 王可然

3月5日，國務院總理李克強在作政府工作報告時指出，穩健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。

《每日經濟新聞》記者注意到，不同于往年，今年政府工作報告沒有關于社融存量和M2的增速預期水平的表述。不過，準備接受審議的國家發改委《關于2017年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2018年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》指出，2018年社會融資規模存量與廣義貨幣M2預期增速與2017年實際增速基本持平。

交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健分析，政府工作報告對M2不提具體目標值，與相關方面認為M2增速與經濟運行的關系發生變化、未來貨幣政策更加注重價格型調控有關。

穩健的貨幣政策保持中性

去年以來，廣義貨幣M2整體呈逐月走低趨勢，貨幣市場利率波動上行，市場對2018年貨幣政策會否偏緊保持觀望。數據顯示，2017年社融存量同比增速為12%，全年M2同比增速為8.2%。

《2017年第四季度中國貨幣政策執行報告》曾以專欄形式分析M2與增速變化及其與實體經濟的關系，指出隨著金融市場和金融產品更趨復雜，M2的可測性、可控性及與實體經濟的相關性都在下降，在完善貨幣數量統計的同時，可更多關注利率等價格型指標，逐步推動從數量型調控為主向價格型調控為主轉型。

今年政府工作報告中，關于貨幣政策的表述為：穩健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規模合理增長，維護流動性合理穩定，提高直接融資特別是股權融資比重。疏通貨幣政策傳導渠道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策，引導資金更多投向小微企業、“三農”和貧困地區，更好服務實體經濟。

而2017年政府工作報告關于貨幣政策的表述為：貨幣政策要保持穩健中性。今年廣義貨幣M2和社會融資規模余額預期增長均為12%左右。要綜合運用貨幣政策工具，維護流動性基本穩定，合理引導市場利率水平，疏通傳導機制，促進金融資源更多流向實體經濟，特別是支持“三農”和小微企業。堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位。

相比2017年，今年關于貨幣政策的表述增加了“松緊適度”。海清FICC頻道全球首席經濟學家鄧海清指出，這表明既不能過松，也不能過緊，有助于降低市場對可能“緊貨幣”的擔憂。

2017年，在貨幣政策穩健偏緊、金融去杠桿政策推進、美聯儲加息等內外因素的共同影響下，貨幣市場資金價格總體抬升。

鄂永健也指出，今年貨幣政策基調沒有改變。此次政府工作報告中提出的“穩健的貨幣政策保持中性”和此前“穩健中性”并無差別，今年貨幣政策基調沒有改變，除非發生大的“黑天鵝”式的外部沖擊，政策總基調仍是穩健中性。

未提M2增速目標

今年政府工作報告沒有關于社融存量和M2的增速預期水平的表述。鄂永健表示，這與相關方面認為M2增速與經濟運行的關系發生變化、未來貨幣政策更加注重價格型調控有關。2017年在M2增速明顯回落的情況下，經濟增速有所回升，就是這一變化的反映。市場或應習慣M2低增速，同時更為關注價格型工具的變化。

《2017年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出，M2增速與經濟增長之間關聯度較高，但隨著結構性等因素變化，上述關系也會發生一些變化。從2017年的實踐看，M2增速適度下行、宏觀杠桿率趨穩，經濟仍保持了平穩較快增長。隨著我國經濟結構逐步優化，低一些的M2增速仍能夠支持經濟實現高質量發展。在供給側結構性改革以及市場化優勝劣汰機制的推動下，我國經濟的總供求更加平衡，消費、服務業和技術進步貢獻上升，經濟增長更趨“輕型”，加之經濟內生增長動力增強后資金周轉及貨幣流通速度亦會加快，因此相對慢一點的貨幣增速仍可以支持經濟實現平穩較快增長。

對于M2持續保持低位增速，《2017年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出，在保持貸款和社會融資對實體經濟有力支持的同時，金融體系內部杠桿率降低，銀行資金運用更趨規范，金融部門內部資金循環和嵌套減少。在目前外需總體改善、內需較為穩定、經濟供求更加平衡的大背景下，主要由金融體系控制內部杠桿導致的M2增速適度下降對實體經濟的影響不大。

民生銀行首席研究員溫彬分析，隨著金融創新的快速發展，M2作為貨幣政策中介目標的可測性、可控性、與經濟的相關性也在下降，結合十九大報告中提出的深化利率和匯率市場化改革，這意味著央行實施貨幣政策調控加快從數量型工具向價格型工具轉變。

盡管M2增速與經濟增長之間的關系發生改變，鄂永健指出，這并不意味著M2完全失去意義，在經濟結構轉換、金融機構資產負債結構變化、新的金融產品不斷涌現的情況下，需要對M2與實體經濟運行之前的關系重新校準，M2仍是觀察金融與實體經濟關系的重要變量之一。