比亞迪：多品牌齊發力，全年銷量完成300萬輛目標（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，中信證券發布研報點評比亞迪（002594）。

2023年12月公司新能源乘用車銷售34萬輛，環比+13%，同比+45%，符合預期。結構性上，騰勢品牌銷量1.2萬輛，環比+1%，占比3%；仰望品牌銷量1,593輛，環比+290%；方程豹品牌銷量5,086輛，環比+712%；高端品牌和出海銷量持續發力。2023年以來，比亞迪依靠DM-i、e平臺3.0、易四方、DM-O等底層技術平臺，持續在多個細分市場推出新車型，車型矩陣日益豐富，推動年銷量創新高，達成300萬銷量目標。從全球滲透率看，新能源汽車行業仍處在成長期，公司作為新能源汽車龍頭，銷量、盈利能力的確定性強，具備品牌高端化和全球化兩大看點，看好公司在高端化市場后續的持續開拓，擁有中長期投資價值，持續推薦，維持A+H股“買入”評級。

▍事項：2024年1月2日，公司發布2023年12月汽車銷量快報。對此，我們點評如下：

▍23M12新能源車乘用車銷量創單月新高，順利達成全年300萬銷量目標，高端子品牌車型繼續放量。比亞迪12月新能源乘用車銷售34萬輛，環比+13%，同比+45%，符合預期。其中，EV銷售19.1萬輛，環比+12%，同比+70%；PHEV銷售14.9萬輛，環比+14%，同比+22%。12月出口3.6萬輛，環比+18%，占比11%；騰勢品牌銷量1.2萬輛，環比+1%，占比3%；仰望品牌銷量1,593輛，環比+290%；方程豹品牌銷量5,086輛，環比+712%。新能源乘用車產銷量來看，12月銷量（34.0萬輛）顯著多于12月產量（30.8萬輛），主要系12月促銷活動下消化此前積攢的庫存。12月仰望U8和方程豹豹5等高端車型銷量繼續放量，分別環比+290%和+712%，高端車型后續銷量可期，產品矩陣向高端化升級，增厚單車利潤。

▍車型矩陣推陳出新，海外市場拓展加速，持續為公司銷量注入新動能。1月至12月累計新能源乘用車銷售301.3萬輛，同比+62%。消費者購車需求釋放推動公司月銷量持續走高。其中累計EV銷售157.5萬輛，同比+73%；累計PHEV銷售143.8萬輛，同比+52%。出口累計銷量24.3萬輛，占比達到8%；騰勢品牌累計銷量12.8萬輛。2023年以來，比亞迪依靠DM-i、e平臺3.0、易四方、DM-O等底層技術平臺，持續在多個細分市場推出新車型，車型矩陣日益豐富，推動年銷量創新高。憑借著領先的新能源車三電技術和成本控制能力，公司持續布局海外市場，2023年出口銷量表現優異，后續海外市場增長可期。

▍技術上持續創新，打造產品核心競爭力，驅動銷量節節攀升、車型矩陣推陳出新、品牌持續向上。公司在技術創新上持續投入，研發出自研刀片電池、dm-i超級混動、CTB、iTAC、DiSus-C智能電控主動懸架、四電機獨立驅動等一系列核心技術，打造e平臺3.0、dm-i、易四方等造車平臺。技術上的持續創新，打造了產品扎實的續航表現、出色的安全性與極致的性價比，使得公司產品在同類產品中極具競爭力；技術復用的造車平臺，為公司快速推出各細分領域的爆款車型產品提供支持。公司持續自研突破核心技術是公司保持銷量領先、車型推陳出新、品牌持續向上的核心驅動力，打造競爭壁壘。

▍優質車型開路，出海征程加速，打開遠期成長空間。早在1998年，公司就以公共交通領域為切入點，探索歐洲市場，經過20余年耕耘，公司的純電動大巴在歐洲積累了良好的品牌聲譽和口碑。2021年-2022年旗艦公司先后進軍挪威、日本、歐洲、泰國、馬來西亞等市場，公司電動車相比外資競品優勢顯著，我們預計公司在海外市場能持續突破，推升銷量。海外市場的開拓打開了公司遠期成長空間，是公司未來的主要看點之一。

▍風險因素：消費者新能源汽車購車需求不及預期；新款車型上市時間或銷量不及預期；新能源汽車價格競爭逐漸加??；原材料價格大幅上漲；新能源汽車政策波動。

▍盈利預測、估值與評級：公司2023年銷量突破300萬輛，完成此前銷量目標，符合預期，我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預測為311億/413億/511億元，對應2023/24/25年EPS預測分別為10.67/14.19/17.55元，現價對應2023/24/25年PE分別為19/14/11倍。公司憑借多項自研核心技術，打造極具競爭力的新能源車產品，已在大眾市場主流價格帶站穩腳跟，實現穩定盈利。隨著騰勢、仰望子品牌的推出，品牌高端化是未來的看點之一，公司有望繼續拓展市場空間、提升單車凈利潤；2022年以來公司出海進程加速，全球化是未來的另一大看點，海外市場的開拓有望打開公司遠期成長空間。公司作為新能源汽車龍頭，銷量、盈利能力的確定性強，高端化和全球化是公司未來看點，具備中長期投資價值，維持A+H股“買入”評級，持續推薦

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)