每經熱評｜強化市值管理 引導市場準確發現股票價格

每經特約評論員 熊錦秋

近日，證監會研究起草了《上市公司監管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》），并向社會公開征求意見。筆者認為，通過市值管理引導市場準確發現股票價格，有利于維護各方利益。

根據《指引》，市值管理是指上市公司以提高上市公司質量為基礎，為提升投資者回報能力和水平而實施的戰略管理行為。市值管理的方式包括并購重組、股權激勵、員工持股計劃、現金分紅、投資者關系管理、信息披露、股份回購等?！吨敢访鞔_了上市公司董事會、董事長、董事和高管、董秘、控股股東等相關方的責任，并對主要指數成分股公司披露市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計劃等作出專門要求，同時明確了不得在市值管理中從事的行為。

針對《指引》，筆者有以下幾點思考：

首先，市值管理方式應進一步增加“完善公司治理”的內容。要提高上市公司質量、提升回報投資者的能力，優秀的公司治理和經營管理是基礎，是重中之重。離開了健全的公司治理制度，其他市值管理方式可能難以成功，甚至可能帶來副作用。優秀的公司治理需要上市公司不斷完善自身的機制，包括組織架構、管理流程、內部控制等。其中一個重要原則是股東平等，即股東作為平等的民事主體，應按其持有股份的性質和數額享受平等待遇。也就是說，大股東不應享有所謂的控制權溢價等特權，包括優先知悉上市公司內幕信息、占用上市公司資金等。完善公司治理，堵塞各種制度漏洞，引導上市公司按照市場原則規范運作，回報股東的能力自然提升，這是最有力的市值管理方式之一。

其次，應進一步明確市值管理的主體。此前，一些公司的大股東與機構簽訂協議，由機構提供市值管理服務，這是違規行為。證券監管部門曾表示，市值管理應當嚴守“三條紅線”和“三項原則”，其中之一是市值管理的主體必須是上市公司或其他依法準許的適格主體，控股股東等其他主體不得以自身名義實施市值管理。筆者認為，這一原則值得在《指引》中予以正式明確。大股東直接操刀市值管理可能隱含私心，容易引發暗箱操作、市場操縱、內幕交易等違法違規行為。

第三，港股通標的公司應納入《指引》約束范圍。A股市場的一些投資者將部分資金投向港股通標的，目前港股通標的流動性較差，市場估值遠低于內在價值。如果《指引》忽略這部分公司，將影響投資者的信心和獲得感。鑒于港股市場與A股市場具有一定的聯動性和相關性，推動兩個市場聯合行動，讓港股通上市公司也依照《指引》實施市值管理，將進一步強化提振投資者信心的效果。

最后，應加大力度督促長期嚴重破凈公司進行市值管理?！吨敢访鞔_了“長期破凈公司”的定義，即股票連續12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經審計的每股凈資產的上市公司。但長期破凈程度不等，筆者建議再定義“長期嚴重破凈公司”，即股票連續12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經審計的每股凈資產的0.5倍，并強化對此類公司市值管理的督促力度。

事實上，某些國有控股上市公司股價便長期嚴重低于每股凈資產，這使得國資股東變現困難，或難以按內在價值變現，導致國有資產流失。為此，國有控股上市公司應充分利用分紅與回購、控股股東及董監高增持等方式，提升投資者對公司長期投資價值的認同，引導上市公司價值合理回歸。國資委可將“長期嚴重破凈公司”的價值實現情況納入企業負責人經營業績考核，要求限期擺脫嚴重破凈狀態，否則應及時更換派駐上市公司的董監高。由于房地產情況較為特殊，對嚴重破凈公司的市值管理可另作規定。

總之，《指引》的出臺為上市公司提供了明確的市值管理指導，但還需進一步完善細節，以確保市值管理更好服務于公司長期價值的提升，維護投資者和市場的利益。