中偉股份：一體化比例提升，Q4業績略超市場預期（東吳證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，東吳證券發布研報點評中偉股份（300919）。

事件：公司發布2023年業績預告，2023年歸母凈利19-20億元，同增23-30%；扣非凈利15.1-16.1億元，同增36-45%，其中Q4歸母凈利5.1-6.1億元，同增12-34%，環減1-17%；扣非凈利3.8-4.8億元，同增17-47%，環減9-28%，略超市場預期。

23年Q4出貨環降20%左右，24年出貨有望維持20-30%增長。出貨端來看，公司23年鎳系、鈷系、磷系、鈉系產品合計銷售量超27萬噸，我們預計三元和四鈷前驅體出貨25萬噸左右，同增18%左右，份額維持26%+，龍頭地位穩固，其中Q4前驅體出貨預計6萬噸左右，受海外需求影響環比下降20%左右，12月起排產恢復。公司23年末建成近40萬噸三元前驅體產能、2.5萬噸四氧化三鈷產能，且24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等帶來增量，我們預計24年出貨有望維持20-25%增長。另外貴州20萬噸磷酸鐵項目已分批建設投產，24年磷酸鐵開始貢獻增量。

Q4單噸扣非凈利0.7萬/噸以上，略超市場預期，24年一體化比例預計進一步提升。盈利端，我們測算23Q4單噸扣非凈利潤0.7萬元+，環比持平，公司海外客戶占比高，加工費相對穩定，且海外加工費遠高于國內中低鎳；23全年單噸扣非凈利潤0.6萬元+，同比提升17%左右，主要系一體化比例提升。公司印尼翡翠灣5.5萬噸鎳鐵項目Q4產能逐漸爬滿，我們預計Q4出貨1.2萬噸+（權益0.6萬噸+），全年出貨近2萬噸（權益1萬噸），23年底鎳鐵自供率達到15%左右。此外公司布局12條RKEF+6條富氧側吹線，我們預計6條富氧側吹線24年逐步投產，24年出貨1萬噸左右（權益0.7萬噸），鎳冶煉共計出貨6萬噸+（權益3-3.5萬噸）；25年18條線全部投產，達產后產能20萬噸+（權益14萬噸+），鎳冶煉總產能26萬噸左右（權益17萬噸），一體化比例大幅提升。

盈利預測與投資評級：考慮鎳價下跌，我們下調2023-2025年盈利預測，我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤19.4/23.4/31.6億元（原預期20.5/28.0/37.1億元），同增26%/20%/35%，對應23-25年17x/14x/10xPE，考慮公司為國內第一大前驅體廠商，給予2024年20xPE，對應目標價70元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動超市場預期，銷量及政策不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)