中炬高新：改革啟動，成長可期（國泰君安研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，國泰君安發布研報點評中炬高新（600872）。

本報告導讀：

整體而言，我們看好公司未來在管理效率提升背景下，實現產品及渠道壁壘的持續增厚，從而擠壓競爭對手取得中長期超額收益。

投資要點：

維持“增持”評級?？紤]到消費弱復蘇，下調2023-2025年EPS至0.75/1.01/1.27元，同比+199%/+35%/+26%（前值分別為0.83/1.04/1.29元）（2023年業績不考慮訴訟事件的影響），參考可比公司給予2024年33XPE，下調目標價至33.33元（前值為46.03元）。

組織架構重塑，激勵力度強化。公司于12月下旬完成了組織架構的變革，將原來的17個大區整合為9個事業部；同時公司提出未來將顯著提升銷售人員待遇，疊加股權激勵的預期落地，我們判斷公司內部潛力將逐漸得到釋放，因此整體管理效率將呈現持續改善的趨勢。

打造產品矩陣，提升產品勢能。過去受限于管理機制的僵化，醬油/蠔油等主業產品增長乏力。未來公司將把握住行業向復合化及健康化發展的趨勢，設立主推/主銷/助銷產品矩陣，我們認為順應消費潮流的產品矩陣的樹立將逐漸提升公司產品端的競爭優勢。

挖掘存量經銷商潛力+補充增量優質經銷商，同步提升渠道深度/廣度。公司過去管理粗放導致渠道粘性弱，未來將細化對于經銷商的激勵考核，從而充分挖掘大經銷商的潛力，配合產品力的同步提升，以實現在非主銷區市場份額的提升（當前公司70%收入集中在東南沿海五省，外部市場挖潛空間廣闊），同時公司提出要在2024年通過補充優質新經銷商來實現對于縣級市場的全面覆蓋（當前縣級市場覆蓋率僅70%），我們看好管理優化背景下公司渠道力的逐步提升。

風險提示：改革效果不及預期；消費弱復蘇；食品安全風險等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)