國投電力：Q4業績承壓，蓄能保障枯期電量（廣發證券研報）

每經AI快訊，2024年1月15日，廣發證券發布研報點評國投電力（600886）。

核心觀點：

水電盈利提升，火電困境反轉亦貢獻盈利增長。公司發布業績預告，2023年公司預計實現歸母凈利潤57.23~68.60億元，中樞值62.9億元（同比+54.3%），其中23Q4歸母凈利潤-3.3~8.1億元，中樞值2.4億元（同比扭虧），2023年業績大增主要系火電成本降低、水電盈利提升。根據川投能源業績快報，推算雅礱江Q4歸母凈利潤同比約持平，利潤增幅低于以電量電價數據測算的收入同比增加的6.6億元。2023年公司有效實現火電困境反轉與水電盈利提升，2024更值得展望。

雅礱江發電量符合測算，水電電價提升彌補電量下滑，業績穩健提升。根據公司經營公告，由于兩河口12月枯水期加大出力（我們通過水文數據測算12月枯水期發電量同比增加27%，雅礱江Q4發電量同比提升3.13%），枯水期電價更高，所以雅礱江電價同比提升8.68%。全年雅礱江水電實現發電量842.40億千瓦時（同比-4.84%），但錦官送蘇電價及四川省內電價提升帶動全年電價同比提升11.11%。2024年江蘇省年度交易電價略有降低，對公司影響較小。

蓄能提升枯水期發電量，風光加速成長。截至23年末，我們測算雅礱江蓄能同比偏高15億千瓦時，保障枯水期發電量，疊加來水恢復2024年發電量有望大幅提升；根據川投中報，截至6月末雅礱江在建水電裝機3.72GW，在建兩河口抽蓄1.2GW，在建風光1.43GW，水風光將成為雅礱江主要業績增長點；欽州三期首臺機組投產（66萬千瓦），年設計發電量33億千瓦時，2023年由于來水偏枯廣西火電盈利出色。

盈利預測與投資建議。預計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為63.8/75.1/81.6億元，按最新收盤價對應PE分別為15.6/13.2/12.2倍。水電電價提升，火電盈利修復，新能源加速成長。參考同業估值，給予公司24年17倍PE，對應17.13元/股合理價值，維持“買入”評級

風險提示。來水波動；上網電價調整風險；煤炭價格上漲等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)