財報里的真相之醫藥行業｜云南白藥“浪子回頭”？證券投資規模減少60% 研發投入同比大增超八成

每經記者 陳星    每經編輯 張海妮    

圖片來源：視覺中國  

3月26日，云南白藥（000538，SZ）發布2021年年報。去年，云南白藥實現營業收入363.74億元，同比增長11.09%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤28.04億元，同比下跌49.17%。

十年來，云南白藥歸屬于上市公司股東的凈利潤首度同比下滑，且一舉回落到2015年水平。利潤縮減與云南白藥炒股不力有關。截至去年末，云南白藥的證券、基金投資公允價值變動損益為-19.29億元。但云南白藥證券投資規模已經有所縮減，公司期末持有的證券賬面價值總額較期初減少6成。

另一方面，在健康產品和藥品增長滯緩的情況下，云南白藥開始增加研發投入。去年，其研發費用同比大增82.99%至3.31億元，這對于多年來研發投入不高的云南白藥來說實屬罕見。隨著出身華為的新任CEO董明上任，云南白藥已經作出了降低證券投資規模、增加研發投入等“糾偏”之舉。

證券投資減倉6成 云南白藥“棄暗投明”？

云南白藥炒股帶來的“后遺癥”還在持續。

3月26日，云南白藥發布2021年年報。報告期內，云南白藥實現營業收入363.74億元，同比增長11.09%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤28.04億元，同比下跌49.17%。

Wind數據顯示，這是云南白藥近十年以來歸屬于上市公司股東的凈利潤首度下降，并一舉回落至2015年水平。

云南白藥2021年業績表現不盡如人意，與股票投資失利有關。早在去年三季報中，云南白藥就曾披露因炒股導致公允價值變動損失15.55億元。到年末時，其證券、基金投資公允價值變動損益進一步擴大到-19.29億元。

財報顯示，2021年給云南白藥造成最大虧損的個股為小米集團（01810.HK），期內虧損14.04億元。此外，中國抗體（03681.HK）、騰訊控股（00700.HK）、恒瑞醫藥（600276.SH）、伊利股份（600877.SH）也給云南白藥造成不同程度虧損。

值得一提的是，如今造成巨虧的小米集團此前也曾是云南白藥的“搖錢樹”。2020年，受益于投資小米集團的15.16億元收益，云南白藥憑借炒股賺了約22億元。但2021年，小米股價年內下挫超4成，連帶云南白藥也“受傷”。此外，雖然進行了減倉，但截至去年底云南白藥還持有小米集團股票賬面價值約17億元，截至3月28日收盤，小米集團年內股價累計下跌超2成，這意味著其后遺癥可能遺留至今年一季度。

在去年三季度透露出因炒股巨虧的訊息后，云南白藥就遭到外界“不務正業”的質疑。云南白藥彼時公開表示，將調減證券投資規模，并審慎對待二級市場投資。

年報顯示，云南白藥已經陸續清倉了騰訊控股、恒瑞醫藥、伊利股份和中國生物制藥。其中賣出金額最高的為伊利股份，年內出售股票10.05億元，其次為騰訊控股7.23億元。公司持有的證券賬面價值總額從期初的108.7億元下降到了期末的41.76億元，減少6成。

截至報告期末，云南白藥還持有雅各臣科研制藥（02633.HK）、健倍苗苗（02161.HK）、中國抗體、小米集團、通威股份（600438.SH）五只個股及廣發聚利債券。其中，雅各臣科研制藥、健倍苗苗為云南白藥在去年下半年買入，二者分別為非專利藥及中成藥制造及買賣公司、醫療保健品推廣及分銷公司，與云南白藥同屬于一大行業。

《每日經濟新聞》記者注意到，截至3月28日收盤，雅各臣科研制藥收于0.7港元/股，健倍苗苗收于0.88港元/股，與云南白藥過去熱衷于投資“大白馬股”相比，這兩只個股的風格似乎有所不同。就“投資前述兩只個股是否因業務有重合，進而存在合作可能”等問題，記者28日下午撥打了云南白藥董秘辦及投資者事務部公開電話，但截至發稿未能聯系上對方。

創收產品中牙膏占一半 研發投入大增

云南白藥大手筆炒股，與其主營業務增長乏力、逐步滯漲有關。

去年財務數據顯示，云南白藥整體保持了11.09%的營收同比增長，與近十年來的業績增速較為一致。但拆分業務結構來看，云南白藥的主要業務增長并不明顯。

財報顯示，云南白藥的主營業務分為工業產品（自制）和批發零售。其中工業產品（自制）包括了藥品事業部、健康產品事業部和中藥資源事業部。在去年4月的一次投資者活動中，云南白藥方面表示，牙膏是健康業務中的拳頭產品，云南白藥氣霧劑則是藥品類別中的主要產品。

這部分業務去年為云南白藥帶來了127.03億元銷售收入，較上年增長8.42%，占總營收的比重為34.92%。從盈利能力看，工業產品（自制）的毛利率也比上年同期增長了2.8個百分點。記者注意到，云南白藥旗下主營口腔清潔用品生產和銷售的子公司去年實現了營業收入59.10億元，凈利潤22.61億元，從這一數字來看，牙膏等口腔類產品占據了云南白藥工業產品（自制）的半壁江山。

但根據云南白藥在年報中的說法，公司牙膏品類在2021年的市占率達到23%，保持行業第一，留給云南白藥牙膏的增長空間還有多少？記者注意到，從2018年至2021年，云南白藥工業產品（自制）的營收同比增幅分別為7.68%、1.86%、6.28%和8.42%，增長較為滯緩。

另一方面，基數較大、毛利較低的批發零售業務則保持了相對較快的增長。2021年，云南白藥批發零售業務實現收入235.8億元，占總營收的64.83%。該業務的毛利率為7.31%，較上年同期下降1.78個百分點。而2018年至2021年，這一業務板塊的同比增長率分別為11.58%、16.51%、13.06%和12.43%，超過云南白藥自制產品的同比增速。

此外，公司在報告期內的應收賬款激增，年末時為71.84億元，較年初的35.54億元翻倍。加權平均凈資產收益率較上年降低近7個百分點至7.58%，創近三年新低。此外，公司的銷售毛利率和凈利率也處于近10年以來的最低水平。

在原主營業務動力放緩的背景下，云南白藥也在有意加大研發投入。2021年，云南白藥研發費用同比大增82.99%至3.31億元，這對于多年來研發投入不高的云南白藥來說實屬罕見。公司在年報中表示，研發投入主要用于新增特醫食品研發注冊及采之汲生物醫學護膚品的研究開發等項目。云南白藥亟需在牙膏之外找到新的業績增長點。

對云南白藥而言，2021年是在資本市場上“栽跟斗”的一年，也是“花錢買教訓”的一年。隨著出身華為的新任CEO董明上任，云南白藥已經作出了降低證券投資規模、增加研發投入等“糾偏”之舉。但猶如中藥尚需成長期才具有經濟價值，“百年老店”云南白藥也還需要時間去重新煥發生機。