收購天空廣播的代價：Comcast債務或擠入千億美元俱樂部

美國有線電視運營商康卡斯特（Comcast）的市值雖然僅為電信運營巨頭AT&T和威瑞森（Verizon）的一半，但整體債務水平馬上就要追上兩位“帶頭大哥”，共同邁入“千億俱樂部”了。

華爾街見聞曾提到，上周六，美國兩家最大的媒體公司之間，針對一家英國上市公司展開了史上最高額的外資競購大戰。在罕見的三輪“收購拍賣”中，康卡斯特以每股17.28英鎊（約合22美元）的報價，打敗了21世紀?？怂沟膱髢r每股15.67英鎊（約合20美元），將以總價近400億美元來收購英國最大數字電視付費運營商Sky（天空廣播公司）剩余61%的股權。

按照“贏者詛咒”（Winner’s Curse）的慣例，提出收購要約的康卡斯特周一最深跌8.3%，最低觸及34.75美元，即將創下2009年1月以來最差盤中表現?？悼ㄋ固刈罱K收跌6%，報收一個月新低。據CNBC統計，康卡斯特今年以來累跌10%，從52周新高跌19%，接近技術位熊市區間。

（上圖來自雅虎財經，深藍色為康卡斯特股價，淺藍色為標普500大盤）

康卡斯特收購Sky推漲債務距離垃圾級越來越近

標普全球評級的分析師Naveen Sarma周一警告稱，如果康卡斯特成功收購Sky百分之百的股權，將給公司的資產負債表帶來很大壓力，公司債務可能會翻倍到接近1140億美元。就算康卡斯特只收購了Sky 61%的股權，公司債務水平也是1000億美元之高，令信用評級承壓。

目前，美國上市公司中擁有超過千億美元債務規模的為數不多，比較突出的是美國電信運營商AT&T和威瑞森，后兩者都因為收購積累了大量債務。據彭博社介紹，目前標普給康卡斯特的評級是A-，僅比垃圾級高出四檔，當康卡斯特2月宣布要收購Sky股權時，標普警告可能下調評級。

最新消息顯示，在得知康卡斯特競拍成功后，評級機構標普的競爭對手穆迪投資者服務周一確認，康卡斯特的債務評級仍比垃圾級高出四檔，理由是相信康卡斯特決心要保持強勁的資產負債表?？悼ㄋ固卮饲氨硎?，會將債務控制在稅息折舊及攤銷前利潤的2.2倍，是可以管理的水平。

彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）的分析師Stephen Flynn認為，康卡斯特可以用現金流來削減債務，在3-4年內可以回到目標水平，并維持現有評級。方法就是停止回購公司股票，并將多余的現金流都用來償付債務，每年可以削減債務水平約為稅息折舊及攤銷前利潤的0.3倍。

上文提到的標普分析師Sarma和彭博分析師Flynn都認為，如果康卡斯特想要收購Sky百分之百的股份，即從21世紀?？怂故种匈I下剩余的39%股份，康卡斯特的公司債務短期內激增至稅息折舊及攤銷前利潤的3.4到3.7倍，總債務金額快速突破1000億美元（1100-1140億）。

康卡斯特拍賣買貴了？Sky和Hulu股份或與迪士尼互換？

財經媒體CNBC提到，康卡斯特董事長兼CEO Brian Roberts表示，收購Sky大部分或全部股權，將令康卡斯特快速、有效和有意義的擴大消費者基數、實現國際市場拓展。不過機構Mofett Nathanson分析師Craig Moffett并不看好這一收購決定，周一下調康卡斯特評級從“買入”降至“中性”，下調目標股價從41美元降至36美元。

他的理由是，“收購拍賣”的精髓是贏家付出了超過對手認為是公允價值的過高價格，Sky因此可能成為康卡斯特的負擔，增加未來投資者對康卡斯特財報的擔憂。

Sky董事會也號召股東“立即”批準康卡斯特的收購要約，認為提供的價格“顯著超出了對手方”。Sky周一收漲8.6%，至17.22英鎊每股，略低于康卡斯特的收購價格17.28英鎊每股。

（上圖來自財經媒體Market Watch）

Sky英股價格從2016年底至今至少翻了一倍，2016年12月?？怂乖庥妹抗?0.75英鎊來收購剩余61%的股權。而上周六康卡斯特的收購報價較福克斯的最初收購價格溢價了61%，也較當年的收盤位7.69英鎊高出了125%。

隨著康卡斯特贏得了Sky的收購權，市場上存在著兩種可能場景。其一是迪士尼可將收購福克斯后得到的Sky 39%股權賣給康卡斯特，按拍賣收購價估值約為150億美元，有助于減少迪士尼713億美元收購?？怂姑襟w資產的債務水平。

另一種可能是康卡斯特徹底放棄美國流媒體新秀Hulu的30%股權。據知情人士對CNBC透露，在收購福克斯媒體資源后，迪士尼共將獲得60%的Hulu股權（加上了迪士尼原有的30%股權），這令康卡斯特覺得參與自己無法控制的流媒體沒意思，進而將30%的Hulu股權賣給迪士尼。

來源：華爾街見聞 作者：杜玉