原材料、石墨化等成本降低，有望打開盈利空間 中科電氣一體化布局、產業鏈深度合作加速挺進全球第一梯隊

在經歷上半年的成本增長壓力后，2022年下半年，負極材料企業們喜上眉梢——占成本大頭的石墨化及焦類原材料，在下半年相繼出現價格下降，其中，石墨化代工價格下降至1.5萬元/噸左右，石油焦降幅最大更是達到30%。要知道，二者合計占負極材料成本的比例超80%。

以鋰電負極材料頭部企業中科電氣（300035，SZ）為例，此前中銀證券在研報中提到，受原材料等成本持續走高等因素影響，該公司盈利能力短期承壓，但下半年盈利能力將逐步修復。在成本壓力釋放的背景下，上述預測有望成為現實。

值得注意的是，對于中科電氣而言，成本降低或只是短期利好，更長遠來看，該企業在加碼負極材料產能的同時，也同步布局了石墨化項目，自供能力的提升不僅有望進一步降低成本，也將為產品質量穩定性提供保證。

另一方面，目前負極行業存在產能過剩焦慮。中科電氣通過產業鏈深度合作，深度綁定上游，保障公司的原材料供應；同時以動力電池頭部企業為核心客戶，不斷完善和升級客戶結構，后續產能釋放后的消化也得到保證。

研報指出，看好中科電氣未來市場發展前景，隨著公司產品結構不斷優化，產業鏈布局的不斷完善、產能及銷售規模不斷擴大，公司在鋰電負極材料領域的市場占有率和行業影響力將進一步提升。

石墨化等成本下降，盈利能力逐漸提升

一方面，石墨負極材料在鋰電池成本中的占比不高，降價壓力較小；另一方面電池客戶對石墨負極供應商存在一定黏性，不會輕易更換供應商；雙重因素主導下，石墨負極材料價格波動相對較小。

換句話說，對于石墨負極企業而言，“提價”并不容易，提升盈利能力的更有效途徑，來自降本增效，這也是前文所述在原材料等成本下降的條件下，負極材料企業“喜上眉梢”的原因。

首先，石墨化代工成本往往占到人造石墨負極材料生產成本的一半左右，對于自有石墨化產能尚不能實現“自給自足”的企業而言，代工費用得以下降，無疑是重大利好。

12月27日，國金證券發布研報指出，從2022年第4季度開始，石墨化代工價格持續下降，目前低端負極石墨化1.4萬元/噸，高端負極石墨化1.6萬元/噸。

此外，占負極成本約40%的焦類原材料（石油焦/針狀焦）中，下半年以來，低硫石油焦市場價格已開始大幅度下行，每噸由最高9000元下降至6000元以下，且研報預計后續將進一步下降；同時今年8月以來，針狀焦市場主流價格弱勢下行1000元不等。

換句話說，占據成本合計超80%的原材料及石墨化價格得以下降，負極材料企業在成本端的壓力無疑將得到緩解。

實際上，行業分析對此早有預測。早在今年9月，中銀證券在給中科電氣出具的“買入”評級研報中就提到，受石墨化和原料漲價影響，上半年公司石墨負極材料毛利率同比有所下滑，但預計隨著原料價格逐步企穩，公司負極材料盈利能力將逐步修復。

加速產能擴張，一體化產能提升競爭力

值得注意的是，對于前述企業中科電氣，東方證券在12月28日還給出了“增持”評級研報，其中指出，負極材料需求旺盛，2022年之后，隨著中科電氣石墨化產能陸續釋放，預計石墨化自給率會得到大幅提升，總體成本還將有較大下降空間。

一方面，石墨化委外加工的成本較高，石墨化工序成為生產成本控制的突破點；另一方面，石墨化工序決定人造石墨產品質量的穩定性。因此，人造石墨負極材料廠商建立石墨化加工配套產能，完善負極材料產業鏈將成為趨勢。

簡單而言，一體化是行業趨勢之一，正在成為頭部負極材料企業進一步拉大與后面及新進入企業差距的有效砝碼。

實際上，作為最早布局動力鋰電負極材料的企業之一，中科電氣有著深遠布局——在加碼擴大負極材料產能的同時，其早已同步布局了石墨化一體化項目，在2017年通過收購進軍石墨化，保證了石墨化產能。

據統計，2018~2022年，中科電氣先后投資貴州中科星城（原名“格瑞特”，下同）“1.5萬噸鋰電池負極材料及1萬噸石墨化加工建設項目”、湖南中科星城“年產5萬噸鋰電池負極材料生產基地項目”、貴州中科星城“年產3萬噸鋰電池負極材料及 4.5 萬噸石墨化加工建設項目”、云南曲靖“年產10萬噸負極材料一體化項目”、貴安新區“年產10萬噸鋰電池負極材料一體化項目”、安徽望江“年產10萬噸負極材料粉體生產基地項目”、四川甘眉“年產13萬噸鋰電池負極材料一體化項目”、甘肅蘭州“年產10萬噸鋰電池負極材料一體化項目”。

中科電氣在與投資者互動交流上透露，目前公司產能緊張，產品供不應求，對此，公司相關新增產能建設項目正按計劃積極推進當中，待全部建設完成后，公司負極材料產能將超57萬噸/年，負極材料石墨化加工產能將超52萬噸/年（含參股子公司集能新材料石墨化加工產能），石墨化自給率91%左右。

對此，東方證券研報分析稱，石墨化產能不斷增加，有助于中科電氣負極業務降本增效。該研報還以其收購標的石墨化項目均使用方形坩堝進行測算，發現石墨化過程中，光是輔料就可節約2720元/噸，按未來2萬噸石墨化產能滿產測算，整個項目可以獲得近5400萬元的成本優勢，直接幫助公司降本增效。

產業鏈協同合作、深綁大客戶，挺進全球第一梯隊

對于負極企業而言，降本讓人喜笑顏開，但同時，未來的產能消化，也讓企業惴惴不安——隨著負極行業企業加大新增產能投入，未來，負極材料產能可能出現結構性過剩。

據GGII預測，負極材料行業企業紛紛擴產，合計計劃產能超270萬噸，同時，由于負極材料行業存在技術、客戶和資金壁壘，新進入負極材料行業的企業面臨的行業競爭將更劇烈，后續出現產能閑置的可能性更大。

不過，中銀證券在12月初的研報中指出，負極材料產能存在一定的過剩風險，但可能出現高端產能不足，低端產能過剩的局面

結合上述分析，面對未來有可能到來的行業產能過剩，負極材料頭部企業壓力要小得多。

以中科電氣為例，據了解，該公司已提前完善產業鏈協同合作，無論是上游的原材料供應，還是下游的產品銷售，均有較好的穩定保證。

一方面，中科電氣與國內主要動力電池企業保持長期合作關系，如與寧德時代、億緯鋰能、比亞迪等頭部電池企業深度綁定，合資建設負極材料一體化項目，項目產能將優先供應合資建廠的電池企業。與客戶的深度合作的優秀案例還包括，2022年3月，中科電氣的定增獲得中創新航戰略投資入股。

此外，中科電氣積極布局海外業務，已批量供貨韓國SK On，并與LGes、三星SDI等國外鋰電池企業亦達成穩定合作關系，有望盡快實現批量供貨。

中銀證券分析稱，中科電氣作為負極材料行業的重要企業，其出貨量能夠跟隨行業實現高速增長；同時，與電池行業頭部企業保持緊密合作體現了客戶對于中科電氣產品和技術的認可，也有利于中科電氣進一步提升市場份額，實現出貨量和產品技術的不斷提升。

另一方面，中科電氣還積極布局上游原材料，進一步保障原材料供應。例如，在2022年1月與海達新材料及安徽望江經濟開發區管理委員會簽訂投資合作協議，計劃建設“年產10萬噸負極材料粉體生產基地項目”，將其打造成公司負極材料原材料供應及生產加工基地。

對此，東方證券研報稱，通過借助安慶石油化工產業基礎，保障了公司所需的優質石油焦等鋰電池負極材料原材料的供應，可進一步緩解原材料價格上漲的壓力，提高公司盈利能力。

基于上述分析，中科電氣以動力電池頭部企業為核心客戶，不斷完善和升級客戶結構，并通過產業鏈深度合作和一體化建設增強在產能規模和原料供給方面的競爭優勢，為其負極材料業務進一步增長提供信心和保障，公司未來市場發展前景值得關注，從產能到客戶，有望成為全球領跑團成員。

（本文不構成任何投資建議，投資者據此操作，風險自擔。）

記者：王力