中航無人機今日上會：生產“翼龍”無人機，毛利率低于航天彩虹航空產品板塊

每經記者 王琳    每經編輯 文多    

2月25日，“翼龍”系列的總體單位中航（成都）無人機系統股份有限公司（以下簡稱中航無人機）迎來科創板IPO上會。我國另一無人機出口主力機型“彩虹”系列背后的航天彩虹（002389，SZ），此前已在2017年底通過“借殼”上市。

《每日經濟新聞》記者注意到，作為軍貿無人機龍頭，中航無人機的外銷收入占比超九成，其業績在近年來也增長迅猛。在營收方面更有趕超“彩虹”系列之勢。不過，航天彩虹（002389，SZ）在航空產品相關業務的毛利率方面一直高于中航無人機。

此外，中航無人機還存在關聯交易占比較高的情況，2018年至2020年與2021年前三季度，其對實控人航空工業集團下屬單位的銷售金額占比超九成，同時對航空工業集團下屬單位的采購金額占比較高。

圖片來源：中航無人機招股書（上會稿）截圖

“翼龍”系列銷售收入有趕超“彩虹”系列之勢？

招股書（上會稿）顯示，中航無人機是專注于大型固定翼長航時無人機系統成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，主要從事無人機系統的設計研發、生產制造、銷售和服務。

中航無人機的產品主要包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2等大型固定翼長航時無人機系統。

其中：翼龍-1是國內第一型實現軍貿出口的中空長航時察打一體大型無人機；翼龍-1D是國內第一型全復材多用途大型無人機；翼龍-2是國內第一型實現軍貿出口的渦槳動力大型無人機，具備全天時、全天候、全疆域遂行任務能力。

而彩虹無人機系列目前主要包括彩虹-3中空多用途無人機系統、彩虹-4中空長航時無人機、彩虹-5中高空長航時無人機、彩虹-804D垂直起降固定翼無人機等。

比較來看，航天彩虹在無人機市場起步期便提前謀劃了無人機與任務載荷、機載武器發展相匹配的技術路線，其目前也是國內唯一同時具備無人機和機載武器研制能力的單位。在近日接受機構投資者調研時，航天彩虹披露，在無人機平臺與機載武器的拆分比例中，機載武器大概占比20%~30%左右。

在業務體量上，2018年至2020年與2021年前三季度，中航無人機的營業收入分別為4742.44萬元、25113.94萬元、121713.87萬元和193916.38萬元，扣非后的歸母凈利潤分別為147.04萬元、-985.82萬元、16482.30萬元和29171萬元。

在2018年至2020年，航天彩虹的航空航天產品制造業務的營業收入分別為12.88億元、16.23億元和14.73億元。即“翼龍”系列對“彩虹”系列似有趕超之勢。

圖片來源：中航無人機招股書（上會稿）截圖

這或與兩家公司的銷售市場結構方面區別有關。中航無人機主攻外銷市場，2019年至2021年前三季度，其軍貿（相對于“內銷”模式）收入占比分別為86.17%、93.50%和91.09%。招股書（上會稿）中引用2021年5月美國航空周刊（AVIATION WEEK）報道寫道，“翼龍”系列無人機在全球察打一體無人機中市占率位居全球第二，是我國軍貿無人機出口的主力機型。

圖片來源：中航無人機招股書（上會稿）截圖

根據前述機構投資者的調研信息，航天彩虹在2021年的無人機海外業務占比大致在35%左右。

毛利率低于航天彩虹航空產品相關業務

毛利率上，2018年至2020年，中航無人機的毛利率分別為22.62%、7.36%和26.21%，表現并不穩定；而航天彩虹的航空產品相關業務毛利率分別為39.53%、37.72%和34.62%，甚至有逐步下降的趨勢。

根據航天彩虹的說法，公司無人機的出口毛利率是要高于國內銷售的。那么，為何主打軍貿市場的中航無人機，毛利率反而低于航天彩虹呢？2月24日，《每日經濟新聞》記者致電中航無人機，并向其發去采訪函，但截至發稿時間，未收到對方回復。

圖片來源：中航無人機招股書（上會稿）截圖

記者還注意到，2021年第四季度，中航無人機的扣非后歸母凈利潤同比下滑，其中重要原因之一是銷售毛利率同比有所下降。而航天彩虹披露，其2021年扣非后的凈利潤預計也同比下滑16.49%~26.32%，其中一方面是由于無人機業務結構變化，導致對應毛利率有所下降。

另一方面，中航無人機的關聯交易占比較高。

具體來看，2018年至2020年與2021年前三季度，中航無人機對實控人航空工業集團下屬單位的銷售金額分別為4725.76萬元、25106.71萬元、120518.75萬元和177199.45萬元，分別占公司營收比例的100%、99.94%、99.02%和91.38%。

中航無人機對此進行了說明：“公司軍貿無人機系統主要是通過航空工業集團下屬的軍貿公司中航技進行銷售。”

與此同時，2018年至2020年與2021年前三季度，中航無人機對航空工業集團下屬單位的采購金額，占公司采購總額的比例分別為17.94%、90.40%、66.03%和51.12%。

此外，在2018年至2020年與2021年前三季度，中航無人機的研發費用率分別為0%、0.91%、5.67%和2.47%，而同期航天彩虹的數據分別為5.14%、4.59%、5.04%和4.73%。

封面圖片來源：攝圖網500850476