每日經濟新聞 2023-11-14 21:12:12
每經評論員 杜恒峰
11月12日,英飛拓(SZ002528,股價8.62元,市值103.3億元)披露公告,計劃將全資子公司英飛拓系統81%股權公開掛牌轉讓。為了促成本次交易,英飛拓將姿態放得極低。一是,只要有人摘牌,英飛拓就以債轉股的方式,對英飛拓系統增資9.24億元,英飛拓系統也就從賬面上的嚴重資不抵債,轉為凈資產為正;二是,為了維持英飛拓系統的正常運轉,在過渡期內,公司還將向英飛拓系統新增借款余額4600萬元,買家摘牌后需要在今年年內代為還清,如確有必要可延期一年;三是,英飛拓為英飛拓系統貸款的擔保余額為6475萬元,該擔保義務最晚可持續至明年6月30日。
顯而易見,英飛拓想要甩掉包袱。2021年、2022年及今年前8個月,英飛拓系統分別虧損2.68億元、5.39億元和2.59億元,截至2022年末凈資產為負4.5億元。由于缺少自我造血能力,英飛拓系統長期依靠英飛拓的財務資助才能運轉下去。筆者統計,至少從2019年起到今年上半年,英飛拓系統對英飛拓的資金占用就居高不下,余額在6.37億元到7.86億元之間,利息積累至今已有近1億元。如果算上后續4600萬元的資助,到今年底,其資金占用余額將攀升至近10億元。對英飛拓來說,給出優厚條件及時甩掉英飛拓系統,可以及時止損,大幅改善今年的財報,從邏輯上講是成立的。
但要賣掉劣質資產并不容易。筆者留意到,英飛拓去年底也曾公告,擬公開掛牌轉讓全資子公司新普互聯51%的股權,該部分股權掛牌底價定為3.26億元,如果有人摘牌,公司將以債轉股方式對新普互聯增資5.37億元。新普互聯和英飛拓系統的情況幾乎是相同的,新普互聯截至今年上半年末對英飛拓的資金占用余額也高達5.6億元,2022年虧損3.14億元,截至去年末的凈資產為負1.53億元。今年3月,新普互聯的掛牌因無人出價而流拍,英飛拓表示“將努力改善新普互聯業績,繼續推進新普互聯股權結構優化調整”。鑒于英飛拓系統巨虧且需要巨額財務資助,英飛拓用同樣的辦法再來一遍,其前景難言樂觀。如果出售不成功,控制權前景不明的英飛拓系統就更難扭轉局面。
并購資產容易但剝離難。2010年至2016年,英飛拓密集出手并購,拿下了Swann(公司名)、英飛拓系統、新普互聯等多家公司,但也由此形成了11.18億元的商譽。由于這些收購的公司普遍業績不佳,英飛拓已全額計提商譽減值準備,這也是公司連年巨額虧損的重要成因。在子公司經營尚好的時候,英飛拓沒有出售的必要,但在經營難以為繼的時候再剝離,也就失去了討價還價的余地,這也正是并購資產退出的難點所在。
英飛拓慘痛的并購經歷足以為其他上市公司所鏡鑒。依托資本市場,上市公司有品牌和資信上的優勢,有募集資本的便利,能夠為并購的資產提供充沛的資源。但資源支持應當是有限度的,即并購標的必須與公司現有業務高度協同,必須要有獨立的經營能力,如果脫離開上市公司支持就無法存活,及時止損將遠優于勉力維持。一個可供對照的案例是,英飛拓于2012年通過子公司加拿大英飛拓收購了加拿大March(公司名)公司,收購價約5.54億元,2021年英飛拓以約合8億元人民幣的價格出售了加拿大英飛拓。值得注意的是,截至出售時,英飛拓不存在對March公司提供擔保、財務資助等情況。
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