2023年全球資產如何配置？衰退風險下的美股還有機會？我們跟三家華爾街頂級投行聊了聊

每經記者 蔡鼎    每經編輯 高涵    

2022年的全球市場多數在一片下跌中結束，這一年，全球股市和債市累計蒸發近40萬億美元，扣除通脹因素，是2008年的兩倍；這一年，美股三大指數均錄得2008年全球金融危機以來最差年線；這一年，我們看到了20年來的最強美元和最弱日元。

沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會來臨。對于全球市場來說，2022年終于過去，如今2023年的交易已經開始。隨著美聯儲“后沃爾克時代”最激進加息周期漸近尾聲、投資者大幅押注日本央行即將開始緊縮政策、俄羅斯和談的意愿越來越強，2023年的資產該怎樣配置？

新年伊始，《每日經濟新聞》記者連線高盛、德銀和法興三大華爾街頂級投行的策略分析師，對2023年的美股策略和全球市場資產配置做出詳細展望。

高盛認為，2023年標普500指數的市盈率將保持在17倍不變，年末的點位預計為4000點。德銀認為，標普500指數將在3250處見底，并看多金融股、消費類周期股以及歐股。法興則指出，2023年美國經濟將逐漸走向溫和的衰退，投資者應減少股票的權重。

高盛：美股缺乏獲利空間，經濟硬著陸仍是一個明顯風險

高盛發給《每日經濟新聞》記者的一份關于2023年美股策略的研報顯示，高盛首席美股策略分析師David Kostin的團隊認為，美股在2022年的表現都是關于痛苦的估值修復，但2023年美股將是關于每股收益（EPS）增長的缺乏；零盈利增長將與標普500指數的（幾乎）零漲跌相匹配。Kostin團隊的估值模型顯示，在美國經濟軟著陸的情況下，標普500指數的市盈率將保持在17倍不變，2023年年末的點位預計為4000點。

Kostin的團隊指出，“（2023年的）貨幣成本將不再幾乎為零。2021年年底，美國企業的加權平均資本成本（WACC）曾接近歷史最低水平。如今，在美聯儲決心遏制通脹后，金融狀況急劇收緊。WACC已飆升了200個基點達到6%，這是十年來的最高水平，也是過去40年來的最大單年漲幅。2023年，預計WACC將保持在6%附近。”

Kostin的團隊還預計，2023年美股的“痛苦”將會減少（less pain），但也同樣沒有獲利空間（no gain），他們的基線預測假設美國經濟將實現軟著陸。“我們估計2023年標普500指數的每股收益將持平于224美元，年底的指數將達到4000點。”Kostin的團隊補充道。

標普500指數2022年累跌20.22%（圖片來源：雅虎財經）

不過，Kostin的團隊指出，美國經濟硬著陸的衰退情況仍然是一個明顯的風險。假設實際GDP增長適度收縮，標普500指數的每股收益將下降11%至200美元，略低于典型的從頂部到底部13%的跌幅。從估值的角度來看，隨著實際收益率下降，而風險溢價大幅擴大，Kostin的團隊預計標普500指數2023年底部的市盈率為14倍。他們預計，在經濟衰退的情形下，2023年標普500指數將在3150點見底。

總結來看，在Kostin團隊的基本預測下，2023年美股的回報率將持平，而在經濟衰退中美股又將會有較大的下行空間，這意味著投資者應該保持謹慎的態度：（1）持有具有低利率風險的防御性行業的股票（例如醫療保健、消費和能源股）；（2）持有對通脹減速具有杠桿作用的股票；（3）避免長期持有無利可圖的股票；（4）持有利潤率具有彈性的公司股票；(5) 避免近期因銷售、一般和行政費用反彈而影響企業利潤的公司股票。

另外，高盛的經濟學家還預計，2023年初，美國的通脹將明顯減速，因此美聯儲將減少加息幅度，并在5月份的FOMC會議上停止加息。股市對基于最新的CPI和PPI數據的通脹壓力緩和的新跡象已經做出了反應。雖然根據幾個仍然遠高于美聯儲2%目標的通脹數據來呼吁美聯儲政策轉向還為時過早，但高盛的經濟學家預計2023年美國的核心PCE將穩步下降。他們預計商品通縮和服務業通縮將推動核心PCE從5%降至年底的3%。

德銀：美股金融類股、消費類周期股表現或強于大盤

對于標普500指數的點位預測，德銀則較為樂觀。

《每日經濟新聞》記者收到的一份德意志銀行關于2023年美股策略的研報顯示：該行對2023年標普500指數的基線看法是目前的熊市持續，然后按照以往典型的衰退走勢進行。以德銀首席美國股票和全球策略師Binky Chadha為首的團隊認為，本輪美股熊市將持續到2023年一季度，但一季度末，股票的頭寸將上升至中性，屆時標普500指數預計將達到4500點。

Binky Chadha的團隊在研報中指出，“我們的經濟模型顯示，美國的衰退將于2023年下半年開始。從歷史上看，衰退開始之前，美股的走勢趨平；美股將在衰退中期觸底，且將在衰退結束時收復失地。我們預計，隨著市場對美國經濟衰退擔憂的加劇，美股將在今年二季度走平或略微走低。隨著美國在三季度進入衰退，美股將大幅下跌，我們預計屆時標普500指數將到達3250的點位。此外，我們預計標普500指數將在三季度至四季度的衰退期間觸底，并在衰退結束時重返一季度4500的點位。”

Binky Chadha團隊還指出，歷史上，美聯儲大多數加息周期都以美國經濟的衰退結束（在過往的11次加息周期中，有8次是以經濟衰退收尾），目前市場的注意力已經越來越集中在這樣的結果上。經濟學家們如今已首次達成共識，即2023年將出現衰退，盡管以歷史的標準來衡量，這將是一次非常溫和的衰退。而在過往這3次沒有出現衰退的加息周期中（即實現軟著陸），美聯儲要么長期維持了利率，要么甚至降息。

圖片來源：德銀研報

Binky Chadha團隊的研究還顯示，雖然標普500指數通常在衰退的中期觸底，但每股收益通常只有在一段衰退結束后才會見底；此外，通脹和市盈率之間存在強烈且持續的負相關關系：通脹每上升1個百分點，市盈率就會下降大約1個百分點。Binky Chadha團隊預計，在經濟衰退的情景下，標普500指數在2023年將跌至3250點，而一旦美國實現軟著陸，那么標普500指數今年則將反彈至5000點。  

談及2023年美股的板塊配置，Binky Chadha團隊表示：

看多金融類股，因為這類股票已經消化了較低的利率和較慢的增長預期。其團隊在研報中寫道：“金融類股完全‘跳過’了加息周期，直接反映了美國經濟增長放緩的影響。如果市場對經濟衰退的擔憂消退，利率保持在高位，甚至略有下降，那么金融類股的表現也可能強于美股大盤。”

圖片來源：德銀研報

看多消費類周期股，該板塊2023年將具有風險回報不對稱的特點：加息周期通常會看到住房、汽車和耐用品方面的消費支出放緩。在2022年的大跌中，消費周期性股票已經成為下跌最多的板塊之一。而當加息周期結束，這類股票將反彈。

圖片來源：德銀研報

增持歐股：2022年歐股的表現優于標普500，后者主要受到科技公司拖累，但即使不考慮這些因素，歐股的表現也是符合預期的。此外，考慮到俄烏沖突、天然氣危機和歐洲經濟衰退的影響，歐股2022年的表現已經很不錯。目前，歐股相對于美股的折價率已經達到創紀錄的水平，這在一定程度上反映出美股科技公司的估值過高，即使不考慮美股科技股的估值因素，歐股的折價率也高于全球金融危機或歐洲金融危機期間的水平。

法興銀行：固收表現將好于股票，做多黃金防范系統性風險

法國興業銀行（下稱“法興銀行”）策略主管Alain Bokobza為首的團隊在該行2023年資產配置研報中概述了其基準情形。

具體來看，法興銀行認為2023年將是幾個關鍵“轉向”的一年（包括美國、歐洲、日本和新興市場），總體而言，法興銀行預計股票回報率將高于2022年，但認為固收的表現將好于股票。法興銀行還指出，2023年的關鍵風險在于收益的下調、烏克蘭局勢，以及系統性風險的進一步顯現。

法興銀行認為，美聯儲將比理論更早結束緊縮（圖片來源：法興研報）

法興銀行認為，2023年美國經濟將逐漸走向溫和的衰退，且美聯儲的政策將出現轉向。法興銀行認為今年投資者應減少股票的權重、將歐股評級設為中性，并對美股納指偏向謹慎，但應增持亞洲的周期類股票。Alain Bokobza的團隊還認為，今年投資者應該對美債和英債有較大的偏好，并遠離歐元區的國債。

大宗商品方面，Alain Bokobza的團隊認為相對于基本金屬，投資者仍偏好能源類商品，黃金則可以抵御從債券到股票的系統性風險。貨幣方面，其團隊認為2023年美元將偏下行，相反，新興市場貨幣將在今年得到重估，建議關于中歐和東歐國家的貨幣。另外，相比于日元，法興銀行認為歐元在2023年將有更大上漲空間。

法興銀行認為，大多數新興市場通脹將在今年見頂（圖片來源：法興銀行研報）

另外，法興銀行在這份資產配置研報中具體提了7條關于2023年資產配置策略的建議，具體為：

1，抓住關鍵央行政策轉向的早期機會：購入長期美債和英債、5年期和10年期美債收益率將變陡、遠離美國科技股和投機性的增長；

2，抓住新興市場央行提前調整貨幣政策的機會：關注新興市場本幣債券，包括南非、波蘭、韓國、印度；增持亞洲新興市場股票；

3，看好優質評級債券：美國和歐洲的投資級債券，超配評級為A的債券，低配評級為BBB的債券；增持歐洲銀行和公用事業股、減持周期股和房地產股。

4，強美元周期結束：看多歐元、紐元、澳元、土耳其里拉、匈牙利福林、捷克克朗、波蘭茲羅提；

5，早期復蘇的廉價資產將受益：看多日本和韓國股票；看多亞洲半導體類股票；

6，配置清潔能源股票：做多全球核能類股票；

7，防范系統性風險：做多黃金、做多瑞士法郎、做多美國具有強勁資產負債表的股票，并做空羅素富時2000指數。

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封面圖片來源：攝圖網-500448297