北新建材：激勵計劃超市場預期，重組嘉寶莉助力“兩翼齊飛”（華創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，華創證券發布研報點評北新建材（000786）。

事項：

北新建材于2023年12月29日晚發布2023年限制性股票激勵計劃（草案）以及聯合重組嘉寶莉兩大重要事項，這是公司上市以來首次推行激勵計劃，距離新董事長上任尚未滿一個月。至此，北新正式完成“一體兩翼”全品類布局：石膏板+、防水、涂料（工業涂料+建筑涂料），成為消費建材中率先走向平臺型建材公司的領先企業之一。

評論：

首次發布激勵計劃，業績考核目標超出市場預期：公司發布2023年限制性股票激勵計劃（草案），本次激勵計劃擬授予限制性股票不超過1290萬股，約占總股本的0.764%，首次授予的激勵對象包括公司董事、高級管理人員、核心骨干人員，總人數不超過347人，授予價格為13.96元/股。業績考核周期為2024-2026年，考核目標為：1）2024-2026年歸母扣非凈利潤較2022年的復合增速分別不低于27.7%、33.08%、25.43%，且高于對標企業75分位值或同行業平均水平；2）2024-2026年扣非凈資產收益率不低于17%、18%、19%，且高于對標企業75分位值或同行業平均水平；3）2024-2026年經濟增加值改善值△EVA＞0。我們測算2024-2026年歸母扣非凈利潤考核指標各為42.64億、61.63億、64.73億元。公司當前PE（TTM）、PS（2023/12/29收盤價）分別處于近三年2.5%分位、3.2%分位，均為歷史估值底部，我們認為市場對于地產的悲觀情緒已有所體現，此次激勵的目標業績超出市場預期，多元化業務的發展有望重塑估值。

聯合重組嘉寶莉，“一體兩翼”布局再完善：公司近期簽署了《關于嘉寶莉化工集團股份有限公司的股份轉讓協議》，約定受讓嘉寶莉78.34%股份（以下簡稱標的股份），轉讓價格為40.74億元，以人民幣現金支付。嘉寶莉2022年實現收入36.09億，凈利潤2.68億元，資產負債率為46%。原始股東做出業績承諾：2024年、2024-2025年、2024-2026年的稅后凈利潤不得低于4.13億元、8.75億元、13.94億元。根據公告，公司涂料業務板塊目前年產能10.3萬噸，主要集中在華北地區，本次聯合重組是公司擴大涂料行業布局、實現“兩翼齊飛”的重大戰略舉措。嘉寶莉為國內建筑涂料10強企業，在零售端具備一定市場影響力，此次聯合重組標志著北新正式完成“一體兩翼”全品類布局：石膏板+、防水、涂料（工業涂料+建筑涂料），成為消費建材中率先走向平臺型建材公司的領先企業之一。

盈利預測、估值及投資評級：考慮公司主業石膏板業務韌性較強，多元化戰略進展順利，我們維持公司2023-2025年EPS預測各為2.31元/2.64元/3.02元/股，對應PE各為10x/9x/8x，根據歷史估值法，綜合考慮24年預期竣工情況以及多元化業務拓展情況，給予2024年13~15x估值，目標價34.3~39.6元/股，維持“強推”評級。

風險提示：房地產銷售面積超預期下滑，原材料價格劇烈波動，協同效應不達預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)