每日經濟新聞 2021-03-27 17:38:38
連續分享紡織服裝、工程機械以及旅游板塊后，錢研君也算是完成今年研究重點的調整。節后，市場苦了這么久的白馬抱團，目前似乎出現企穩的跡象。錢研君發現，有一個行業在持續調整后，依靠著當下大周期新環境，展現出“再出發”的韌勁！
圖片來源：攝圖網
來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）
各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——錢瞻研報。
本以為響鼓不用重錘，但A股周一全面紅之后，周中又連續震蕩調整，做多資金再度陷入低潮，好在周五上演“大逆襲”，創業板指終于實現節后首次周陽線。但本周多數強勢板塊波動較大，賺錢依舊是件困難事！
連續分享紡織服裝、工程機械以及旅游板塊后，錢研君也算是完成今年研究重點的調整。節后，市場苦了這么久的白馬抱團，目前似乎出現企穩的跡象。
錢研君發現，有一個行業在持續調整后，依靠著當下大周期新環境，展現出“再出發”的韌勁！
本期《錢瞻研報》推出了白金版，分享了汽車行業的3家重點上市公司。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。
免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！
汽車產業屬于資金密集型、人才密集型行業。歷史上汽車消費需求呈周期性波動，而車企護城河需要持續重金的投入打造，尤其是在汽車產業向智能化轉型的今天，車企投入逐步從過去的產能、動力系統等硬件實力打造轉向平臺架構、智能駕駛等軟硬結合的投入，在新品產銷規模達到盈虧平衡量之前就需要高額前期投入。
電動車領頭羊特斯拉直到2020年才實現首次年度盈利，我國的汽車集團如上汽、東風、長安、廣汽、北汽、一汽等，他們的自主品牌乘用車業務至今也并未真正實現穩定的年度盈利，新興的造車企業更是處于巨額投入初級階段，正在向年度交付 10萬臺這一目標邁進。汽車車企在自我造血能力形成以前，需要很長時期的持續輸血，因此汽車企業融資能力至關重要。
2020年以特斯拉、蔚來等造車新勢力為代表的新能源整車企業股價表現突出，市值連創新高，特斯拉市值超過全球最大車企豐田，電動智能浪潮帶來汽車產業高光時刻，車企的融資頻度額度連創歷史新高。
特斯拉2020年內通過三次增發融資超120億美金。造車新勢力三強中，蔚來2020年內三次增發，共募集約49億美金，2020年初還獲得合肥市政府投資70億元。2020年初以來小鵬汽車募資五次，募資總金額約55億美元。理想汽車募資三次，累計金額達38.6億美元。
比亞迪于2021年1月28日完成H股配售，融資約298億港元。長城汽車擬發行可轉債方式募資80億以投資新車型研發項目與汽車數字化研發項目。東風集團、吉利汽車回A股擬募集資金200億元以上。此前，吉利汽車港股配售凈籌資64.5億港元。
2021年以來，已有多家汽車新勢力發布融資最新情況：恒大汽車定增募集260億港元。威馬汽車上市輔導總結報告顯示其共歷經12次增資和5次股權轉讓，2020年9月威馬汽車完成了總額100億元人民幣的D輪融資。零跑科技B輪融資43億元用于產品研發、渠道布局以及品牌推廣等。
小鵬與理想均在2019建廠，并于2020年加大渠道建設投入。蔚來由于前期高舉高打，2019年資金壓力大，之后渠道建設方式有所調整。研發方面，三強均持續投入，加碼新產品與自動駕駛研發。
從新勢力三強2020年內最后一次募資的用途分布看，新產品與自動駕駛技術是主要投向，其次是渠道與網絡建設，蔚來和小鵬汽車計劃投入約30%的募集資金在渠道建設上。理想汽車擬由增程式向純電動切換，其在純電動車型以及電動技術投入上占比達50%。
以蔚來為例：
蔚來堅持與江淮進行合作，車輛均通過合肥江淮蔚來先進制造基地進行代工生產模式，代工模式降低了蔚來的投產成本與進行量產的技術挑戰。江淮汽車已開啟招標新能源乘用車車身零部件建設項目招標。據招標信息，該項目的建筑面積約27.5萬平方米，合同估算價格約為3.5億元，預計該項目為蔚來工廠的二期工程。
2018年、2019年蔚來研發費用分別為40億、44億元，分別同比增長54%、11%，研發人員數量高增長是主要原因，后經優化調整。公司在2020年中期會議中表示，未來每年的研發投入大約在30億元左右。隨著轎車車型ET7的發布，新車型的量產準備及公司自動駕駛芯片研發項目的啟動，將帶來新一輪研發資金需求。
在2018-2019年間蔚來一直維持著高銷售費用。NIO House（蔚來之家）建設成本高，至2019年10月蔚來已建成20家，蔚來之家屬直營，堅持建于城市核心商圈、一店一設計，店面除車輛展廳功能外，具備會議室、咖啡廳等功能。蔚來之家在蔚來高端品牌形象打造過程中發揮了重要作用，也導致了高額銷售費用開支，以王府井的店面為例，年租金高達3000萬元-4000萬元。
隨著蔚來高端形象初步樹立，線下渠道建設逐步轉向稱為NIO Space的蔚來空間。NIO Space選址于大型商場內，門店規模小于NIO House。2019年10月以來NIO Space數量由25家增長至2020年12月的177家，同期NIO House僅新開放3家。NIO Space部分由蔚來全資建設并運營，部分由合作伙伴與蔚來合作共建，面積通常小于200平米，估計單店建設成本約100萬，能夠快速鋪開。
在充換網絡建設方面，蔚來主要以建設換電網絡為主。至2020年底蔚來已建設131座換電站，計劃2021年在全國實現布局300座以上第二代換電站。
2021年的NIO Day發布第二代換電站以及150KWh電池包，通過換電服務以及電池的持續升級，蔚來實現了“車電分離，電池租用，可充可換可升級”，公司還推出包含電池整備和用車數據追蹤的二手車業務NIO Certified，提升車輛保值率，鞏固其豪華品牌形象，至此蔚來實現針對用戶用車全生命周期痛點的全方位閉環服務，覆蓋用戶購車（NIO House、NIO Space）、用車（換電站、充電網絡、加電服務）、養車（服務無憂服務包）、賣車（NIO Certified），逐步走出一套獨特的全新商業模式。
2021年在充換電網絡的進一步建設上，蔚來開始尋求更多合作方以減少投入。蔚來與國家電網電動汽車服務公司簽署了合作框架協議，將于2021年在全國共同建設100個電池充電站和換電站。蔚來NIO Power于2020年7月開啟自建超充站，并與小鵬汽車在充電業務上達成合作，共享各自超充站信息（小鵬超充樁接入NIO Power充電地圖，而蔚來超充亦接入小鵬汽車App，雙方合作覆蓋查詢、使用、支付等全流程）。
以上汽集團、廣汽集團為代表的國資背景主機廠，上輪大額直接融資在2017年，其中上汽集團募投資金用于發展：1）自主品牌新能源相關項目；2）前瞻技術（云計算、數據平臺、智能駕駛、互聯網汽車應用、燃料電池等）。廣汽集團募投資金用于1）自主品牌新能源相關，包括整車擴產、技改、研究院擴建、發動機變速箱項目等等；2）前瞻技術研發。
最新的國資背景車企融資典型是東風汽車集團股份有限公司，其于2020年發布的創業板IPO招股書顯示公司擬募集210億投向全新高端新能源乘用車項目、兩個整車平臺、自動駕駛及智能網聯等前瞻技術、氫燃料電池等項目，項目總投資額為300億。
以長城汽車為例：
2020年11月公司披露擬發行可轉債，用于新車型研發項目（投資總額63億）、汽車數字化研發項目（投資總額80億）。新車型研發項目系長城汽車2021-2023年的新車項目，即對現有車型的迭代和下一代車型的布局。項目包括4款SUV車型、2款皮卡車型以及3款新能源車型。
1）SUV車型研發項目，包括對哈弗品牌核心產品H6和WEY品牌旗艦車型VV7的迭代以及搭載新技術的新車型產品研發；
2）皮卡車型研發項目，包括對豪華、智能越野皮卡車的重新定義以及新車型產品研發；
3）新能源車型研發項目，包括基于現有A30平臺的全新車型研發以及基于全新打造的ME平臺的全新車型研發。
從投入節奏看，SUV及皮卡的新車投入主要在2021年-2022年，新能源車投入主要在2022-2023年。
汽車數字化研發項目，凸顯長城汽車對軟件人才有較高需求。汽車數字化項目包括車路協同與自動駕駛軟硬件一體化、汽車智慧云端服務產品、硬件算力平臺、整車級OS系統產品四大方面，覆蓋自動駕駛、V2X、車載計算平臺、車載芯片、整車自主OS等領域。
其中硬件算力平臺研發投入35億元；車路協同及自動駕駛軟硬件一體化研發投入18.7億、整車OS系統產品研發投入14.7億、汽車智慧云端服務產品研發投入11.4億。
投資超過5億元的具體項目有L3自動駕駛、整車控制器軟硬件開發、智能座艙多媒體系統產品開發、車載芯片開發、域控制器軟硬件開發、整車級自主操作系統產品開發。
數字化研發項目研發人員總薪酬金額接近47億元，占投資總額的59%。假設研發人才人均年薪40萬元，自動駕駛、云服務、算力平臺、整車操作系統四大項目 2025年團隊規模將達1002、588、1234、568人。汽車數字化轉型對軟件人才量與質有較高要求。從投入節奏看，2021年公司數字化研發項目投入8.2億，2025年投入額達23.4億。
小結：
新勢力與傳統車企，擁有相同的行業機遇和不同的現實困難，都處于智能化大賽道，都積極投入智能化核心技術，布局新平臺或新車型，都對新型研發人才有較高需求。新勢力接下來需要面對量產規模上升及電動車市場競爭激烈帶來的挑戰，還面臨高額研發投入和融資節奏不匹配的風險。而傳統車企需要面對組織調整轉型、新舊人才結構變化等問題。
風險提示：
1、房地產對消費擠壓及芯片斷供導致汽車銷量不及預期；
2、原材料成本超預期上行導致汽車行業毛利率低預期等；
3、全球芯片緊缺對國內汽車行業供給約束超預期，導致銷量不及預期；
4、主流汽車消費群體對新品牌接受度不足，高端品牌形象難以確立。
本期《錢瞻研報》推出了白金版，分享了汽車行業的3家重點上市公司。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。
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本期錢瞻研報的參考研報如下：
平安證券：融資黃金時代、車企紛紛高筑墻廣積糧
上海證券：2021年汽車行業春季投資策略：產業變革期，把握電動智能化新機遇
光大證券：汽車行業2021年春季投資策略：2021年光大汽車時鐘怎么轉？
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