食品飲料行業周報：23Q4業績前瞻，分化中關注韌性（國金證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，國金證券發布研報點評食品飲料行業。

投資建議

白酒板塊：1）高端酒：預計季度增速波動趨緩。其中，茅臺已披露23年經營情況公告，預計實際兌現情況或更佳；五糧液分季度占比較為均勻，Q4投放節奏波動不大；老窖Q4后期陸續進行FY24回款&發貨，預計仍能實現20%+增速。2）次高端酒：分化突出，渠道反饋看23年酒企規劃實現度不一、季度節奏亦有差別。汾酒近年來進度前置明顯，Q4集中兌付部分渠道返利，預計歸母凈利增速會趨緩，收入增速仍穩??；舍得渠道反饋23年保底目標順利實現，Q4收入增速預計仍穩??；酒鬼酒渠道反饋環比改善，但回款情緒仍謹慎，預計Q4仍會有所下滑；水井坊財年穩步推進中。3）區域酒：洋河Q4預計收入端小幅增長，利潤端低基數下兩位數增長；今世緣已公告全年破百億，Q4收入+23%，預計利潤端增長約20%；古井Q4收入增速在15-20%，利潤+25-30%；迎駕Q4收入增速在20%多，利潤增速在20-25%。

投資建議：我們預計頭部強勢品牌節前回款目標達成率會不錯，部分品牌或仍待節后判斷庫存去化情況&補回款情緒。近期終端備貨情緒漸起，渠道反饋今年年會表現不錯，宴席較去年回補旺銷有所缺口，送禮偏剛需仍較為穩健。建議優選穩健性龍頭、布局強區域稟賦標的、關注彈性&賠率較高的次高端等標的。

啤酒板塊：全國規模以上啤酒企業12月產量同比-15.3%，1-12月同比+0.3%，主要系22年底各家加緊生產蓄力餐飲、夜場等場景報復性消費（22年12月同比+8.5%）。12月進口大麥均價環比11月下滑2%，對比年初下滑29%。我們重申，供給端升級+提效共識不變，中高端大單品本身符合“消費降級”的趨勢，5-12元升級韌勁強，中低端主動整合，啤酒業績仍有較強確定性。12月各家主動放慢節奏、蓄力來年、結構向好，關注1-2月高基數下的超跌機會。

休閑食品：23年板塊內部業績分化較為明顯，小零食板塊受益于新渠道、新品類的擴張，鹽津/勁仔/甘源業績均實現高雙位數增長。洽洽/絕味受消費弱復蘇擾動，收入增速放緩至個位數，疊加葵花籽、鴨副成本仍處于高位，凈利率仍有修復空間。近期板塊進入春節備貨期，動銷同比、環比明顯改善，24Q1仍有超預期可能性。

調味品：23年處于行業去庫存、終端需求恢復、龍頭內部變革階段，海天/中炬業績承壓，千禾受益于零添加鋪貨快速增長。復調受益于B端需求恢復，增速領先行業。展望24年我們認為板塊基本面改善（補庫存、降成本），需關注競爭加劇下，各企業的渠道建設、經銷商管理能力。看好龍頭組織架構變革后企業內部效率提升。

軟飲料：23年板塊受益于疫后場景恢復，大單品勢能延續，同時新品如強爽、電解質水快速爆量，百潤和東鵬收入增速約30%，受益于PET等包材下行，凈利率均有改善。

速凍板塊：暖冬影響下，23Q4行業需求相對疲軟，板塊內大B業務穩定性優于小B業務，而C端由于去年高基數和渠道因素影響，今年表現不如B端，市場擔憂在需求疲軟與競爭激烈的背景下，板塊增長中樞放緩。我們認為行業內大B、團餐等渠道仍有較大成長空間，龍頭公司仍可通過擴品類與豐富渠道建設實現較好增長，重點關注渠道優勢明顯，積極拓展大B業務的龍頭企業。

乳制品板塊：23Q4行業需求持續復蘇，原奶價格持續走低，龍頭企業縮費背景下行業盈利彈性打開。市場關注行業內價格競爭情況，成本下行或使得行業進一步內卷；我們認為隨著經濟逐步回暖，乳制品需求有望呈現穩增長態勢，龍頭企業有望通過產品結構優化、品類豐富等方式促進收入增長。24年行業仍可享受成本下行紅利，疊加費用端的收縮或使得龍頭企業盈利能力持續改善，建議關注渠道建設完善和盈利端可持續優化的龍頭企業。

風險提示

宏觀經濟下行風險、區域市場競爭風險、食品安全問題風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)