美股最長牛市：不是“特朗普行情”，是他“摘了桃子”

張敬偉

美國迎來史上最長的大牛市，時間長達9年。無論從哪一個角度來看，這都是很“牛”的一件事，也令A股股民無比艷羨。

美國股市自2009年3月9日開始轉牛，到當地時間8月22日，已經持續了3453天，超過由第一次科技股熱潮推動的1990年至2000年牛市，從而寫下新的歷史。

在本輪牛市期間，美國股市三大股指漲幅驚人——標普500漲幅超過320%，道指漲超300%，納斯達克則上漲超過了500%。

盡管特朗普總統對此發了推文表示祝賀，但不得不說，美股本輪優秀的表現，和特朗普雖然有一定的關系，但他并不是作用最大的因素。有分析家認為，特朗普給美股的貢獻只有8%，按時間上溯，奧巴馬兩個任期帶給美股的貢獻超過了90%。

圖片來源：視覺中國

由此看來，美股所謂的“特朗普行情”，其實是特朗普“摘了桃子”，而在這一過程中更折射出相當強烈的政治諷刺意味——繼承“奧巴馬行情”的特朗普，執行的卻幾乎是“逢奧必反”的經濟政策。

以貨幣政策為例，奧巴馬時代對耶倫執掌的美聯儲貨幣政策調整，堅持不干涉的原則。但到了特朗普時代，他曾經表態“要奪了耶倫的飯碗”，即使后來他的態度有所改變，對耶倫甚至一度表示出了“喜歡”，但還是沒有繼續提名，讓耶倫一任而終。

特朗普不僅不喜歡耶倫的民主黨人身份，對于蕭規曹隨的新任美聯儲主席鮑威爾也曾表達過不滿。他認為目前的美聯儲加息進程應該改變，不應該過快加息。

然而，特朗普忘了一個舉世皆知的事實——過去10年，也是美國華爾街危機引發全球經濟危機的10年。危機周期內，奧巴馬采取了一系列拯救經濟的政策，最核心的是兩個：一是立法強化對華爾街投行和金融大佬的監管；另一個則是美聯儲實施三輪量化寬松政策，通過印刷美元、消費美元信用的方式，使美國經濟擺脫危機。

奧巴馬總統于2010年簽署金融監管改革法案，使之成為法律。該法的核心內容是將美聯儲打造為超級監管機構，充分發揮“央行”對金融機構的監管。同時設立新的消費者金融保護署，保護消費者的利益。

而美聯儲的貨幣政策和加速印刷美元的方式，也將美國的金融危機轉嫁給了全球。特朗普要美聯儲不要過度緊縮，還要廢除奧巴馬時代的金融監管法案。這在某種程度上也埋下了制造新危機的隱患。

不過無論怎么評價美國的宏觀經濟政策，美國股市都不可思議地在經濟危機周期內維持了牛市節奏，這都值得各國經濟決策部門好好地研究，而股市走強的動力來源更是投資者值得深思。

首先，本輪牛市之前的危機周期是由次貸危機和華爾街金融投行無節制的貪婪和金融創新所致，而金融體系的紊亂和失衡，一方面凸顯華爾街金融行業的亂象，另一方面也折射美國金融創新對市場的刺激和催化。

這是一個值得思考的辯證法，金融亂象中蘊含著金融的活力，尤其是對美國高科技產業的支撐。美國活躍的金融體系，是支撐美國經濟的主動能。華爾街雖然信奉“貪婪”，但也抓住了資本的“天性”。華爾街擁有全球最大最好的投行，也擁有全球最好的投資家。可謂“?。ㄎC）也華爾街，成也華爾街”。而美國強化對華爾街監管帶來的現實效應是：華爾街大佬約束了投機的本性，對美國資本市場釋放了正能量。

其次是高科技企業之功。1990~2000年期間，美國也曾有過長期牛市，這期間堪稱美國高科技企業從草創到成熟的時期。信息技術的新動能支撐了美國股市的長期走牛，但2000年的互聯網泡沫也讓這個牛市周期畫上句號。

但是華爾街金融危機期間，美國科技企業已經逐漸成熟起來，變成了鳳凰涅槃后的“獨角獸”企業。這些高科技企業不僅讓微軟繼續輝煌，也成就了蘋果、谷歌、臉書以及亞馬遜等移動互聯網時代的資本新貴。

路透社數據顯示，標普11項大的分項指數中，非必需消費品、信息技術、健康保健，是此輪牛市漲幅最高的三大板塊，10年間累計漲幅分別為263%、242%及170%。

在更為細分的板塊中，互聯網及目錄零售，互聯網軟件及服務，技術硬件、存儲和外圍設備，健康保健供應商及服務和專業零售是前五大累計漲幅最高的板塊，10年漲幅在284%至1918%不等。

值得一提的是，蘋果成為全球首個超萬億美元市值的股票。FAANG組合，即臉書(FB)，亞馬遜(AMZN)，蘋果(AAPL)，Netflix(NFLX)和谷歌(GOOG)，雖然被很多分析人士認為估值過高，但由于其創新內涵的推動，未來股市表現依然會被看好。而在人工智能時代，美國高科技企業依然擁有全球其他地方無可比擬的優勢，因此市場也為此注入了信心。

再次，美國長期積累的軟硬實力和美元的權威地位，決定了美國市場具有強大的抗壓能力；而對于外部市場的風險傳導，也具有較強的抵御力。

特別是美聯儲進入加息進程后，每次加息幾乎都會帶來新興市場資本外流和股市匯市的波動。因此，美國靠其自身的經濟實力，不僅在危機時將風險轉嫁到全球市場，而且在經濟向好時虹吸新興市場的資本。加之美國對全球其他國家的貿易制裁和關稅壁壘，更讓美國具有吸納全球資源為我所用的霸道。

由此可以看出，美國戰后主導的全球治理秩序和美元主導的全球金融體系，成為美國股市長期走牛的主因。有分析認為，美國牛市過去9年跨越了高估值、聯儲政策調整、債務評級、行業走熊等主要障礙，但是美股憑借美國經濟實力的支撐，還是維持了大牛市。

不過，股市周期性起落很正常，這既是市場常識也是股市鐵律，這波美國長牛市還能維持多久，還有待觀察。尤其是特朗普時代的美國長期推行貿易單邊主義和保護主義，不僅消耗了美國的公信力，也降低了美元的全球貨幣信用。一旦全球對美國失去信心，美國股市也將充滿變數。（作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）