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韶能股份(000601)：天然氣業務加速推進打造全國性清潔能源公司

公司2014年3月23日晚發布公告：公司與云南正峰投資有限公司、深圳市恒泰華盛資產管理有限公司就共同開拓天然氣業務達成共識，于2014年3月21日簽訂《關于共同設立云南清潔能源類合資公司之戰略合作協議》。協議約定三方在云南設立清潔能源合資公司，通過收購兼并、新建等方式重點發展門站、汽車加氣和工業供氣等天然氣項目。合資公司注冊資本2000萬元，公司以自有現金出資1020萬元，占比51%，云南正峰占比30%，深圳恒泰占比19%。

點評：

1、公司已正式將發展天然氣等清潔能源列為未來發展戰略。公司在2012年投資的韶關市金元燃氣有限公司，是韶關市唯一對接省天然氣管網公司的燃氣站建設運營主體。2013年半年報批露公司將重點發展天然氣分布式能源站、天然氣的開發利用等能源項目。2014年3月17日，公司對金元燃氣增資，同時公告稱經過近一年時間的綜合調研和對比分析，董事會決定對公司未來的發展戰略做出調整，增加了以清潔能源的投資、發展為主要方向，重點發展天然氣和生物質能產業，繼續優化非電產業結構。

2、天然氣業務將加速推進，公司由區域性能源提供商轉為全國性能源提供和服務商。1)本次公告對外投資設立的合資公司是公司西南天然氣業務開發的平臺，將通過收購兼并、新建等方式重點發展門站、汽車加氣和工業供氣等天然氣項目。設立平臺型合資公司，為公司西南天然氣業務的快速推進創造了良好條件；2)公司首次將業務范圍突破韶關市周邊區域，同時可預計未來這種“與戰略伙伴合作構建平臺型合資公司”的模式將向其他省份復制，對公司未來天然氣業務的發展將會產生深遠的影響，公司由區域性能源提供商轉變為全國性的能源提供和服務商。

3、公司經營性現金流充裕，多元化融資方式為新業務的拓展提供資金保障。1)2013年3季報顯示，公司資產負債率為52.5%，賬面現金有3.54億元，經營性凈現金流為6.87億；2)2014年3月17日，公司董事會同意向銀行申請1.9億元的并購貸款；3)公司注冊發行不超過人民幣7億元中期票據的議案最近已獲得董事會和股東大會通過，募集資金用途可用于投資符合公司發展需要的項目；4)公司可以針對新投資項目或并購活動進行股權再融資。公司當前主業水電業務經營穩健，充裕的經營性現金凈流入和通過銀行貸款、發行中票、股權再融資等多元化融資方式為公司新業務的拓展提供了堅實的資金保障。

4、生物質發電項目投產，電價上調和收購下屬最大水電廠35%股權可保證2014年業績繼續高增長。公司預計2013年歸屬母公司凈利潤約2.1億元，較2012年增長50%以上。2013年4月1日和10月1日部份水電價格上調在2014年全年執行新水價，2013年底公司收購子公司大洑潭水電站(裝機容量20萬千瓦)35%的股權，和生物質發電項目的投產將共同促進公司2014年業績保持快速增長。

維持“買入”評級。公司水電業務經營穩健，部份水電項目仍有提價空間；天然氣業務加速推進，公司由區域性能源提供商轉為全國性能源提供和服務商；子公司宏大齒輪預計于2014上在新三板掛牌。暫不考慮未來可能的并購和股權再融資攤薄，預計公司2013-2015年EPS為0.20/0.28/0.36元，對應21日收盤價4.67元PE為23/16/13倍，維持“買入”評級。國海證券