貴州茅臺：超額圓滿收官，2024“美無止境”（中信證券研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，中信證券發布研報點評貴州茅臺（600519）。

12月30日晚間公司公布2023年生產經營情況：預計營業總收入/歸母凈利潤1,495/735億元，同比+17.2%/+17.2%，超額完成營收同比+15%的年度目標。我們測算23Q4對應總營收/歸母凈利約442/206億元，同比+17.0% /+12.6%。11月以來茅臺積極響應市場不斷變化的新需求，飛天時隔六年再度提價、連續兩年特別分紅、醬香經典/金王子系列酒提價、推出新品散花飛天等。在增強公司自身業績增長確定性的同時，作為行業龍頭的茅臺正在進行一次“美無止境我無止境”的系統性生態躍遷。我們持續看好公司在深厚品牌護城河下的業績高確定性及持續增長勢能，尤其在近期市場情緒觸底背景下當前估值具有較高性價比，維持“買入”評級。

▍2023年營收超額圓滿收官，凈利增速略低于預期。公司預告2023年營業總收入1495億元，同比+17.2%；歸母凈利潤735億元，同比+17.2%。測算單Q4營收442億元，同比+17.0%，其中我們推測收入貢獻主要來源于噸價提升（11.1日上調飛天/五星出廠價）。歸母凈利潤206億元，同比+12.6%，單季度利潤增速放緩主要系：1）Q4茅臺酒配額比例有所減少且投放主要以非標為主（保持批價穩定）；2）系列酒投放力度加大，產品結構中占比提升；3）2022年同期消費稅基數較低（22Q412.9%）。2023年穩健完成目標，為2024留有余力。

▍系列酒產能釋放，Q4增長顯著。分產品看，2023年茅臺酒營收約1258億元，同比+16.8%；其中單Q4營收約385億，同比+15.2%，大單品飛天箱/散茅批價約為2960/2690元，整體保持穩定。系列酒全年營收約204億，同比+29.9%，其中千元價格帶核心大單品茅臺1935完成全年銷售破百億目標（批價約1,050元，環比略漲）。23Q4單季度營收約48億，同比+41.4%（2022年1935控量同期低基數）。此外從生產端看，2023年公司預計生產茅臺基酒約5.72萬噸，同比+0.7%。系列酒基酒4.29萬噸，同比+22.2%，系列酒產能增長顯著，2023年10月柑子坪產區已建成投產，預計將在2024年進一步提高系列酒基酒產能（2024年約7200噸）。

▍產品矩陣不斷豐富，改革勢能持續釋放。12月30日，茅臺集團2024年度市場工作會在三亞召開。2023年茅臺集團預計實現收入1639億元，保健酒、葡萄酒、生態農業公司均實現較快增長。當前茅臺集團已初步構建形成了“1（全集團）+3（酒產業、酒旅康養、綜合金融）+N（市場、供應、宣傳等多個重點領域）”的一盤棋布局。在與蒙牛、中街、瑞幸、德芙、莫吉托等伙伴合作，共同推出咖啡、巧克力等爆款新品橫向擴張的同時，茅臺還始終致力于與供應商、經銷商、投資者、員工等相關方鑄牢利益共同體，我們認為茅臺正在進行一次系統性的生態躍遷。近期系列酒產品醬香經典提價10元（現價218元/瓶），金王子酒提價20元（現價178元/瓶），同時在i茅臺平臺上線6瓶裝100ml小茅禮盒，并推出500ml新品散花飛天（零售價1999元），基于敦煌飛天、絲綢之路的美學內涵，不僅夯實提升了茅臺酒的收藏價值，同時從區域上進一步打開了文化出海的成長空間。

▍風險因素：宏觀經濟復蘇不及預期；食品安全問題；公司戰略執行不及預期；公司產品提價不及預期；新品銷量或營銷效果不及預期。

▍盈利預測、估值與評級：公司在管理團隊優秀的戰略推進下，持續引領創新提升發展能力，夯實龍頭地位，有望持續獲得估值溢價?？紤]公司穩健上升勢能和產品矩陣、國際化拓展的空間等因素，以及結合公司公布的2023年初步經營數據，我們調整2023-25年收入預測至1,495/1,754/2,008億元（原預測1,487/1,682/1,903億元），同比+17.2%/+17.3%/+14.5%；歸母凈利預測至735/874/1,014億元（原預測745/852/973億元），同比+17.2%/+19.0%/+16.0%，對應EPS為58.50/69.61/80.75（原預測為59.28/67.79/77.42元）。我們堅定看好公司在深厚品牌護城河下的業績高確定性及持續增長勢能，尤其在近期市場情緒觸底，提價、特別分紅等事件催化背景下估值具有較高性價比，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)