北新建材：股權激勵目標長遠，擬收購嘉寶莉擴大涂料業務版圖（招商證券研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，招商證券發布研報點評北新建材（000786）。

1）公司發布2023年限制性股票激勵計劃（草案），本次激勵計劃的激勵對象不超過347人，擬授予的限制性股票總量不超過1290萬股，約占公告日股本總額的0.764%，授予價格13.96元/股。2）公司正式簽署《關于嘉寶莉化工集團股份有限公司的股份轉讓協議》，擬以現金支付40.74億元收購嘉寶莉78.34%的股份。

制定大范圍限制性股票激勵計劃，彰顯公司發展信心。1）公司本次股權激勵計劃的激勵對象不超過347人，包括：公司董事、高級管理人員、核心骨干人員，授予價格為13.96元/股，擬授予的限制性股票總量不超過1290萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額16.90億股的0.764%。2）本次股權激勵計劃首次及預留授予限制性股票解除限售的業績考核目標包括：24-26年相較于22年扣非凈利潤復合增長率分別不低于27.7%/ 33.08%/ 25.43%，且均高于對標企業75分位值或同行業平均水平；24-26年扣非凈資產收益率分別不低于17%/18%/19%，且均高于對標企業（見表1）75分位值或同行業平均水平；三年經濟增加值改善值均△EVA＞0。經測算，2024-2026年北新建材扣非歸母凈利潤分別不低于42.65億元/61.64億元/64.73億元，其中2025年/2026年同比增速分別為45%/5%。

擬收購嘉寶莉，有助于涂料產能快速提升。公司擬以現金支付40.74億元收購全球知名度的涂料企業嘉寶莉，轉讓完成后公司持有嘉寶莉78.34%股份。嘉寶莉成為公司的控股子公司。目前公司涂料業務板塊年產能10.3萬噸，規模較小。嘉寶莉經過多年經營，已形成良好的品牌效應，建立了順暢的銷售渠道及體系，擁有豐富的管理經驗，年產能達到138.65萬噸。此次收購完成后，公司有望在涂料板塊實現突破，將產能躍升至將近150萬噸，為實現公司“一體兩翼、全球布局”發展戰略提供強大助力。業績方面，原始股東承諾，嘉寶莉集團在會計年度2024年、2024-2025年、2024-2026年的稅后凈利潤不得低于4.13億元、8.75億元、13.94億元；并且在2023年8-12月扣非稅后凈利潤不低于1.15億元。承諾期間如嘉寶莉集團未實現承諾業績，由原始股東向嘉寶莉集團進行業績補償，有效降低了公司對嘉寶莉的收購風險。

本次收購補強公司涂料板塊，實現“一體兩翼”持續推進。公司此次收購標的嘉寶莉為國內涂料行業頭部企業，截至2022年底，嘉寶莉在零售端實現全國3000余縣鎮市場的覆蓋，門店數量超過2000家，經銷商數目超過2000家，在在廣東、上海、安徽、四川、河北等地有九大生產基地。嘉寶莉優質的盈利能力、完善的營銷網絡以及強大的產能有助于公司實現涂料業務的快速增長，實現“兩翼齊飛”，公司已于23年上半年收購了燈塔涂料作為涂料板塊的補強，未來北新的涂料業務有望進入行業頭部陣營。

核心主業石膏板穩健經營，兩翼業務實現快速擴張。1）石膏板：公司為石膏板龍頭企業，旗下擁有“龍牌”和“泰山”等多個知名品牌，產品廣泛應用于國家重點工程及家裝領域，產能規模及市場占有率持續鞏固全球領先地位。“一體兩翼”中，主體石膏板競爭優勢穩固。2）兩翼業務：防水方面，得益于行業出清以及自身已有強大資源優勢實現防水業務的快速發展；涂料方面，公司23年上半年收購燈塔涂料，23年末尾在嘉寶莉的收購上取得重大突破。考慮到公司“一體兩翼”布局持續推進，核心主業石膏板業務龍頭地位穩固，兩翼業務通過持續收購優質標的實現快速發展。由于嘉寶莉收購事件尚在進行中，我們維持盈利預測，預計公司2024-2025年EPS分別為2.63元、3.05元，對應PE分別為9.4x、8.1x，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：房地產和基建投資增速下滑、原材料價格大幅上漲、防水和涂料新業務發展不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)