周末重點速遞 | 招商證券：風格切換“一月沖刺”行情或演繹？關注年報超預期行業；東吳證券：核心資產估值修復的三個方向

每經記者 楊建    每經編輯 彭水萍

（一）重磅消息

1月11日至12日，國務院國資委在京召開地方國資委負責人會議，總結2023年國資國企工作，研究部署2024年重點任務。會議明確了2024年七大重點任務，包括強化價值創造、強化落地見效、強化創新驅動、強化轉型升級、強化國資監管、強化風險防控和強化政治引領。 

（二）券商最新研判

東吳證券：核心資產估值修復的三個方向

1、核心資產將迎來估值修復

美元利率和全球基本面互為因果，構成了2021年7月以后核心資產下行的分母和分子，表面上來看，部分領域的產能過剩問題是供需不匹配的后果，底層原因是，當產業趨勢遇到低利率環境，企業決策的博弈均衡一定是快速超前建設產能。 

在經歷了長時間調整后，部分行業已經看到了基本面拐點信號/拐點預期一致的出現，預期已經處于底部，但是核心資產走勢的拐點并未明顯出現，這是中美利差走闊后海外資金套利導致資金面形成負反饋，進而使得股價跌幅超出市場對基本面理解。 

當行情演繹到極致后，股價容錯空間也趨于極致，因此市場會對增量邊際信息更為敏感。聯儲進入降息周期后，利率、資金面以及后續全球需求等因素將持續改善，股價對于基本面的偏離將調整，核心資產估值將會迎來修復?！　?/p>

2、尋找修復確定性較高的方向

當前核心資產在資金面負反饋螺旋影響下，下跌幅度超出了市場對基本面的理解，表現為估值大幅回撤，部分核心資產的估值甚至低于2019年行情啟動之初時的估值水平。因此，尋找2021年下半年至今跌幅較大，且跌幅主要是由于估值貢獻的板塊，其中存在基本面預期改善信號的方向，修復確定性較高。 

跌幅較大且主要是估值貢獻的板塊主要是大消費、新能源、消費電子。結合基本面情況，我們認為修復確定性較高的方向是：1）新能源：儲能、鋰電；2）大消費：創新藥、中藥、醫藥零售、白色家電、小家電；3）電子：存儲、面板等周期品種，半導體設備。

3、估值確定性修復方向的基本面概況　　

新能源：

儲能：大儲持續高增、戶儲迎來反彈驅動需求回暖。

鋰電：2024H1行業盈利見底，加速產能出清，2025年供需格局改善，板塊重拾成長性?！　?/p>

大消費：

家電板塊：受益于海外補庫，需求回暖。

中藥：國企改革持續推進，銀發經濟趨勢下中藥消費或將受益。

創新藥：政策規范創新環境，呵護創新藥高效健康發展。

醫藥零售：連鎖藥店門診統籌逐步推廣落地，院內處方外流提速。　　

電子：　　

存儲方面，三大原廠延續減產挺價，供需格局優化下，價格修復有望改善廠商盈利。

面板方面，2024年出貨恢復增長、價格筑底。

半導體設備：全球半導體設備資本支出回暖成共識，國內自主可控訴求加速國產滲透?！　?nbsp;

招商證券：那些年演繹過的風格切換“一月沖刺”行情

1、A股往往會出現比較顯著的2-3年維度的風格切換，搞清楚哪種風格和交易結構占優成為決定業績好壞的關鍵變量。政策重點扶持、有產業趨勢催化以及年報業績可能超越預期的方向將成為后續布局的重要線索。 

2、A股一般是2-3年更換一個主導風格

A股是一個股票數量眾多，投資者結構比較復雜的市場。根據經濟發展階段、主導增量資金、行業景氣結構的變化，往往會出現比較顯著的以2-3年維度的風格切換。對于A股來說，搞清楚哪種風格和交易結構占優成為決定業績好壞的關鍵變量。

2013年2月~2015年12月，主導風格是2013年經濟溫和復蘇和新興產業快速發展下的小盤行情。

2016年9月~2019年1月，主導風格是供給側結構性/棚改貨幣化/外資流入背景下的大盤價值行情。

2019年2月~2021年1月，主導風格是2019年經濟復蘇、疫情后流動性寬松、新產業蓬勃發展下大盤成長行情。

2021年2月至今，主導風格是防范房地產、地方政府隱形債務以及全球貨幣政策緊縮背景下的價值紅利行情。 

3、這種風格切換有以下幾個重要特征：

每一輪最強的風格，一般出現在上一輪周期中后兩位中的一個；反過來說不成立，一輪周期中的后兩位在下一個周期中未必一定能夠占優。大多數情況下，每一輪的最強風格，在下一個周期中大概率會走得偏弱，一種風格無法連續兩個周期占優，也就是同一個風格占優很難超過三年； 

最近四次風格切換，幾乎都發生在1月前后；其中有三次，都發生了1月的“風格沖刺”，即在一個風格占優兩年后，第三年開年后超額收益出現加速的情況。而未出現的一次，是2013~2015年小盤占優后，1月發生了熔斷，機制不允許市場繼續加速沖刺小盤風格。 

4、哪些行業年報業績有望超預期

三季度工業企業盈利迎來拐點，考慮到工業企業盈利和上市公司盈利較強的相關性，預計四季度全部A股業績也有望加速改善。我們梳理2023年年報有望超預期的行業，主要有AI科技創新和出口改善疊加的電子、汽車及零部件；政府開支增加和三大工程啟動帶來的計算機、工業金屬、建材、家電以及煤炭、交通運輸、電力、醫藥等領域。 

隨著對經濟增長的擔憂逐漸緩解，此前偏向防御價值、偏向小盤股的風格將會更加均衡，權重板塊有望迎來反彈，成長風格仍將保持強勢。行業層面，關注年報業績有望超預期的領域，主要有AI科技創新和出口改善疊加的電子、汽車及零部件；政府開支增加和三大工程啟動帶來的計算機、工業金屬、建材、家電以及煤炭、交通運輸、電力、醫藥等領域的投資機會。 

（三）券商行業掘金

華金證券：最大固體火箭海發成功，衛星互聯網產能與能力將同步爆發

1、2024年1月11日13時30分，我國太原衛星發射中心在山東海陽附近海域使用引力一號（遙一）海瀾之家號運載火箭，將搭載的云遙一號18星-20星共3顆衛星順利送入預定軌道，飛行試驗任務獲得圓滿成功。標志著我國商業運載火箭自主創新取得重大進展，進一步豐富了我國運載火箭型譜，助力我國衛星星座組網大規模建設。

2、東方航天港是國內首艘專業化衛星海發工程船，支持年產20發固體火箭保障能力，可滿足當前在役及在研大中型固體火箭、中小型液體運載火箭的發射需求，同時可用于重大件運輸的需求，將為構建中國海上發射能力提供戰略級的支持。2024年預計會有更多的商業火箭陸續發射，火箭、衛星等將迎來一個高速發展期。　　

3、目前我國發射能力、火箭可回收、衛星制造等與美國SpaceX還有較大差距，但都在逐個攻克。一是商業發射場加速交付，2023年12月29日，海南國際商業航天發射中心的一號發射工位正式竣工，標志著我國首個商業航天發射場在形成發射能力過程中取得關鍵進展。二是海上發射、固/液火箭突破，2024年1月全球最大固體火箭引力一號海上發射成功。三是國內可回收驗證火箭百米高測試成功，雙曲二號驗證火箭于2023年12月10日復飛成功，實現一級助推器百米高可回收測試，有望降低低軌衛星發射成本。

4、由于軌道和頻段稀缺，各國出于國家安全戰略考慮紛紛開啟衛星互聯網搶位賽。美國太空探索公司SpaceX以96次發射占全世界火箭成功發射數量的45%，年度發射超過中國。當前，國內發射場、火箭生產、衛星制造等物理條件逐步成熟，海發、可回收等先進技術加速商業化驗證，在外壓與內促共同作用下，國內火箭、衛星等產業鏈加速成熟?！　?/p>

5、SpaceX在快速擴展“手機直連衛星”網絡方面具有得天獨厚的優勢，公司預計2024年上半年SpaceX將發射800多顆具備手機直連衛星能力的衛星。按規劃，SpaceX和運營商將于2024年提供衛星短信服務，并在2025年將衛星通信服務擴大至語音通話和網絡數據?！　?/p>

6、建議關注標的：

①天線及芯片組件：航天環宇、鋮昌科技、雷電微力、振芯科技、航宇微、復旦微電、紫光國微、臻鐳科技、國博電子；

②通信載荷：創意信息、上海瀚訊、信科移動、航天電子；

③通信安全：佳緣科技、電科網安；

④通信數據鏈：新勁剛、七一二；

⑤衛星制造及關鍵部件：天銀機電、銀河電子、中國衛星、天奧電子、上海滬工、乾照光電、航天智裝、長光衛星（待上市）；

⑥仿真測試：坤恒順維、霍萊沃、思科瑞、西測測試、蘇試試驗；

⑦地面及用戶設備：航天環宇、盟升電子、海格通信、震有科技、華力創通、盛路通信、信維通信、普天科技；

⑧衛星運營：中國衛通、中國電信、三維通信；

⑨火箭配套：九豐能源。

國金證券：工信部部長強調AI+新型工業化應用，關注AI+工業軟件投資機會

1、工信部部長強callAI+制造業深度融合，高水平賦能新型工業化。1月10日人民日報消息，工信部部長金壯龍在近期接受采訪時表示，將推進人工智能賦能新型工業化。金部長強調，AI已在研發設計、生產制造等領域嶄露頭角，成為新型工業化的重要推動力。大模型技術的一個側重點是在生產領域的應用，要以人工智能和制造業深度融合為主線，智能制造為主攻方向，場景應用為牽引，統籌布局通用大模型和垂直領域專用模型，從供需兩端發力營造創新生態，高水平賦能新型工業化。深入實施智能制造工程，大力發展智能產品和裝備、智能工廠、智慧供應鏈?！　?/p>

2、AI+研發設計工業軟件，交互模式變革+打破二維與三維壁壘+商業模式變革。1）交互模式變革：“所說及所得”交互模式的人性化或帶動高門檻研發設計工作的大眾化普及，甚或促使個性化、定制化產品的工業級生產。2）打破二維與三維壁壘：基于2D圖紙的精細化翻模、還是基于語言+圖片/2D圖紙的正向設計構件智能化生成。3）商業模式變革：服務增值化-功能延伸提升軟件單品價值，AI接入有望催化國內訂閱制進程；軟件正版化-AI接入倒逼軟件正版化提速，有效市場擴容引發“量價齊升”。

3、AI+生產控制工業軟件，提升工藝優化方案+強化工業場景質量管理+賦能物流與供應鏈管理。1）提升工藝優化方案：AI大模型有望輔助提升工藝優化方案。2）強化工業場景質量管理：AI賦能質量管理向預測性、主動性和可視性方向發展。3）賦能物流與供應鏈管理：AI推動供應鏈預測、庫存管理調撥、供應鏈網絡規劃?！　?/p>

4、投資建議，推薦關注中望軟件（CAD正向設計/2D翻模等有望受益）；賽意信息（攜手華為盤古打造制造業大模型/AIGC中臺）；漢得信息（AIGC總臺/百度文心一言大模型）；能科科技（樂倉生產力中臺）；鼎捷軟件（雅典娜中臺接入OpenAI）等。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839