恒泰萬博沖刺創業板：高端產品一臺就賣1765萬，業績高度依賴“兩桶油”

每經記者 鄢銀嬋    每經實習記者 楊煜    每經編輯 梁梟    

隨著油氣開采環境趨于復雜，油氣勘探開發企業對鉆井設備及服務的需求也逐漸高端化。近日，主打定向鉆井中高端市場的北京恒泰萬博石油技術股份有限公司（以下簡稱恒泰萬博）沖刺創業板IPO。

在國內，“三桶油”占據油氣田資源的大部分江山。作為油氣勘探開發企業的乙方，恒泰萬博的業績高度依賴中石油集團和中石化集團，來自“兩桶油”的營收占比達到70%以上。

近年來，直言“細分市場容量有限”的恒泰萬博一直在尋找擴張市場的機會。從只賣設備轉向產品與服務并舉，同時不斷開拓海外市場。不過，業務結構的變化使得恒泰萬博的毛利率水平持續緩慢下滑，海外市場拓展也事故重重。

業務主打中高端市場，高度依賴“兩桶油”

恒泰萬博主要從事定向鉆井專用設備的銷售和維修，并在自有產品基礎上提供定向井工程技術服務。2018年～2020年，公司分別實現營業收入2.23億元、2.74億元、3.06億元，對應的歸母凈利潤分別為4511.36萬元、4952.93萬元、7137.23萬元。

在這個細分市場里，恒泰萬博主打中高端產品。招股說明書（申報稿）顯示，其主要產品LWD（無線隨鉆測井儀）的售價達到每臺308.45萬元，RSS（旋轉地質導向系統）作為定向鉆井領域最為先進的設備，售價更是高達每臺1765.5萬元。

有價亦有市。2020年，恒泰萬博售出兩臺RSS，驅動歸母凈利潤同比大漲44.1%。“隨著復雜地層鉆井需求的持續增長以及安全和環保要求的不斷提高，中高端產品將成為市場主流。”恒泰萬博表示。

目前，以國內業務為主的油服類企業訂單主要來自于“三桶油”。這不難理解，由于“三桶油”基本掌控著中國的油氣田資源，這三家企業在勘探開發領域的投資規模直接影響到鉆井工程的投入，以及上游供應商的訂單量。以恒泰萬博為例，其來自中石油集團和中石化集團的營收連續多年占到總營收的70%以上。

自2019年起，為了扭轉我國油氣資源進口依賴程度較高的局面，“三桶油”在政策影響下接連提高了未來勘探開發的資本支出，保證了國內油服行業的高需求度。

不過，恒泰萬博所在細分市場的增長天花板是可以預見的。恒泰萬博直言，其產品僅應用于鉆井和測錄井領域，受限于細分市場容量，業務進一步發展可能受到一定限制。而恒泰萬博的同行業可比公司均涉及多項油服業務，如杰瑞股份（002353，SZ）、貝肯能源（002828，SZ）、中曼石油（603619，SH）等，營收規模都在十億元乃至數十億元級別。

近年來，恒泰萬博也在布局海外市場，但效果一般。招股說明書（申報稿）數據顯示，其2019年和2020年分別實現海外營收668.06萬元和3005.28萬元，僅占當年營收的2.44%和9.81%。此外，其海外業務連續兩年因國際形勢變化造成信用減值損失，合計損失規模達到5502.56萬元。

毛利率遠超同行，或有下降風險

恒泰萬博的盈利能力明顯強于同行業可比公司。2019年度、2020年度及2021年上半年，其總體毛利率分別達到59.20%、57.80%和53.93%。與此同時，杰瑞股份、貝肯能源等企業的平均毛利率約在30%附近。

分業務來看，恒泰萬博隨井鉆測設備的毛利率拉高了整體的毛利率水平。2021年上半年，其銷售成套產品的毛利率高達79.78%，而提供定向井工程技術服務的毛利率為40.09%。

恒泰萬博解釋稱，這是由于其產品主要為非標產品，標準化程度較低。產品標準化程度差異提高了公司在市場上的議價能力。另一方面，其生產的LWD和RSS系列產品擁有行業領先的質量和性能，能夠率先實現進口替代，因此使公司擁有該等產品的自主定價權。

不過，報告期內恒泰萬博的毛利率水平正在緩慢下降。招股說明書（申報稿）顯示，由于“三桶油”的部分業務需求由直接采購產品轉至采購工程技術服務，恒泰萬博的營收結構也隨之變化。報告期內，提供技術服務的營收占比已經從35.39%上升到62.18%。

恒泰萬博坦言，產品銷售及維修的毛利率與定向井技術服務相比較高，如果后續該業務占比持續下降，可能導致公司整體業務毛利率存在下降的風險。此外，國際原油價格及市場競爭情況也在影響技術服務業務的毛利率水平。

2020年全球爆發新冠疫情，原油價格大幅滑坡，油服市場需求收縮。受此影響，恒泰萬博技術服務業務的毛利率同比下降3.98個百分點。2021年，原油價格逐漸回升，但同時服務市場的競爭也愈加激烈，今年上半年的毛利率再度下降4.02個百分點至40.09%。

封面圖片來源：攝圖網-400056422