興齊眼藥跌落神壇：近視“神藥”面市業績大漲，投資者為何不買賬？

每經記者 林姿辰    每經編輯 梁梟    

8月28日，興齊眼藥（300573.SZ，股價87.59元，市值152.78億元）發布2024年半年度報告。今年上半年，公司實現營收8.92億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.69億元，同比增長分別超過30%、90%。但8月29日開盤后，公司股價大跌，收報87.59元/股，重挫12.40%。

曾經，興齊眼藥靠阿托品在資本市場一炮而紅，公司推出低濃度阿托品，在近視防控大門前當了多年的“守門員”。但隨著產品功效‌袪魅、競爭對手涌入，這個故事的吸引力正在減弱。

奇怪的是，這種變化是在低濃度阿托品上市3個月后逐漸體現的。從近視“神藥”面市，再到眼科龍頭跌下神壇，中間發生了什么？

二季度凈利環增超280%，銷售增長不及預期

興齊眼藥之所以被市場視作眼科龍頭，與其“系列全、品種多”的眼藥體系有關，這些產品的適應癥從青少年近視、到中年人的干眼癥、視神經炎，再到老年人的白內障、青光眼，彰顯著公司希望解決全年齡人群眼病問題的野心。

從營收占比看，興齊眼藥主要有兩款的黃金單品，均為“國內首款”。一款是面向干眼癥患者的“茲潤”環孢素滴眼液（Ⅱ），一款是延緩兒童近視進展的“美歐品”硫酸阿托品滴眼液，后者在今年3月之前一直以院內制劑的身份，由沈陽興齊眼科醫院有限公司（簡稱“興齊眼科醫院”）售賣。

今年3月，興齊眼藥的阿托品正式獲批，國內都沒有相關適應癥的產品上市。雖然興齊眼藥在半年報中并未披露阿托品滴眼液上市后的具體銷售情況，但公司表示，營業收入超過30%的主要原因就是“美歐品”獲批上市、收入實現增長；且“美歐品”所屬的滴眼劑收入增長62.97%，毛利率提升3.15個百分點。

在“美歐品”拿到全國通行證的二季度，興齊眼藥營收、歸母凈利潤分別為5.42億元、1.35億元，同比增長率為36%、97%，環比增長率高達55%、287%。

但興齊眼藥股價崩塌也始于今年二季度。6月3日，公司股價跌超10%，此后一路下行，截至8月29日收盤股價不到88元/股；而在5月30日，公司股價創出214.36元的歷史新高。

市場預期落空可能是主要原因。根據國盛證券去年11月的研報，如果低濃度硫酸阿托品滴眼液于2024年順利獲批且首年滲透率快速提升，預計興齊眼藥低濃度硫酸阿托品滴眼液收入有望達到約15億元。

家長失望情緒早于市場：效果沒那么“神”

在“美歐品”的銷售增量不及預期前，已經有家長發覺阿托品并沒那么“神”。

硫酸阿托品滴眼液在興齊眼科醫院（包括其互聯網醫院）銷售多年，實際使用該藥物預防近視的兒童群體并不少，家長群中不乏“阿托品滴了15個月，單滴阿托品效果不明顯”“感覺單用低阿（低濃度阿托品）沒用”的聲音。

另外，研究團隊對低濃度阿托品療效的結論各有差異。公開信息顯示，近年有兩個研究探討低濃度阿托品對預防近視的作用，其中一個來自香港中文大學眼科團隊，認為使用0.05%阿托品兩年，對遠視儲備少的4—9歲孩子有預防近視的作用，0.01%阿托品相對于安慰劑也有一點差異，但是差異達不到統計學意義。

另一個研究源于鄭州大學第一附屬醫院眼科團隊，研究表明0.01%阿托品滴眼液在近視前期兒童中的使用，可有效預防近視發生及快速近視漂移。

而在2022年12月，興齊眼藥披露的Ⅲ期臨床試驗總結報告顯示，硫酸阿托品滴眼液組對比安慰劑組在主要療效指標上有統計學意義的顯著性差異，優于安慰劑組，安全性良好，患者使用依從性好。不過，公司并未進一步披露具體的臨床數據。

北京大學人民醫院眼視光中心主任王凱曾公開表示，阿托品點藥后，對絕大多數小朋友控制近視度數的快速增長有效，藥物發揮作用的時間一般為1個月至2個月，但臨床中10%—15%的孩子點完阿托品后沒有任何的近視控制效果，即通常所說的無應答。無應答的孩子有些是天生的，尤其是在點完阿托品后并未出現畏光或者瞳孔擴大的孩子，阿托品控制近視的效果就不是特別好。

王凱還表示，隨著孩子受體敏感性下降，阿托品還存在耐藥的情況。8月29日，CIC灼識咨詢董事總經理劉立鶴對《每日經濟新聞》記者表示，從控制效果來看，離焦軟鏡和OK鏡（角膜塑形鏡）仍然是近視控制效果最好的產品，阿托品在安全性和控制效果上的數據依然有待驗證。

缺乏配套接觸鏡產品，超5家競品進入臨床末期

如果說銷售不及市場預期是興齊眼藥的“近憂”，那近視防控市場日益擁擠就是公司的“遠慮”。

根據國信證券今年4月發布的研報，國內在研硫酸阿托品滴眼液的藥企眾多，其中進入Ⅲ期臨床試驗階段的企業超過5家，其中歐康維視生物（HK01477）和兆科眼科（HK06622）均已完成患者招募，且歐康維視生物被稱為“OK鏡一哥”，其角膜塑形鏡產品也可有效控制和延緩近視發展，與阿托品并稱為近視防控兩件套。

國內硫酸阿托品滴眼液研發進展梳理

圖片來源：國信證券研報截圖

劉立鶴表示，低濃度阿托品大多需要在配戴光學矯正產品后使用，例如配戴光學眼鏡矯正近視后，發現近視防控效果不好，可以聯合使用低濃度阿托品，增強近視防控效果。所以從循證醫學的角度，低濃度阿托品在國內近視防控市場的定位仍是“輔助近視防控”，在整個兒童近視防控市場中的占比不到5%。

換言之，阿托品更像是近視防控的入門產品，隨著消費者了解深入，真正的流量將流到接觸鏡等其他產品。8月29日，《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電興齊眼藥官網電話，客服表示興齊眼科醫院雖有框架眼鏡、OK鏡等產品出售，但均為其他企業的產品。

而從角膜塑形鏡（俗稱OK鏡）的競爭狀況看，興齊眼藥已經錯過了布局的最好時機。2023年6月，OK鏡現身河北省醫用藥品器械集中采購中心的集采擬中選名單，來自多家企業的10款產品的單片報價在1760元—4450元之間不等，價格至少降了一半。盡管有業內人士分析稱降價不及預期，歐康維視生物還是慘遭業績和估值的戴維斯雙殺。

但劉立鶴認為，近視防控市場的增長邏輯沒有大的變化。以低濃度阿托品為例，其本身并不是近視防控的最終解決方案，市場的大起大落，本質上是在概念炒作后回歸理性估值。

在面對外界問詢時，興齊眼藥的回應多是沉默。8月29日，記者多次致電公司董秘辦，均無人接聽。

封面圖片來源：每經記者 張建 攝（資料圖）