千紅制藥：肝素供需格局持續改善，有望開啟快速增長新周期（平安證券研報）

每經AI快訊，2023年12月19日，平安證券發布研報點評千紅制藥。

千紅制藥多年穩健經營，業績呈現波動性增長。千紅制藥成立于1979年，是國內生化制藥行業肝素類和蛋白酶類藥品的龍頭生產經營企業，多年來公司業績總體呈現波動性增長態勢，公司收入由2018年的13.22億元增長至2022年的23.04億元，CAGR為15%。2023年肝素鈉原料藥出口受國際市場去庫等影響短期承壓，公司2023前三季度收入14.66億元，同比下滑11%。公司利潤端波動趨勢基本與收入端保持一致，2022年歸母凈利潤達到3.23億高位，但2023年前三季度利潤僅1.98億，主要受需求端疲軟和上年同期高基數影響，同比下滑26%。隨著下游制劑企業原料庫存逐步見底，2024年肝素原料藥需求有望回暖，疊加2023年低基數，以及依諾肝素鈉制劑集采的內銷放量和活性酶品種OTC銷售增長影響，公司收入和利潤端有望在2024年雙雙實現較快增長。

聚焦肝素新一輪上行周期，積極拓展上游打造全產業鏈優勢。肝素類藥物是臨床主要抗凝藥物，全球肝素原料藥市場規模穩健增長，中國每年出口量約100~200噸，是世界肝素原料的主要供應國家。2022年以來，全球疫情影響逐步減弱，海外需求逐漸疲軟，肝素價格快速回落，根據海關總署數據，2023年7月我國肝素月均出口價格11779美元/kg，但當月供應量僅5噸已處于歷史低位，受供需關系影響，截至2023年10月，肝素價格已快速回落至4805美元/kg，與2018年的肝素價格水平基本持平，雖然價格邊際尚未完全顯現，但已處于第二輪肝素周期終點區間，隨著肝素供需關系的持續改善，我們預計2024年有望開啟新一輪肝素價格上行周期。同時，公司與我國最大的生豬養殖企業牧原股份成立合資公司，進一步整合上游行業資源，助力打造肝素全產業鏈優勢。在制劑端，公司依諾肝素中標第八批國家集采，光腳品種有望帶來業績增量。此外，公司就達喜復方消化酶膠囊與拜耳集團達成戰略合作，將相關產品切入拜耳OTC銷售平臺，積極開拓院外市場，有望實現藥店渠道的有力增長。

布局創新藥，開拓公司第二增長曲線。公司血液瘤治療CDK9抑制劑QHRD107是由公司自主研發的一類靶向抗癌新藥，正在國內開展治療急性髓系白血?。ˋML）的Ⅱ期臨床試驗，目前全球范圍內尚無高選擇性CDK9抑制劑獲批上市，公司該產品全球進度領先，且采用口服給藥，患者依從性較好。此外，公司還有針對腦膠質瘤、急性缺血性腦卒中、生長激素缺少的兒童生長緩慢等多個適應癥的創新藥在研管線穩步推進，有望開拓公司第二增長曲線。

投資建議：我們預計公司2023/2024/2025年將分別實現營收21.98/24.18/28.33億元，凈利潤分別為2.27/3.26/4.22億元。按照公司業務的相對估值情況，我們給予公司2023年33.0倍PE，低于行業平均水平（36.0倍PE），對應目標價6.48元，考慮公司原料藥端明年有望開啟新一輪肝素上行周期、河南千牧投產助力全產業鏈覆蓋，制劑端達喜復方消化酶院外市場加速放量、光腳品種依諾肝素集采中標市占率提升，以及公司創新管線的推進，公司估值有望持續提升，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：1）肝素價格波動風險：公司所屬的肝素行業具有周期屬性，肝素粗品價格、原料藥價格，以及需求量，會呈現周期性波動的特點，可能會對公司的業績產生影響。2）藥品研發進度不及預期風險：創新藥研發風險較高，存在研發失敗風險。3）國家政策的影響：醫保談判政策可能調整，從而影響肝素類藥物制劑的處方開具，從而對公司制劑藥物銷售額產生影響。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)