一周固收研究 | 央行全面降準25BP，債市仍對長端利率趨于謹慎

每經記者 任飛    每經編輯 趙云    

上周，央行再發降準調控，決定于12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，外界對于此次降準的分析中，提到關于對流動性改善的預期，也提到強預期和弱現實之間的拉扯，債券市場或因此而受到影響，有公募機構分析指，短期伴隨央行加大公開市場資金投放，若資金面明顯緩和，則債券下跌有望逐漸止住。

一周債市回顧

上周（11.21-11.27），央行再發降準調控，在11月25日宣布，決定于12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點。此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.25個百分點。

需要指出的是，本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。根據測算，此次降準共計釋放長期資金約5000億元。本次降準的落地符合市場普遍預期。有關降準對市場流動性的影響，有分析指出，幅度適量，可以增加金融機構長期穩定資金來源，不會形成流動性在銀行體系內的淤積。

不過，當前長期資金的利率抬升明顯，是構成債券市場調整的主要原因之一，東吳證券分析指出，央行再次降準，令市場流動性預期向好，表明貨幣政策仍在偏松周期內，但在強預期和弱現實的拉扯下，債券市場將維持震蕩，波動幅度有所加大。若基本面向好預期未實現，則債市將再迎來機會，短期內建議保持謹慎。

一級市場方面，上周一級市場地方債共發行7只，發行金額185.38億元，其中無新增一般債，新增專項債20.03億，再融資債165.35億元；信用債（包括短融、中票、企業債、公司債和PPN）共發行214只，總發行量2155.58億元，總償還量2892.45億元，凈融資額-736.87億元，較上周增加了266.04億元。

二級市場方面，地方債存量34.86萬億元，成交量1878.35億元，換手率為0.54%；信用債成交方面，短期融資券合計成交3051.26億元，中期票據4092.60億元，企業債和公司債分別是528.66億元、417.05億元。

諾安基金公開表示，債券市場明顯調整主要受資金面收緊以及防疫、地產政策影響，同時銀行理財與債基贖回或起到推波助瀾作用。短期伴隨央行加大公開市場資金投放，若資金面明顯緩和，則債券下跌有望逐漸止住。

債基頻頻限購，部分暫停機構大額申購

本周內，債券型基金收益率較上一周有所增益。Wind統計顯示，中長期純債基金指數上周周內上漲0.19%。此外，短期純債基金指數周內上漲0.13%，混合債券型二級基金指數周內上漲0.03%。

從上周開始，已經陸續有基金公司宣布旗下部分債基暫停大額申購，以穩定基金規模、維持平穩運作、保護現有基金份額持有人的利益。

Wind統計顯示，本周從21日開始，已有超過152只公募基金公告暫停申購，其中，有36只為純債型產品，倘加入二級債基和含權債基等，數量接近半數?？梢哉f，債基已經成為近期公募“限購”的主力品種。

值得注意的是，在所有限購要求中，部分公告指明要對機構投資者進行大額申購限制，包括工銀瑞信中債1-3年農發債、易方達裕富等。

有分析指出，囿于利率的波動和二級市場的拋壓，機構或比個人投資者忍耐度更低，其中不乏一些風險厭惡型的銀行理財及險資配置等，但這同時也給基金管理人帶來更大管理壓力。

與此同時，債券作為固收證券，其波動體現著市場行情走勢，一方面是大量釋放的流動性有投資回報需求，另一方面是合適的標的資產處于稀缺狀態，作為管理人經營壓力很大。

中歐基金表示，從現在到12月中央經濟工作會議之前，政策預期會不斷發酵，短期以觀望為主。考慮到經濟基本面的改善還要等待較長時間，炒政策階段不足以把整個利率上行周期跌完，10年國債2.85-2.9的區間短期難以跌穿，政策預期炒作完畢之后還是要回到基本面和疫情防控結果上來，年底年初預計還有波段機會。

債市仍對長端利率趨于謹慎

事實上，由于債市近期的波動，無論是投資債券還是債券基金等，最近一個月的波動持續擾動投資人的心，對于接下來的配置建議和策略分析，多家機構也給出分析。

諾安基金分析指出，債市11月以來劇烈調整，不斷消化新政策預期，市場對于防疫政策持續優化、地產政策糾偏抱有較高的期待，鑒于地產整個產業鏈逐步復蘇對于經濟增長的重要拉動作用，市場對于長端利率趨于謹慎。

其分析稱，23日國常會宣布降準安排后，10年期國債收益率曾快速下行，但一個交易日即回吐全部漲幅，顯示長端收益率對未來經濟抱有相對樂觀預期。受政策利率牽引及短期降準利好影響，目前短期資金利率上行空間有限，目前看短端品種仍是確定性更強的選擇。

博時基金指出，市場策略方面，近期地產政策的變化有方向性的意義，后續的主要觀察點仍然是銷售和開工活動，當前好轉跡象并不明晰；抗疫堅持不躺平，對經濟活動的限制預計會以較慢的節奏減輕。短端利率來自匯率的壓力近期預計略有減少。

其分析稱，債券市場近期的劇烈調整并非未來的常態，看一到兩個季度債券市場預計會維持一段時間的震蕩，短端利率調整已經到位，長端后續升幅也將較為有限。信用內部觀點不變，重視城投分化，產業債性價比已經較低，規避地產。

封面圖片來源：攝圖網-500516581