申萬進取67天跌破閥值 極端風險警戒“失靈”

每經編輯 每經記者 宋雙    

每經記者 宋雙

近日，申萬菱信基金公司有些忙碌，申萬進取基金圍繞向下折算閥值0.1元波動，提示風險公告不斷。

《每日經濟新聞》記者統計發現，今年6月20日至9月6日，10月25日至11月21日，申萬進取已有67個交易日處于0.1元下方；而0.1元原本屬于極端風險凈值臨界點，如今卻頻頻告急。這也使得其低風險份額申萬收益失去約定收益保障，同漲同跌，甚至一度引發“違約”憂慮。而申萬菱信基金公司對此回應稱，暫無修改契約條款計劃。

頻觸下折閥值/

分級基金份額凈值觸及向下折算閥值，本屬于出現極端風險的情況，而今年對于申萬進取來說，卻似乎成了“家常便飯”。

《每日經濟新聞》記者統計發現，今年6月20日至9月6日，以及10月25日至11月21日，申萬進取共有67個交易日凈值處于其向下折算閥值0.1元下方。此前，2012年11月19日，申萬進取首次觸及向下折算閥值，11月21日、23日兩個交易日恢復至0.1元，而直到12月7日才站上0.1元，恢復杠桿特性。

從二級市場走勢來看，今年6月申萬進取下跌18.95%創年內單月最大跌幅。7月下跌2.92%，8月、9月分別上漲13.04%和3.25%，10月下跌3.15%，11月以來累計上漲1.48%。由于二級市場價格與凈值漲跌幾乎同步，申萬進取溢價率維持高位，11月22日最新溢價率為246.26%。

申萬進取作為深成指指數分級基金的高風險份額，其凈值變化與深成指走勢密不可分。2010年10月20日成立之時，深成指為13291.52點，之后指數震蕩向下，申萬進取凈值也不斷下跌，直到2012年11月16日其首度跌破閥值。今年，深成指曾于2月8日一度漲至年內高點10057.97點，隨后繼續震蕩下跌。尤其是6月跌幅強勁，6月20日跌至8138.57點，申萬進取再次觸及向下折算閥值，直到9月6日深成指反彈至8354.31點后，申萬進取凈值才得以站上0.1元，重獲杠桿。

值得注意的是，10月以及11月以來，深成指并未整體暴跌，而是微跌，申萬進取也再次觸及向下折算閥值。盡管兩度站上閥值，但未能穩住。

對此，華泰聯合證券基金分析師王樂樂指出，申萬進取跌破0.1元和重返0.1元這一年以來，其凈值離0.1元并不遙遠，凈值最高點即是深成指創出今年年內高點的2月8日，即0.3276元；而其杠桿特性使得市場下跌之時，凈值跌幅擴大。盡管本月兩次重返0.1元，由于凈值漲幅有限，且重返0.1元之后，申萬收益立刻恢復低風險特性，申萬進取還要向申萬收益提供約定收益，因此，又再次回落至0.1元之下。

申萬菱信基金公司對《每日經濟新聞》記者表示，今年A股雖然是結構性行情，但申萬進取的母基金是一只跟蹤深證成指的指數型基金，其每日漲跌與母基金的表現直接相關。截至11月20日，該指數今年跌幅超過6%。深成指今年的表現也嚴重影響了申萬進取的漲跌，使其徘徊于0.1元左右。

王樂樂表示，中長期來看，申萬進取具有一定投資價值。盡管目前凈值處于閥值之下，當市場上漲時，只要把申萬收益的約定收益還完，就能得到收益。

同漲同跌風險驟升/

盡管分級基金數量已達百余只，但申萬深成指分級基金依舊是其中設計比較特別的一只。

申萬深成指分級觸發不定期折算條件為：當申萬進取凈值≤0.1元時，申萬收益和申萬進取凈值漲跌幅與母基金相同，但并不發生折算；而當母基金凈值連續10個交易日≥2元時，則進行折算。即有上折，無下折。

當申萬進取觸及向下折算閥值之后，申萬收益便不再享受約定收益，而是與申萬進取同漲同跌，且需承擔母基金下跌的虧損；同時，其還規定，申萬收益的定期折算日為每年1月1日，但如果當時凈值低于1元，都不能得到約定收益，這在永續型A類基金中是很獨特的一只基金。

申萬菱信基金公司向 《每日經濟新聞》記者表示，從產品設計細分角度來看，申萬進取相對于普通的股票型基金，其波動相對較大；而申萬收益雖然屬于類固定收益型品種，但其特性使得該類份額比固定收益型產品風險相對要高。

《每日經濟新聞》記者統計發現，自10月25日申萬進取跌破0.1元以來，申萬收益凈值也持續下跌，最低跌至11月11日1.014元，尚未跌破1元；而在今年6月20日至9月6日申萬進取觸及向下閥值期間，申萬收益多達28個交易日凈值均在1元之下，有觸發“違約”的擔憂。

閥值之下，凈值同漲同跌，因此享受折價回歸是申萬收益的主要價值所在。目前，申萬收益折價率為23.73%，申萬進取溢價率為246.46%，相差懸殊。理論上說，閥值之下，如果投資者預期市場會快速反彈，申萬收益折價不會有很大變化；如果投資者預期市場會繼續大幅下挫或長時間低位盤整，那么申萬收益雖然會承受凈值的損失，但同時享有折價回歸收益。

由于配對轉換機制的存在，申萬收益折價的消失還取決于申萬進取溢價回落的速度，后者偏離程度遠高于申萬收益，因此每日折價回歸幅度有限。而對于還未進場的投資者來說，最好是等申萬進取凈值漲至“安全區域”，如0.5元左右，再買入申萬收益。

申萬菱信基金公司也向投資者建議，一定認清自己的風險偏好，理性投資。包括申萬深成指分級基金在內，當前市場上的分級基金均屬于風險較高的品種。兩類份額在極端情況下的凈值計算規則，對投資者都是利弊相伴。在投資申萬深證成指分級基金時，最核心的還在于對其標的指數未來趨勢的研判，在此基礎上，投資者需要根據自身的投資偏好、風險承受能力，作出合理的投資判斷。

申萬菱信：尚無修改契約計劃/

不難看出，一旦申萬進取觸及向下折算閥值，便需要運行多個交易日才能重返0.1元之上。目前來說，分級基金觸及向下折算閥值仍是個案，申萬進取之前僅有銀華鑫利一只曾觸及。

目前，申萬進取如此頻繁遭遇極端風險，是否存在設計不合理之處？業內甚至有觀點認為，“申萬深成指這種基金分級，無下折也無定折的設計漏洞已成事實”。而申萬菱信基金公司向《每日經濟新聞》記者回應稱，目前尚無修改基金契約的計劃。

申萬菱信基金公司表示，當前市場上多數分級基金的進取份額，均設有定點折算機制，在凈值跌破某一臨界點后，采取凈值歸一的方式回歸初始杠桿。而申萬進取是當前市場上，唯一一只觸發閥值后，采用同比例下跌設計的基金份額。當深證成指后市回漲，申萬收益的本金與累計應得基準收益將優先獲得彌補。

若彌補后仍有剩余，則剩余部分歸屬于申萬進取；若不足以彌補，則直至補足后，申萬進取的凈值方可超過0.1元。這種處理方式使得激進份額在觸發閾值后，下行無杠桿，但一旦上行到凈值0.1元以上時，由于沒有進行份額折算，申萬進取理論杠桿倍數將達到最高值的11倍左右，能很快以市場上漲數倍的比例大幅反彈。

王樂樂認為，很難說設計不合理，只能說申萬深成指分級是一只很特別的基金。同漲同跌是一把雙刃劍。設計不同的基金是對應著不同的市場需求和不同的市場情況。

申萬菱信表示，當觸發下閾值后，申萬收益將同比例承擔損失。這種產品設計方式使得向下的極端情況發生時，激進份額保留了“向上高杠桿博反彈，向下無杠桿下跌”的有利局面；而穩健份額將暫時從固定收益類產品轉化為與母基金同比例下跌的指數基金，一旦市場上漲，將優先彌補穩進份額收益。即申萬深成指的條款設計對于申萬進取投資者相對有利，而申萬收益投資者可能遭受暫時的損失。