每日經濟新聞 2024-01-21 23:16:18
每經AI快訊,2024年1月21日,中信建投發布研報點評上海電影(601595)。
核心觀點
精品化的中型院線公司,IP+內容驅動第二增長。公司主業是上海地區為主的院線運營,上影影城(SFC)相關收入占比超80%,院線主業“小而美”,經營效率高于同業且穩定。
23年公司迎來重大變化,通過收購上影元51%股權,獲得母公司上影集團60個經典影視IP運營權,包括《葫蘆兄弟》《大鬧天宮》,轉向IP+內容業務,變現空間大。
除存量的60個經典IP,公司持續原創新IP、喚醒老IP。新IP包括95后青睞的《中國奇譚》;老IP喚醒包括將要重制的《邋遢大王》《新雪孩子》等,IP數量、影響力都在不斷增強。
IP變現多樣,游戲授權彈性大。1)傳統授權:客戶規格明顯提升,包括星巴克等;2)游戲授權:模式好、彈性大,測算中短期游戲授權年收入2.5-6.5億,長期空間15-40億。
母公司產業資源豐富,內容業務有望協同。母公司上影集團旗下的美影廠、上影廠有領先的動畫、真人影視制作能力,近期《繁花》的成功,集中體現集團的制作與資源整合能力。上市公司可以通過參與投資的方式,逐步向內容業務延伸,如參與《中國奇譚2》的出品,并原創IP“敖五家族”
我們預計23-25年,公司實現營業收入9.23、12.61、15.51億元,同比增長150.67%、36.58%、22.97%;歸母凈利潤1.52、2.36、3.18億元,同比增長145.26%、55.80%、34.56%,最新收盤價對應PE為72.08、46.27、34.38。
報告摘要
公司主營上影影城的院線運營,IP+內容構建第二曲線。公司主營SFC上影影城的運營,構成收入近90%。
隨著23年,公司收購控股股東上影集團持有的上影元51%股權,獲得《中國奇譚》《廬山戀》《大鬧天空》等60個IP的許可授權,公司業務明顯變化,IP+內容業務開始驅動新增長。
1、經典IP國民度高,變現空間不斷拓展
上影元主要運營60個影視IP,既包括動畫IP《大鬧天宮》《葫蘆兄弟》《黑貓警長》,也包括真人影視IP《女籃五號》《城南舊事》,平均豆瓣評分達7.9。
IP變現形式不斷拓展,傳統授權+游戲授權空間大。23年以來授權對象從商品授權、游戲聯動、營銷授權拓展至游戲,授權品牌包括星巴克、京東等。23年公司參與3款小游戲授權/聯動,其中2款葫蘆娃IP小游戲進入暢銷前30,預計僅游戲授權收入,中短期年收入2.5-6.5億元、長期空間15-40億元。
2、創造新IP、喚醒老IP
1)新IP《中國奇譚》創造新的影響力,在B站實現3億的播放量,豆瓣評分達8.7分,受95后和00后觀眾追捧;2)老IP煥新:公司目前正在推進《邋遢大王》《雪孩子》等經典IP煥新,通過老動畫重制、影視改編等方式,賦予經典IP新的藝術形象和故事內容,從而拓寬經典IP的受眾群體。
3、集團資源/業務協同,不斷延展內容業務
公司母公司為上影集團,集團布局影視全產業鏈,全資持股上海電影制片廠、上海美術電影制片廠、上海影視樂園等優質的影視資產,通過《繁花》《中國奇譚》等作品,不斷驗證集團的影視制作能力1)動畫:美影廠聚集特偉、萬籟鳴、唐澄等中國優秀動畫制作人才,開創國風水墨動畫,代表作包括《大鬧天宮》《寶蓮燈》等。23年《中國奇譚》爆火的背后,正是美影廠動畫人才和水墨風格的傳承。
2)真人影視:上影廠是新中國三大電影基地之一?!斗被ā纷鳛楹E晌幕碜?,制作規格高,集成上影集團雄厚資金實力(收購昊浦基地)和豐富產業資源(上海影視樂園、道具)。
背靠集團,上市公司不斷通過參與投資/出品的方式,逐步向內容業務延伸,如參與《中國奇譚2》的出品,并原創IP“敖五家族”,未來內容業務空間較大。
4、影院經營“小而美”,受益大盤復蘇+多元化經營
直營影院具有顯著區位優勢。公司旗下SFC上影影城全國票房市占率長期維持11-13名。聯合院線是國內成立最早/規模最大院線之一,票房市占率在院線公司中維持前4。截至3Q23,公司擁有直營影院50家,其中27家布局在上海等一線城市,探索“影院+”復合娛樂消費業態,提升坪效。
我們預計23-25年,公司實現營業收入9.23、12.61、15.51億元,同比增長150.67%、36.58%、22.97%;歸母凈利潤1.52、2.36、3.18億元,同比增長145.26%、55.80%、34.56%,2024年1月19日收盤價對應PE為72.08、46.27、34.38
區別于市場的觀點?
1、公司沒有止步于60個老IP,而是不斷創造新IP
除了持續豐富《葫蘆娃》《大鬧天宮》等經典IP的變現,公司也在持續創造《中國奇譚》等受眾群體更年輕的IP,并通過老動畫重制、影視改編等方式,喚醒老IP的價值,如新電影《斑羚飛渡》《新雪孩子》。
2、傳統授權不斷破圈,游戲授權彈性大
23年以來,授權品牌的規格顯著提升,近期《大鬧天宮》成為首個與星巴克中國聯名的動畫IP。同時,IP授權游戲表現超預期,未來空間大,23年2款IP小游戲進入暢銷榜前30,我們預計僅游戲授權收入,中短期年收入2.5-6.5億元、長期空間15-40億元。
3、集團資源豐厚,內容業務想象力十足
上影集團布局影視全產業鏈,擁有美影廠、上影廠、上海影視樂園等影視制作資源和雄厚的資金實力。過去《大鬧天宮》《寶蓮燈》等經典影視作品,及近2年出圈的《中國奇譚》《繁花》,均驗證上影集團豐富的影視制作資源,有望與上市公司形成協同。
投資建議
公司作為上海地區龍頭影視公司,傳統影視業務經營穩健,受益電影大盤復蘇。公司23年5月收購上影元51%股份,大IP業務順利推進,IP授權對象從商品化授權、游戲聯動、營銷授權拓展至小游戲,23年3款獲得公司IP授權的小游戲上線,包括《葫蘆娃大作戰》《塔防精靈》《葫蘆娃各顯神通》,其中2款進入暢銷榜前30。同時IP授權由純素材授權,向內容共創延伸,IP授權的單項目收入顯著增加,大IP業務成為公司新的業績增長點。我們預計23-25年,公司實現營業收入9.23、12.61、15.51億元,同比增長150.67%、36.58%、22.97%;歸母凈利潤1.52、2.36、3.18億元,同比增長145.26%、55.80%、34.56%,2024年1月19日收盤價對應PE為72.08、46.27、34.38。
風險分析
拍攝進度不及預期導致無法如期上映的風險、影片未能如期上映的風險、影片票房不及預期的風險、進口片恢復引進不及預期的風險、面對劇本殺和其他線下娛樂活動競爭的風險、內容監管風險、影視劇侵權風險、生成式AI技術發展不及預期的風險、生成式AI相關法律法規完善不及預期的風險、生成式AI導致的造假風險、藝人道德風險、游戲業務開展不及預期的風險、影響互聯網內容生態健康安全風險、企業風險識別與治理能力不足風險、用戶審美取向發生變化的風險。
(來源:慧博投研)
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(編輯 曾健輝)
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