北新建材：股權激勵凸顯發展要求和方向，內生和外延并進（東興證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，東興證券發布研報點評北新建材（000786）。

公司發布公告：公司以13.96元/股的價格定向董事、高級管理人員和核心骨干等347人授予限制性股票總量不超過1290萬股。

點評：

股權激勵是央企北新建材激勵方式的新突破，推動員工和公司更緊密地共發展。北新建材作為央企公司進行股權激勵，是激勵方式的新突破，使得公司不僅在基本面業務的發展上，并且還在市值管理上也和員工深度綁定。能夠促進公司的市場價值更能夠反映公司的內在價值的變化。特別是在“中特估”的大背景下，這有利于央企資產的市場價值的改善。

限售股解禁要求顯現公司發展標準，有利估值提升。激勵股票分三期解禁，授予登記日后24-36個月解禁34%；36-48個月后解禁另外的33%；48-60個月后解禁剩余的33%。解除限售的業績考核標準中對扣非后歸母凈利潤復合增速、扣非凈資產收益率以及經濟增加值改善要求。其中扣非后ROE從2024年到2026年要求分別不低于17%、18%和19%，且高于對標企業75分位值或同行業平均水平；同時要求每年的△EVA＞0，這些都顯現公司對資產質量提升的要求，不但要自身資產質量持續穩定改善，并且還要在對標上市公司和整體行業中要保持較高的水平。要求ROE的提升不能依靠盲目的擴大負債，而是要在融資上保證投入產出的效率。這些要求均體現公司本身的優秀和貝塔屬性的改善，有利于推動公司估值中樞的提升。

限售股解禁的凈利潤要求顯現公司內生和外延式發展信心和方向。限售解禁對凈利潤的考核要求是扣非后歸母凈利潤在2022-2024年的復合增速不低于27.7%，在2022到2025年的復合增速則不低于33.08%。北新建材收購嘉寶莉2024、2024-2025年、2024-2026年扣稅后凈利潤的業績承諾要求分別是不低于4.13、8.75和13.94億元，也就是說2024年、2025年和2026年單年度承諾扣非后歸母凈利潤分別不低于3.24、3.62和4.07億元，這樣的業績只能提升年度歸母凈利潤增速約8.5%左右。所以，要使扣非后歸母凈利潤增長率達標，還是需要依靠石膏板和防水材料業務的增長，或者是涂料業務的超預期增長，依靠公司市占率的較快提升和外延式的拓展帶來的增長。

行業環境有利于公司更好更快地發展和成長。當前的行業環境下，公司作為央企建材龍頭。絕對龍頭地位的石膏板業務帶來充裕的現金流，成為更好更快擴張的基礎。而防水材料和涂料行業當前受累地產持續低景氣，優勝劣汰加劇。建材行業持續低迷的環境帶來公司發展的機遇期，當前環境下不管是市占率的提升還是外延式的并購，公司處于有利的位置，看好公司防水材料和涂料業務帶給的新成長性。

公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為36.25、46.05和62.07億元，對應EPS分別為2.15、2.73和3.67元。當前股價對應2023-2025年PE值分別為11.8、9.3和6.9倍?？春霉驹诎l展機遇期通過內生和外延的雙重發力，“一體”石膏板業務的穩定向上，防水材料和涂料“兩翼”業務帶來的新成長空間，維持公司“強烈推薦”評級。

風險提示：地產行業調控效果不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)