美聯儲會不會在6月推出QE3

5月份，全球經濟增長大幅下跌，尤其是制造業，可以說已經陷入衰退，英國及整個歐元區制造業均全面萎縮；雖然美國的制造業表現尚好，但擴張速度也在放緩，而上周末公布的美國非農數據就業人數只增加6.9萬，遠遠低于經濟學家預測數值，說明制造業訂單減少，且缺乏工作崗位。目前市場的關注點，并非歐債危機會不會繼續蔓延甚至出現爆炸性事件，而是美聯儲在6月份會不會推出QE3。

有關QE3的討論已經進行了很久，市場普遍認為，一旦歐債危機出現爆炸性事件，或者美國經濟出現明顯的衰退，美聯儲必將推出QE3。而關于美聯儲一定會推出QE3的理論解釋，最權威的說法是，美國總的負債率高達200%（包括國債、地方債、企業和私人的總負債與GDP之比），平均利率負擔大約4%，這對美國經濟是個沉重的負擔，因此美聯儲必須想辦法降低這個負擔。而最簡單的辦法，就是降息，或者降低匯率水平（通過稀釋美元的購買力賴債），由于美元的基準利率已經近零，無法再度降息，唯有通過QE——美聯儲通過大量發行美元來購買美國國債，即可維持美國國債的低利率，同時美元匯率走低，等于變相地稀釋債務。按照這個邏輯，美聯儲一定是全世界最不負責任的央行。

而筆者認為，今天的世界貨幣體系，尤其是發達國家組成的貨幣體系，受制造業數據的影響度很低，甚至對利息總水平的敏感度也很低，各國央行最先考慮的是流動性趨勢，以及本國或曰一個貨幣的信譽。簡而言之，如果僅僅考慮到利息負擔，美聯儲當然會將利率降得很低，更會將美元匯率搞得很低，將美元變得不值錢，比歐元還糟糕。但結果會是什么呢？是制造業的復蘇嗎？是利息的負擔減輕嗎？恰恰相反。

關于美聯儲會不會推出QE3的判斷，最直接的依據就是市場。很多人認為，美聯儲會因為經濟下滑（就業數據不好）而降息，或者很快推出QE3。而上周末市場的表現卻是，當糟糕的美國非農數據公布后，美元指數曾經大幅度下跌，但全球股市跌幅更大，以往美元指數與全球股市的蹺蹺板現象沒有重現。相反，美國債市卻對所謂“QE3”很快推出的預期說“不”，美國10年期國債收益率一直維持在1.5%左右，沒有出現大幅度波動。反觀歐債市場，西班牙、意大利的10年期國債收益率已接近7%，而歐元區目前根本沒有做好援助這些較大國家的資金準備，也沒有這種能力。美國債市的表現與歐債市場形成鮮明對比，這應該是美聯儲所樂見的，為什么還要急著推出QE3呢？

美國經濟到底怎么樣，從制造業數據上是看不出來的，因為它時好時壞。但筆者一直強調，美國經濟的主要亮點不是制造業，而是高科技、金融市場。從反映制造業的數據上不能看明白美國經濟是好是壞，以及是否時好時壞?？疵绹洕?，要看高科技和金融市場，尤其是看債券市場，只要債券市場穩定，美國經濟就能讓人放心，尤其是相對歐債市場。

未來一段時間，我們需要嚴密防范的是歐債危機大爆發，是歐元的再度大幅度下跌，而不是美元大幅度下跌。所謂“美聯儲將立即推出QE3”，告訴我們的則是相反：QE3將導致美元大幅度下跌，歐元則會帶領風險貨幣大幅度反彈。因此，在當前階段，市場判斷是非常重要的。

目前市場的主要矛盾不是美聯儲會不會推出QE3，而是歐債危機會不會再出新的爆發點。相對歐元，美元是安全的。