西部證券首席策略分析師易斌：價值回歸的新紀元

西部證券首席策略分析師易斌

在經歷了2022年市場的大起大落后，站著歲末年初展望2023年市場，我們對于來年的A股市場保持更加樂觀的態度。隨著海外流動性預期修正，國內經濟有望逐步企穩，長期配置資金有望為市場帶來新的活力，當前A股配置價值依然突出。從市場節奏來看，隨著年末中央經濟工作會議為明年的經濟修復定下基調，疊加貨幣財政政策有望進一步發力，市場預期有望進一步修復，"春季行情"依然值得期待。而從結構上看，在政策重心重回經濟發展的背景下，與實體經濟關系更加密切的大消費板塊也將成為未來A股新一輪牛市的投資主線。

關注疫情對于勞動力質量帶來的長期影響。在海外市場，我們可以看到疫情沖擊之下，失業率與勞動參與率均處于低位的特殊現象。自2010年以來，受到美國移民政策變化對于低端就業市場的擠壓，疊加老齡化趨勢的加劇，美國勞動參與率持續下降。在疫情之后，美國勞動力市場的供需失衡更加明顯，一方面，疫情影響使得勞動者的參與意愿減弱，另外一方面，疫情反復也降低了勞動者的工作效率，使得崗位需求較疫情前進一步提升。在這樣的背景之下，即使由于經濟衰退導致勞動力需求的周期性回落，但是供給端趨勢性的收縮也會使得就業時薪長期處于較高水平，而過高的勞動成本將推動核心通脹維持高位。

在這樣的環境下，全球資本市場的風格將會帶來更加明顯和深遠的變化。面對持續高位的通脹水平，長期利率水平仍將在較長時間維持高位，企業的融資成本也將進一步提升。在這樣的環境下，市場追逐的方向將由高杠桿高投資推動的高增長行業，轉向具有更加穩健資產回報率和現金流的行業。今年以來（截至12月16日），道瓊斯指數（-9.41%）表現遠好于納斯達克（-31.57%）。而11月以來，A股市場也同樣開啟了一輪價值股快速修復的行情。在未來通脹預期仍將較長時間維持高位的環境之下，這樣的風格變化也昭示著投資者的認知的變化。

擴內需，促消費是國內經濟修復的主要動力。隨著中央經濟工作會議如期召開，對于明年全年的經濟政策目標和實現路徑逐步明晰。在當前外部環境動蕩不安，國內經濟恢復基礎尚不牢固，三重壓力仍然較大的背景下，發展仍是當前第一要務，仍然需要著力擴大國內需求，把恢復和擴大消費擺在優先位置。最終消費支出占國內生產總值的比重連續11年保持在50%以上。2021年，最終消費支出對經濟增長貢獻率為65.4%，拉動GDP增長5.3個百分點。在外需回落風險上升，國內投資效率有待提高的背景下，促消費依然是擴內需最核心的抓手。

從資金層面看，隨著配置型資金的加速入市，也將推動A股市場價值投資有望回歸。從過去幾年的A股市場來看，增量資金的屬性對于市場風格有較大影響，從2018年-2020年外資入市推動的白馬龍頭行情，到2021年公募基金全面爆發推動景氣賽道投資走向極致，資金屬性都是行情風格的重要決定因素。隨著個人養老金政策落地，保險資金擴大權益資產配置，長期資金入市節奏進一步加快，這也將推動A股市場投資風格價值化趨勢。

從傳統消費升級到培育新型消費，三條線索把握消費板塊的趨勢性機會。1）傳統消費升級背景下，以汽車與家電為代表的耐用消費品仍是消費持續增長的基礎。2）后疫情時代，疊加人口老齡化進程，醫療健康服務將成為最具確定性的增量方向。3）關注消費新趨勢，隨著Z世代開始逐漸成長為消費主力，以消費電子，游戲，虛擬現實等為代表的新消費趨勢也值得投資者關注。

封面圖片來源：攝圖網_500691848