專訪安聯資管副總經理兼首席投資官張光：低利率環境下堅持投資精品化、精細化

每經記者 袁園    每經編輯 張益銘    

作為資本市場稀缺的長期穩定資金來源，保險資金因其自身的長期本質屬性和風險偏好特性，在低利率環境下更有成為“耐心資本”的天然優勢和必要性。

日前，國務院印發《關于加強監管防范風險推動保險業高質量發展的若干意見》，提出要發揮保險資金長期投資優勢，培育真正的耐心資本，推動資金、資本、資產良性循環。近期，中央金融辦、中國證監會又聯合印發《關于推動中長期資金入市的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），明確提出培育壯大保險資金等耐心資本，努力提振資本市場。

《每日經濟新聞》記者注意到，保險資管行業對于長線長投有著共同的認知，也認為險資需要堅持長期配置策略，但是低利率的市場環境、高波動的股票市場卻給保險資金長期配置帶來了不小的壓力?？梢赃@么說，如何應對低利率時代已成為保險行業當前共同關注的課題。

如何在低利率時代下尋找確定性？帶著這樣的疑問，《每日經濟新聞》記者專訪了安聯保險資產管理有限公司副總經理兼首席投資官張光。其認為，好資產稀缺是一種常態，資管機構能做的就是解決好收益和風險的平衡，而安聯資管的應對策略就是堅持傳統投資精品化。

張光 受訪者供圖

低利率環境下的長期投資

當前，利率下行給保險資金配置帶來了極大的壓力，按照險資的配置策略來看，固收的票息和一定的久期策略原則上是可以覆蓋負債成本的。但現在處于低增長、低通脹、寬貨幣的宏觀環境中，險資傳統的配置策略面臨一定挑戰。

據悉，中國壽險平均資產久期約6年、負債久期超過12年，較大的久期缺口放大了利差損風險，也成為很多壽險公司背負經營壓力的源頭。“堅持長期投資符合險資的配置方向”，張光表示，監管的思路和政策方向也在推動險資往長線長投的方向發展。

作為從業者，張光認為險資需要有長線長投的意識和策略，但是實踐過程中，也會面臨一些挑戰。

他進一步表示，“長久期資產，尤其是長期限高收益資產稀缺是保險資產管理中的一個突出問題。在當前市場環境下，長期限的國債供給相對稀缺，且不能覆蓋負債成本；而傳統的較高收益資產如公司債券、銀行存款、非標等的收益率普遍下降，期限又較短，這無疑增加了資負匹配難度。為應付此種挑戰，需要采取多元化策略，例如，通過配置長期限國債等拉長組合久期，通過配置二級市場股票、房地產、基礎設施、長期股權等高收益彈性資產增厚組合收益。按最新人身險二季度資產配置數據，27.7萬億元的險資資金運用中，8.3%的資金配置了長期股權，一定程度平衡了期限與收益的險資配置訴求。”張光介紹道，隨著外部大環境的變化，持續探索優質的長期股權投資仍是險資考慮的重要課題。

據張光介紹，實踐中，投資項目需要跟險資的屬性進行匹配，項目收益需要階段性體現在損益表中，滿足保險產品負債端的收益訴求。“保司開發的分紅險、萬能險產品有結算利率，需要投資端投資收益的體現。”張光認為，總體而言，長期投資需要多方努力，包括多元資產供給，長短期考核基準的平衡以及外部的整體宏觀環境等。

應加強資負聯動

除了倡導和呼吁險資做耐心資本外，監管在加強資負聯動方面也下足功夫。作為負債經營主體，保險公司天然就對投資有要求，可是在當前的利率環境下，符合保險資金風險偏好的高收益資產越來越少，在收益降低的情況下，保險公司若要繼續保持利差，更需要加強對資產端和負債端匹配的管理。

去年以來，為了降低壽險機構的利差損風險，監管從產品端、渠道端、投資端多方發力，希望通過加強資產負債聯動，降低壽險機構的經營壓力。例如在渠道端實行“報行合一”的方式，降低壽險機構的手續費；在產品端下調預定利率，降低壽險機構負債成本；在投資端，鼓勵長期投資、試點私募股權基金，試圖通過拉長久期、加配另類的方式讓保司在投資端獲得更穩健、更長期的收益。

張光認為，資負聯動本身就是健全利率傳導機制的手段之一。一方面資負聯動可以打通投資端和負債端，讓投資端和負債端的目標更統一；另一方面，加強資負聯動可以解決期限、成本和風險的匹配問題。“保險資管公司大部分都脫胎于財壽險機構，這也決定了保險資管公司的資金基本來源于內部委托，也正是這一特點決定了保險資管公司需要培養資負管理能力。”張光表示，作為委托方，保險機構需要考慮償付能力、現金流、產品策略、利潤目標等因素；作為受托方，資管公司需要去考慮資產配置、投資收益和風險管理等問題，雙方需要不斷強化溝通機制。

為加強資負聯動，安聯建立了完善的資產負債溝通機制，確保資產和負債兩端信息透明，緊密配合。公司成立了專門的資產負債工作組，涵蓋資管公司和投資部、精算部、產品管理部、風險管理部、財務部等核心部門，業務流程貫穿產品開發、資產配置、業務銷售等全流程資產負債管理決策機制，同時邀請安聯集團海外專家團隊提供發達國家長周期資負管理先進經驗支持。通過定期會議及專項討論，工作組持續評估資產負債管理狀況和風險，通過溝通協商，充分聽取各方意見，從而全面平衡公司各項核心指標。這種機制不僅提高了風險管控能力，還明確了各部門在資產負債管理中的職責，有效提升整體工作效率。張光強調，這種全面且靈活的資負聯動機制，使安聯能更好應對市場變化，在保障資金安全同時，為客戶創造穩健回報。

堅持投資精品化、精細化

回歸到機構本身，在低利率環境下，保險資管需更關注在既有的投資范圍內如何獲得更多的超額收益。

“從全球大的經濟體發展規律，結合中國經濟轉型來看，未來較低的利率環境大概率會維持相當的時間，此種情形下，應對策略之一就是打造傳統投資的精品化并輔之以精細化操作提高收益。”張光介紹，在固收方面，對于負債驅動的配置策略，應酌情超配長久期資產，鎖定較高利率；對于交易策略，針對利率波動，把握配置節奏，靈活調整久期，加強持有期收益。信用債高收益策略是安聯資管精品化策略之一，安聯資管秉承自上而下的產業鏈研究與自下而上的個體研究相結合的方式，在主體調研過程中嵌入ESG因子考量，根據客戶風險偏好，合理信用下沉，挖掘超額收益。參考國際經驗，各國保險機構對于高收益類固收資產均有穩定的配置比例。針對國內保險機構，可參考國際經驗，逐步開展，從“防踩雷”提升至更有效的風險定價，提升信用管理能力，提高收益。

權益類投資方面，在當前宏觀環境下，平衡好紅利類資產、成長類資產和周期類資產的投資比例，在操作上進行精細化管理。

比較而言，張光對于紅利資產較為看好。利率下行階段，從市場化角度看，是整體經濟增速降檔后，再投資回報率下行的必然結果，其本質是資本回報率下降后，以降低無風險收益率的形式達到維持資產價格的再平衡。以當年日本市場為例，2000年至2012年低利率時期，日本高股息資產既有相對又有絕對收益。再看中國市場，上市公司也向著提升現金流，增加股東回報的方向演繹。在宏觀及產業暫時缺乏彈性的背景下，公司通過分紅及回購降低凈資產，熨平利潤下滑對于ROE的沖擊，使得ROE的穩定性得以上升。當然從穿越周期的角度看，紅利資產也有不錯的表現，2009年至今年上半年，中證紅利指數持續跑贏偏股混合型基金指數，滬深300等寬基指數。

張光對于未來投資環境持樂觀態度，尤其是在近期財政部、央行、中國證監會、金融監管總局等多個部門頻繁釋放積極信號后。9月24日以來，央行、金融監管總局、中國證監會相關負責人陸續發布降低存款準備金率和政策利率、降低存量房貸利率、創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展等一系列重磅政策，為市場注入了強大的信心和活力。

展望未來，張光表示，安聯資管將繼續優化投資策略，在固收、權益和另類投資等方面尋求突破。同時，公司將密切關注政策動向，積極把握市場機遇，為保險資金的長期穩健增值貢獻力量。