注冊制背景下，游資打板空間收窄，量化策略中的高頻交易或受沖擊

每經記者 楊建    每經編輯 肖芮冬    

全面注冊制新規下的主板交易規則明顯變化，其中“價格籠子”機制近期在游資圈引發熱議。

值得注意的是，游資打板空間收窄，短線生態生變，那么對于量化策略中的高頻交易影響又如何呢？《每日經濟新聞》采訪了數位量化私募人士。

打板空間收窄，短線生態生變?

全面注冊制新規下，“價格籠子”機制出臺，資金再難打“天地板”。市價申報方面，新增連續竟價階段限價申報的“價格籠子”機制，連續竟價階段2%為有效申報價格范圍，同時增設了“十個申報價格最小變動單位”的安排。注冊制對短線生態產生了明顯的影響，從近期市場表現來看，A股連板票較之前大幅減少，而對于一些核心大票卻開始走趨勢行情。

注冊制的“價格籠子”機制對短線生態的影響明顯，往漲停板上“掃貨”和往跌停板上“出貨”將成為廢單，以后要“吃貨”或“出貨”申報價格不得高于或低于基準價格的2%，這就對游資的出貨水平產生了極高的要求。另外，主板股票異常交易實時監控細則，對交易掛單等細節的關注和變化也對市場短線生態產生明顯的影響，尤其是對那些日內做T+0交易的投資者，增加了從股價大漲大跌中獲利的難度。

“價格籠子”機制一旦實施，散戶誰還敢去打板？一旦散戶主力游資不去打板，量化也就失去了對手盤，這對超短打板的生態會產生影響。

值得一提的是，市場內大部分的游資是從事“漲停板”的打板交易策略，隨著對異常交易行為的進一步管控，打板的交易成本和難度直線上升。對于大額反向投資的管控，降低了類似“拉高出貨”的交易手法的發揮空間。這會降低高頻資金“賺錢”的速度，以后合力走強趨勢的股票會越來越多，短線連板的小票會越來越少。

量化策略中，高頻交易或受沖擊明顯

國內的量化策略經歷了兩輪變化，第一輪形成以套利、對沖交易、多因子策略為主流策略的體系；第二輪是以高頻交易為主的策略。但是在“天下武功，唯快不破”的高頻交易中，快就是利潤，尤其是一些以日內回轉交易為主的量化私募機構。

梳理全面注冊制下的主板交易規則可以發現，其中優化證券交易監督相關規定，新增“程序化交易影響系統安全或正常交易秩序”的異常交易行為等。另外，實時監控細則披露了交易所對“異常交易”的監控方向和要求，對交易掛單等細節的關注和變化，這才是令高頻交易緊張的原因所在。

對于影響，量化圈還是有一定的分歧。順時投資量化研究部在微信中告訴記者，這是市場走向成熟的表現，也證明了量化交易在證券市場中的作用越發重要。本次改革從交易維度來講，對于量化交易是一次加強。因為拆單策略為了降低沖擊成本，所以掛單價格本來幅度也不會太大。從建模維度來講，目前這種模式會對使用了日內高頻因子的量化模型造成一定的沖擊，日內交易的行為模式的改變導致高頻因子失效的概率增加。

而厚石天成侯延軍在微信中告訴記者，注冊制后實行的“價格籠子”報價機制，對于量化高頻策略不會造成大的影響。因為高頻策略一般都追求小的交易成本和交易滑點，在報價時會通過算法拆單等盡量貼合甚至低于對手報價來減少成本增加收益，所以報價不會偏離當前成交價太遠，不會受到“價格籠子”的限制。注冊制交易制度的變化本質上是為了限制操縱和偏離市場價格的行為，而這些行為不是量化策略的訴求。

其實從量化私募的業績來看，私募排排網統計數據顯示，2022年1月1日~2023年2月22日，有業績記錄的28家百億量化私募機構整體收益為2.82%，其中23家百億量化私募機構實現正收益，占比為82.14%，包含12家機構期間收益超過5%。私募西安久上基金在微信中告訴記者，“我們的策略里T+0已經幾乎被去掉了，我們的主要策略是價值為基礎的情緒周期，做確定性的阿爾法和大概率的貝塔。”

高頻交易對股票價格敏感，不會主動跳價交易

一百億量化私募人士告訴記者，“沒有特別的影響，這主要是和我們策略特點有關系，就是監管限制的這個交易行為本來我們就不做的。這些交易行為限制，影響最大的是偽量化，即人工T+0，過往的‘漲停板敢死隊’進化的一種交易方法，這幾年收益也不錯。目前的量化選股模型，預測周期覆蓋全周期，但整體以中周期為主，才能在這樣的管理規模做出長期下來還比較靠前的超額。”

因為目前正規的量化還是賺取錯誤交易的錢，雖然海外還多了一種提供流動性，但目前國內暫時不需要，因為個人投資者還比較多，所以流動性其實還沒有像海外那樣，包括港股其實也非常需要做市商。“而且我們不會通過這種方式賺這個收益，因為假設你一掛單，就有人來吃你的阿爾法，而且量化私募的規模更大，這種交易行為本身會對市場影響很大，那你超額的穩定性很差。”上述私募人士補充道。

百億量化私募鳴石基金在微信中告訴記者，目前來看，注冊制下的監管交易制度對量化交易并未產生影響。一方面，量化投資持股非常分散，一只產品平均持有300~500只股票，甚至更多，其買入賣出對個股的盤面沖擊較小，與主觀投資集中持股的投資風格相比差別很大；另一方面，由于量化投資交易頻率相對主觀投資較高，更在乎每一次的交易成本，會利用交易算法以最低最優價格成交，降低交易帶來的市場沖擊成本，基本不會觸發影響正常交易的條件。

主板市場2%的“價格籠子”對量化高頻交易和量化T0策略同樣沒有影響，2%的買賣區間對量化來說是一個非常寬泛的交易空間，高頻交易對股票價格十分敏感，不會主動跳價交易和大單交易，否則會帶來更大的沖擊成本，反映到產品上則是降低產品收益。量化T+0對持倉股票的交易價格更為敏感，與其他策略不同，量化T0策略對交易沖擊成本的計算精確到萬分之幾，交易算法對盤面的監控更是精確到毫秒級別，實現積小勝為大勝，這一點與主觀投資的T0策略差別很大。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1180633906