A股兩融息差高全球罕見 券商獲暴利

每經編輯 每經記者 王硯丹 孫宇婷    

每經記者 王硯丹 孫宇婷

本周，《每日經濟新聞》對降息后證券行業并未相應降低投資者融資融券利率進行了連續報道，引起了市場強烈反響。不少投資者發出疑問，在社會融資成本已經大幅下降的背景下，券商兩融利率還搞“一刀切”是否適當。

記者研究發現，對比全球主流資本市場，A股投資者所承擔的兩融交易成本明顯偏高，因此相應的，券商行業所享受的息差，則讓一些海外頂級券商望塵莫及。

A股券商：兩融息差超4.2個百分點/

從現有資料來看，降息近一周時間，目前各大券商給出的融資利率仍然為8.6%，融券費率則從8.6%~10.6%不等。與降息前相比并無差別；但今年以來，券商的資金成本卻出現較大程度下降，從而擴大了其在融資融券業務上的息差。

一般而言，內地券商開展融資融券業務，其所需資金既可以為自有資金，也有部分是通過各種渠道融通而來。在籌措自有資金時，一方面有留存利潤后自有資金的增加，另一方面也可以通過發行股票進行權益性融資，或是發行各種債券進行債務性融資。

《每日經濟新聞》記者研究、了解發現，券商在衡量各種途徑的融資成本后，可以選擇較低成本的渠道籌資。如短期融資券是近年來券商們最為青睞、頻繁大額使用的品種之一。一般而言，年初時，券商會會對當年短期融資券發行進行規劃，然后在銀行間市場滾動發行。

以中信證券為例，經歷年初的緊張后，春節以后貨幣市場利率逐步下行，公司發行短期融資券的票面利率也逐步下行。如1月9日發行的2014年第一期40億元短融，票面利率為6.15%；到2月14日發行第二期時下降為5.56%；自4月以后，每一期短融基本都是穩定在5%以下。10月15日，中信證券發行了2014年第9期短期融資券，期限為91天，一共發行50億元，票面利率為4.40%，較年初已下降175bp。如果中信證券該次發行短融的50億元，全部用于融資融券業務，則可穩定獲得4.20個百分點的息差。

有資深業內人士認為，A股的兩融業務已開展數年，由于實行融資融券標的制度，風險控制一直非常嚴格，券商的保證金平倉線也設置得非常嚴格，在130%~150%區間就會預警，要求客戶補充保證金，如果客戶不補充，市值進一步下跌，券商有權替客戶平倉。所以兩融業務一直以來風險都非常低，同時盈利性非常強，券商在承擔低風險的同時，獲得了暴利。

美國盈透證券：息差1.5個百分點/

相對A股的券商，全球其他主流市場的券商兩融業務又呈現什么樣的情況？美國市場上，融資融券早已非常成熟。昨日（11月26日），《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電美國最大的網絡經紀商盈透證券（InteractiveBrokers）。其工作人員表示，目前，可以接受融資融券操作美股，借款美元的年利率為1.6%，融券則看具體賣空的股票，借貸利率取決于借到的難易程度，需要實時查詢。

記者了解到，目前，盈透證券采用的是國際公認的隔夜存款基準為基礎確定利率，然后圍繞基準利息率，使用利差等級來確定實際利率，較大的現金余額可以獲得更好的利率。比如買美股，借款投資者需參考美國聯邦隔夜利率。昨日，記者查到的這一利率為0.100%。

“基準利率，再加1.5%的手續費，對于客戶來說，總的融資利率就是1.6%。”盈透證券工作人員進一步表示。

記者了解到，通過盈透證券借款美元，10萬美元以下，投資者將被收取1.6%的利息；10萬美元以上，100萬美元以下，收取1.1%的利息；100萬美元以上，300萬美元以下，收取0.6%，其中基準利率盯緊美國聯邦隔夜利率，每個利差層級間變化的主要是手續費，金額越大，手續費越低。

值得注意的是，在計算利率時，盈透證券使用的是各等級的混合利率。例如，對超過100萬美元的余額，第一個10萬按第一級利率收取，其余90萬按第二級利率。盈透證券工作人員提醒稱，利息計算所基于的等級可能不時會變化，調整是周期性的，以適應貨幣匯率的變化。當記者問及是否美國每家券商的差異在于手續費時，盈透工作人員表示，“這個我們不能確定，但據客戶反映，盈透目前給出的利率在同行當中已算是一個比較低的利率。”

以盈透證券為例，因融資利率直接與美國隔夜利率掛鉤，并不存在中間費用，因此券商賺取的息差收入完全取決于手續費率，10萬美元以下目前是1.6%。由此來看，雖然美國股市已持續數年牛市，但其兩融息差只有1.5個百分點，息差與行情好壞并無關系，只要市場充分競爭，券商就會降低兩融利率。

此外，在日本，證金公司轉融資給券商的利率，2011年時約為0.77%，券商在對投資者提供融資時，融資利率一般是在0.77%基礎上加成，融資年利率多為2%~3%。轉融券融給券商的費率水平約為0.4%，而券商對客戶提供融券年費率多為1%~2%。以此計算，日本券商兩融息差基本在1.3~2個百分點，最高也不會超過2.23個百分點。因日本央行基準利率常年維持在0~0.1%水平，因此從融資端看，利率的變化并不大。

香港券商：按抵押品風險定融資息差/

最后來看香港市場，在滬港通開通之前，香港本土券商耀才證券（01428，HK）在其官網上發布“融資年息低至3.88%”等信息來招攬客戶。

在香港，“孖展”即為保證金，是一種杠桿式交易制度，又稱保證金交易，類似內地券商開展的融資業務?！睹咳战洕侣劇酚浾叽饲霸酝顿Y者身份致電耀才證券；對方表示，如果融資超過3000萬港元，可以做到年息3.88%的融資利率。即使是低于3000萬港元，也能得到4.88%的融資利率。而由于香港發債成本大約為2%，貸款利率約為3%，因此實際上香港本土券商進行孖展業務的利差一般為1.88~2.88個百分點。

此外，由于香港市場的二三線股票乏人關注，流動性差，一些創業板股票甚至可能一天跌90%，所以如以這些高風險股票抵押融資，融資利率會大幅抬高。如海通國際就明確規定：按照不同的抵押品，收取不同的利息：如果投資者以盈富基金、恒生指數成分股或恒生中國內地100指數成分股作抵押，那么利率為香港匯豐銀行最優惠利率。以公司指定的股票（包括香港市場所指的二三線股票）或海外特選市場主要指數成分股作抵押，收取的利率為香港匯豐銀行最優惠利率上浮3個百分點。以公司指定的股票（包括香港市場所指的三四線股票）及創業板股票做抵押，執行利率為香港匯豐銀行最優惠利率上浮5個百分點。此外如果公司認定的其他情況結欠最高可在香港匯豐銀行最優惠利率基礎上上浮8個百分點。

有業內資深人士指出，海通國際的規定看似苛刻，但相比A股投資者所遭遇的“一刀切”要科學。一些仙股、特別是創業板股票可能一天跌90%，券商針對此類抵押大幅上浮利率是合理的，因為極有可能出現無法平倉的情況，券商的兩融業務將承擔高風險。但A股市場上的融資融券標的基本以藍籌為主，而且全部都是流動性極強的品種，且有漲跌停的“保護傘”，黑天鵝事件較少，內地兩融業務開展以來，極少發生壞賬；所以，對于A股投資者來說，他們承擔了所有風險，卻只能接受高額的融資成本，這非常不合理。