北新建材：股權激勵彰顯發展信心，收購嘉寶莉完善涂料布局（國投證券研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，國投證券發布研報點評北新建材（000786）。

事件：12月29日，公司發布2023年限制性股票激勵計劃(草案)，擬授予董事、高管、核心骨干人員等347人（占總人數2.65%）不超過1290萬股（占總股本的0.764%）限制性股票，授予價格為每股13.96元；公司發布收購嘉寶莉方案，擬收購嘉寶莉78.34%股權，收購價格為40.74億元。

股權激勵解鎖目標亮眼，彰顯公司發展信心。公司發布2023年限制性股票激勵計劃(草案)，擬授予限制性股票不超過1290萬股，其中首次授予1082.6萬股，約占總股本的0.641%，約占本次授予權益總額的83.92%，預留207.4萬股，授予價格為每股13.96元。股權激勵解鎖條件為2024-2026年較2022年扣非歸母凈利潤復合增速分別不低于27.7%、33.08%和25.43%，即2024-2026年扣非歸母凈利潤分別為42.65億元、61.64億元和64.73億元，2025和2026年分別同比增長44.53%和5.02%。本次股權激勵目標亮眼，尤其2025年扣非業績增速較高，我們認為一方面或由于公司主業石膏板穩健增長、防水盈利改善以及海外業務持續拓展帶來的業績提升，另一方面嘉寶莉并表后或將在2025年產生更多業績貢獻。本次股權激勵方案覆蓋員工廣、股權激勵目標高，在行業承壓背景下彰顯公司發展信心，有助于公司實現長期可持續發展。

收購嘉寶莉方案落地，擴大涂料業務布局。12月29日，公司與世駿（香港）有限公司、江門市承勝投資有限公司等交易對手方簽署了《關于嘉寶莉化工集團股份有限公司的股份轉讓協議》，約定公司受讓嘉寶莉78.34%股份，轉讓價格為40.74億元，經計算，轉讓價格對應嘉寶莉2022年PE為19.41X。2022年、2023年1-7月嘉寶莉營收分別為36.1億元、20.5億元，凈利潤分別為2.68億元、1.96億元，凈利率分別為7.42%、9.57%，盈利能力高于A股其他建筑涂料上市公司。嘉寶莉原始股東承諾2023年8-12月嘉寶莉扣非稅后凈利潤不低于1.15億元，2024年-2026年嘉寶莉的稅后凈利潤分別不低于4.13億元、4.62億元（yoy+11.86%）和5.19億元（yoy+12.34%）。嘉寶莉作為國內涂料行業領先企業之一，品牌知名度高、銷售網絡廣，C端渠道建設經驗豐富。北新作為石膏板龍頭，B端資源優勢突出，此次收購嘉寶莉，一方面產能將從目前的10.3萬噸躍升至130萬噸，產能布局將由華北拓展到全國，涂料業務規模擴大，另一方面有望助力拓展北新建材C端的業務布局，提升市場競爭力。

石膏板龍頭積極拓展家裝領域，防水翼盈利持續改善，收購嘉寶莉增強涂料翼布局。公司作為全球石膏板龍頭企業，在石膏板業務方面，逐步實施工業品向消費品轉型，新設家裝事業部，加強“工廠+工長”的立體式全覆蓋營銷的商業模式，同時公司進一步豐富“石膏板+”業務新品類，新設“石膏板+”定制業務事業部、粉料砂漿事業部等，加強聚焦裝配式內裝的體系能力和終端品牌能力。在“兩翼-防水”方面，公司持續加強優質客戶渠道拓展，加大力度推廣新產品，實現規模質量效益雙提升。在“兩翼-涂料”方面，公司收購嘉寶莉持續完善建筑涂料業務布局，增強品牌影響力，從而進一步增加在建筑涂料市場的市場競爭力；工業涂料鞏固在航空航天領域的優勢地位并進一步聚焦風電葉片、工業防腐、高端設備機械等細分市場，提升自身盈利能力。

投資建議：看好公司一體兩翼布局下的長期成長，暫不考慮嘉寶莉并表影響，預計公司2023-2025年總營收分別為220.79億元、254.43億元、290.67億元，分別同比增長10.76%、15.24%、14.24%，分別實現歸母凈利潤36.92億元、42.37億元、48.60億元，分別同比增長17.70%、14.78%和14.69%%；EPS分別為2.18元、2.51元和2.88元，動態PE分別為10.7倍、9.3倍和8.1倍，給予“買入-A”評級，6個月目標價30.12元，對應2024年12倍PE。

風險提示：政策落地不及預期；新業務拓展不及預期；市場開拓不及預期；行業競爭加??；產品升級不及預期；原材料價格大幅上漲；嘉寶莉收購不及預期等

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 趙橋)