擴大融券券源緩解不足！量化私募受益于全面注冊制，價格籠子機制使量化程序交易更具優勢

每經記者 楊建    每經編輯 葉峰    

全面注冊制正式啟動，這將對中國資本市場中長期帶來深遠影響，作為市場活躍的機構投資者，量化私募行業將受益于全面注冊制的落地。全面注冊制將擴大融券券源范圍，這將緩解融券券源不足的問題。另外交易規則的改革，在同等交易模型上量化程序化交易相比傳統人工交易更具優勢。

全面注冊制將擴大融券券源緩解券源不足

主板注冊制改革借鑒科創板、創業板經驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。除了新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制之外，對于主板的新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。這對于當前的量化私募而言，無疑是一劑利好。蒙璽投資在微信中告訴記者，隨著市場資產結構的持續豐富和不斷優化，包括蒙璽投資在內的量化私募機構擁有更加豐富的數據類型，可以更好地匹配投資者的風險偏好和收益預期，為投資者帶去長期穩健收益。

知名量化人士厚石天成總經理侯延軍在微信中告訴《每日經濟新聞》記者，注冊制只是在企業提交上市申請的準入及門檻流程方面有所變化，量化私募尤其是程序化交易類，一般交易的都是二級市場成熟的股票，根據市場微觀結構形成買賣策略并執行，所以注冊制對量化程序化交易不會有太大影響。

某百億量化私募人士也在微信中告訴記者，全面注冊制將擴大融券券源范圍，這將緩解融券券源不足的問題，全面注冊制在交易上對量化投資影響不大，反而是券源多了，擴大了量化投資的交易標的。A股市場越來越有效，量化對這種有效性提升加速了，但絕不是這種看起來完美無敵。對游資影響也不大，對游資影響最大的是10%的漲跌停，這個沒有變對游資的生態也沒什么變化，如果變成20%的漲跌停，游資生態會發生巨變。

在注冊制推出的情況下，小市值個股會不斷增加，而小市值股票主要的參與者是個人投資者和量化機構，因此量化機構可能更容易實現自身的價值，整體的阿爾法可能還是會更加容易獲得，因為樣本數顯著增加了。從目前存量資金上來看，可能新增的上市家數會分攤整體的交易量，但如果交易量沒有特大變化的情況下，其實對量化不會有太大的影響。私募排排網旗下融智投資基金經理胡泊在微信中告訴記者。

價格籠子機制使量化程序交易更具優勢

“價格籠子”是創業板注冊改革配套的重要交易制度創新，旨在維護瞬時價格穩定、防范異常波動。此次主板注冊制也引入了此項制度，對于量化私募有怎樣的影響呢？平方和投資在微信中告訴記者，以前主板報單沒有價格籠子機制，游資可以利用資金和籌碼優勢直接漲跌停掛單追漲殺跌，不利于市場穩定性，而量化交易可以在毫秒級精準識別價格區間并掛單有助于市場的價格發現和提供流動性。

平方和投資還告訴記者，此次新規除了復制連續競價階段2%有效申報價格范圍外，同時還增設了“十個申報價格最小變動單位”的安排，當2%有效申報價格范圍較基準價格變動不足十個申報價格最小變動單位（即0.1元）時，取至0.1元，使得以前困擾低價股無法觸發交易信號的情況也將得到不小緩解，使量化交易更具優勢。交易規則的改變，主要對量化打板有比較大的影響，對多數交易影響不大。這種規則也在交易不活躍的標的上避免了烏龍單的出現。

價格籠子的交易機制，在成都卡普拉數據科技有限公司（卡普拉量化）丁成勇看來，注冊制改革中價格籠子對傳統交易和量化交易會產生明顯的影響。丁成勇告訴記者，102%-98%的上下限下單限制只是對交易下單規則的一個調整，創業板連同主板一起調整對傳統交易的某些依賴價格構建的短線交易模型肯定有影響。比如游資常用的打板追板，早盤價格變化大，如果手動要順利建完倉位，必須高掛價位甚至漲停價位才能順利成交，因為成交價也是以最近的成交價成交，所以這就養成了打板游資或追板專業投資者的這一交易行為。

丁成勇告訴記者，下跌同理，甚至下跌恐慌造成的影響更大。這種行為破壞了整個市場的資金生態，造成了大量的資金扎堆某一些板塊，抽空大量的市場其它板塊資金，而平衡的流動性才有良性的上市公司融資生態。優點是對廣大的中小投資者有好處，秒封單改成了分階式的價格上頂封單，大家都有買入機會。

對于量化程控交易而言肯定更有優勢，只是改一些附合監管的參數而已，一個tick數據刷新時間500毫秒，手工下單快的加上計算價位至少6秒以上，而量化交易只需6毫秒就可完交易，所以在同等交易模型上量化程控交易相比傳統人工交易更具優勢，但也是某些依賴價格構建的模型而已?？傮w上，在影響上只是相同模型更優而非整體。所以，修改規則后對整個市場投資者更加公平，但對某些策略有影響。

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