需求復蘇預期強烈，這個行業正“柳暗花明”——錢瞻研報

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各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——錢瞻研報。

又是艱難的一周過去了，雖然股指依舊在調整，但是從各個行業來看，本周基本只有酒店餐飲和釀酒兩個板塊收綠。不難發現，強勢股持續殺跌的過程中，市場風格正在發生變化，機構資金的調倉基本也進入尾聲，樂觀看待，牛年初始的“陣痛”即將過去，市場將逐步回歸正常。

最近在不少投資群里，很多大佬普遍感覺市場的短線交易越來越難，個股波動極大，但是賽道優秀、個股質地極好的公司，長線標的走勢還是很穩，在目前大震蕩行情可以“hold”住。錢研君也是深有感觸，當下選好賽道，穩定心態，減少交易頻率極其重要。

上周欄目中，錢研君關注化工細分領域，順應周期。本周，繼續挖掘， 深耕細分領域。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，分享了紡織服裝行業的4家重點上市公司。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

北向資金持續關注的重要民生產業

上周提及氨綸行業，是紡織服裝的主要原材料。本周，錢研君就來跟隨北向資金的偏好，捋一捋紡織服裝行業。

雖然日常消費品的品類已極大豐富，服裝及其他紡織品的支出仍為我國居民消費支出結構中的重要部分。和許多日常消費品一樣，服裝紡織品的消費，也隨著行業的發展和人民生活水平、消費能力的普遍提高，而呈現分層化和升級化的趨勢。而作為最貼近人民日常生活的行業之一，人民生活水平的提高也可以直接從服裝行業品牌的多樣化和個性化中得到直接體現。由此來看，紡織服裝行業在居民的生活中起到了舉足輕重的作用。

從我國紡織服裝產業歷史發展的角度看，服裝產業為國內消費者提供服飾需求，并為國家創造大量外匯，支持了我國的經濟建設。經數十年發展，我國已成為服裝大國，卻并非服裝強國，服裝產業問題眾多，引起了服裝產業停滯衰退。此時，我國提出了供給側結構性改革、三品戰略等一系列政策措施，從國家層面促進消費品工業的發展。此外，紡織服裝行業作為傳統的勞動密集型行業，對勞動就業具有拉動作用。由此可見，服裝在經濟建設中具有重要作用。

至今行業內的A股上市家數共有91家（申萬分類，剔除B股），其中紡織制造子板塊有34家、服裝家紡子板塊有57家，占中國紡織服裝企業的比例，近年來有所提升，但總體較低，2020年約0.2%。

由于紡織服裝行業處于完全競爭市場，市場集中度較低，導致紡企普遍規模較小，紡織服裝板塊自2016年以來，市值占比持續降低，主要因為2015年以來存貨結構調整、終端消費不景氣、競爭愈發激烈等因素。

年初至今紡織服裝行業漲幅有限，但北向資金資金對于紡織服裝行業龍頭的配置比重穩中有升。但拉長周期從2017年開始，北向資金對于紡織服裝行業龍頭的配置比例仍在上升通道中。截至2021年2月25日，申萬紡織服裝板塊91家上市公司中，北向資金共配置30家，其中服裝家紡子板塊北向資金持股占自由流通股比例較高。

行業下游毛利率高

上游紡織制造行業受棉花、石油等大宗商品價格影響，與制造業類似，具有一定周期性，以出口外銷為主，勞動力、固定資產、生產效率、生產規模、匯率、環保政策等影響較大。上游行業的制造企業主營靠外銷，核心競爭力主要表現在技術研發能力、供應鏈管理能力、產能布局、規模效應等方面。

供給方面，2020年紡織品和服裝出口合計約2912.22億美金，同比增長7.24%，其中紡織紗線、織物及制品12月同比增加11.67%，主要系3月起國內疫情得到有效控制，國內紡企已基本全面復工、春節前出口訂單已陸續完成生產并出口，防疫用品（口罩等）出口增長拉動紡織品出口高增長。但由于海外疫情逐漸得到緩解，國外服裝消費需求疲軟、國際品牌線下門店關店較多，服裝及衣著附件同比下降0.27%。

需求方面，新冠疫苗接種排上日程、歐美疫情再次爆發的可能性及嚴重程度都有望減弱，疊加冷冬、春節時間靠后，單價較高的秋冬裝銷售旺季有望延續至2021年2月。

中游設計行業，分為品牌簽約設計師和獨立設計師，設計師需要平衡個人風格與商業規模的矛盾，而且需要具有跟上潮流甚至引領潮流的能力。中游生產制造行業產品銷售方向分為外銷和內銷，外銷加工制造約占60%，其余為內銷品牌零售，受我國人力成本、原材料成本逐年提升、東南亞國家政策支持等原因，內銷的占比呈上升趨勢。中游服裝生產制造有OBM/ODM/OEM三種模式，毛利率依次降低。

下游品牌零售行業核心競爭力主要體現在銷售渠道布局、品牌開發與運作能力、產品設計研發、供應鏈管理等方面。品牌商和銷售商利潤遠高于加工生產商，約在40%-50%，而服裝制造商的毛利率僅在15%左右。

行業“觀景”：自我革新可脫穎而出

2020年一季度受疫情影響紡織服裝、針紡織品零售額同比下滑32%，二季度以來降幅收窄，8月開始增長轉正，10月單月增速提升至10%以上。2020年全年累計下滑6.6%，即零售已經恢復至去年同期的90%以上。

目前，多個國外品牌出現水土不服現象，國產品牌本土化優勢將得以凸顯。電商平臺亦在不斷扶持國貨、對其賦能、激活銷售，幫助國貨品牌進行全鏈路升級、提高品牌競爭力。

服飾的供應鏈變化：

品牌自我革新加速，平臺介入提升行業總體效率從外部環境角度，阿里等第三方平臺介入服裝行業供應鏈、推行C2M，加速上游生產端整合和提效。平臺將賦能中小規模的品牌商和制造商，促其打破規模門檻、實現小單和快單生產，對存量品牌而言將加速行業良性競爭。

渠道變化：

擁抱直播新玩法，線上線下打通大勢所趨，2020年線上渠道為增長重要貢獻。線上滲透率預計持續提升，并且是拓展下沉市場的有效途徑之一；線上線下打通、強化DTC布局正成為趨勢。直播電商發展如火如荼，兼具品牌宣傳和賣貨等多種功能。服飾品牌商應加強電商思維、積極求變求快，貼近消費者、擁抱新趨勢。

另一方面，線下渠道2020年疫情導致行業性的開店擴張意愿減弱，直營店占比多有提升。2021年關注線下渠道的改善和修復、新渠道購物中心和奧萊的布局。長期來看預計行業將逐步淡化開店、更為強化單店。

行業產品：

關注產品力和定價能力，2020年應對疫情、消化庫存突增壓力的行業背景下，部分品牌通過優化產品結構、開發適銷新品等策略維持ASP穩定（甚至有提升）。未來線上ASP提升仍將成為趨勢、與線下價差縮小，主要系：線上品宣意義加強，新品占比提升；線上線下一盤貨推進；大促沖量策略淡化、折扣控制加強。

綜上，2021年春節假期較往年更晚，可以拉長冬季服裝產品的銷售時期，券商樂觀預計服裝銷售旺季可以持續到明年2月底。同時美國極寒天氣或將拉動服裝類出口。

風險提示：1、訂貨會提貨不達預期；2、存貨計提節奏不及預期；3、行業景氣度下行；4、出口外貿政策影響。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，分享了紡織服裝行業的4家重點上市公司。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

本期錢瞻研報的參考研報如下：

光大證券：紡織服裝和化妝品行業2021年春季策略報告：柳暗花明，千帆競發

國信證券：紡織服裝：看好行情回歸基本面,績優個股迎來配置機遇

銀河證券：關注受益于需求復蘇預期和棉價上行的細分領域龍頭——紡織服裝2月行業動態報告

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。）