騰龍健康IPO：熟人合伙創業、募資金額遠高于總資產 歐美人“偏愛”的水療按摩浴缸配件市場有多大？

每經記者 吳澤鵬    每經編輯 董興生    

廣州一家將水療按摩缸配件銷往北美、歐洲等地區的企業，近日走到了IPO關口。據中國證監會官網披露，廣州騰龍健康實業股份有限公司（以下簡稱“騰龍健康”）已提交招股書，計劃在深市主板上市。

需要注意的是，截至目前，騰龍健康的資產規模有限，其2021年度期末總資產為3.24億元，所有者權益為2.7億元。即便如此，騰龍健康依然提出了總金額達10.13億元的募投項目，這一數額是公司總資產的3倍有余。其中，補充流動資金就達到2.8億元，與公司2021年底凈資產幾乎相當。

騰龍健康未在招股書中披露具體的市場規模、市場份額、行業排名等數據，但其預測募投項目順利實施后，公司每年將新增營業收入6.85億元。而2019年~2021年，其營收分別為2.01億元、2.41億元以及3.9億元，募投項目投產后，其營收增長能否如公司所預測的那般高速？

境外銷售占比達9成

如今，“水療”在國內不少見，但也許很少有人知道，這也是一項“舶來品”。根據騰龍健康的介紹，水療按摩缸起源于歐美。20世紀50年代，在美國加利福尼亞州的葡萄園，葡萄酒愛好者把熱水裝入舊酒桶中，創造出美國歷史上最早的熱水浴缸；1956年，Jacuzzi兄弟為了減輕家庭成員類風濕性關節炎的癥狀，發明了第一臺便攜式水療泵；到1968年，第一個獨立的漩渦浴缸問世，并逐步連接了泵、電機、加熱器和過濾系統，現代水療按摩缸的原型誕生。

但騰龍健康的產品并非水療按摩浴缸，而是生產并銷售基于這種現代水療按摩浴缸的配件。以功能區分產品類別，包括燈光（照明燈、裝飾燈）、按摩（按摩噴嘴、噴嘴座）、水處理（水消毒、循環配件）以及其他附件（浴缸蓋、浴缸蓋支架）。

圖片來源：招股書截圖

需要說明的是，由于水療按摩缸起源于歐美地區并且受到歐美消費者的喜愛，目前全球范圍內水療按摩缸制造企業主要集中于歐洲、北美地區，同時水療按摩缸配件領先企業Waterway、CMP也均為美國公司。

根據招股書，美國是全球水療按摩缸最大的消費國家，其2020年銷售金額占全球的19%左右。此外，德國（約6%）、日本（約5.50%）、法國（約5%）分列第二、第三、第四位，英國和中國以各自占比4.00%的數據并列第五位。

如此市場格局下，水療按摩缸配件企業騰龍健康也將市場開拓重點瞄準了國外。2019年~2021年，其各年度營收分別是2.01億元、2.41億元以及3.9億元，其中每年度的主營業務收入中來自境外的收入占比幾乎都在90%左右，2022年上半年的境外收入占比更是超過96%。

來自美國市場的收入，撐起了騰龍健康各年度業績的半壁江山。2019年~2021年，騰龍健康在美國市場實現的收入分別是1.29億元、1.39億元、2.19億元，占主營業務收入比重最低也達到了56.25%。此外，加拿大市場則是另一主要收入來源，來自該國市場的收入占比，由2019年的18.24%上升至2021年的23.25%。

基于以上經營情況，騰龍健康也在招股書中表示，公司存在境外客戶銷售占比較高的風險、境外市場經營風險、海運成本波動風險。

創始團隊出身于教師、公務員和飛行員

有趣的是，騰龍健康的發起人股東來自各行各業。《每日經濟新聞》記者注意到，其4名發起人股東中有2名是教師出身，此外還有政府科員、空軍飛行員出身。

其中，騰龍健康實控人彭學文，下海前曾在湖南師范大學做了3年講師。1992年，26歲的他才進入企業由業務助理做起，1994年~2001年，在長達7年的時間里，彭學文在一家外企擔任中國區經理。

圖片來源：招股書截圖

騰龍健康的第二大股東劉學文，與彭學文不僅是創業伙伴關系，二人還是湖南老鄉、同學。他倆本科都畢業于湖南師范大學外語系，只是畢業后的彭學文選擇留校任教，而劉學文則前往復旦大學修讀了法律專業，到1991年他才從學校畢業。在隨后的10年時間，劉學文先后擔任中山市對外經濟貿易委員會科員、中山市貿促會科員。

此外，騰龍健康另外兩名發起人是戴忠果、鄭捷，前者與彭學文一樣是教師出身，曾在1984年~1988年擔任湖南湘潭技工學校教師，后者曾在部隊歷任空軍飛行員、指導員等。

熟人合伙創業的一大問題，是容易在公司內部形成家族等裙帶關系，這一點在騰龍健康也存在。

例如，發起人股東中，彭學文和鄭捷二人就是表兄弟關系（彭學文的母親和鄭捷的母親為姐妹）。另外，彭學文的哥哥彭學兵在騰龍健康中山分公司任職經理，彭學文的侄子（彭學兵的兒子）彭皓是騰龍健康的董秘。再有，彭學文還是公司采購總監謝宇的表叔、采購主管彭嬋鳳的叔父、財務經理程四海的連襟。

記者注意到，上述彭學文的家族人士，也通過員工持股平臺持有騰龍健康公司股份。

募資金額數倍于凈資產

《每日經濟新聞》記者發現，相較于前面提到的問題，騰龍健康此次IPO更多的不確定性應當來自于其IPO項目。

根據招股書，騰龍健康擬募資10.13億元，分別投向水療按摩池配件生產基地升級項目（4.09億元）、水療按摩池關鍵部件產業化項目（1.26億元）、智能倉儲及信息化建設項目（1.32億元）、研發中心升級建設項目（6575.91萬元）、補充流動資金項目（2.8億元）。

圖片來源：招股書截圖

超10億元的投資擴產規模是否與騰龍健康當下的體量相匹配？根據招股書，截至2022年6月底，騰龍健康資產規模為3.85億元，凈資產為3.19億元，而其預計募集的資金總額高達10.13億元，是公司凈資產的3倍有余，其中2.8億元用于補充流動資金，也幾乎與公司凈資產規模相當。

圖片來源：招股書截圖

此外，根據騰龍健康的預測，募投項目每年將新增折舊攤銷費用共5079.11萬元。而2019年~2021年，騰龍健康歸母凈利潤分別是2602.85萬元、6496.95萬元、1.15億元，若募投項目盈利能力未達預期，公司的盈利水平將面臨大幅下滑可能。

換句話說，募投項目將為騰龍健康帶來凈資產、每股凈資產的顯著增加，財務結構得到改善。但同時，規模的擴大對于騰龍健康的盈利能力、凈資產收益率等也是一次考驗。

再有，水療按摩產品配件市場規模有限，大舉進行產能擴張，后續市場能否消化有待觀察。

2021年，騰龍健康營業收入僅為3.9億元，但騰龍健康預測，募投項目每年將為公司新增營業收入6.85億元，若以2021年營業收入計算，增幅達到75%。而2020年、2021年，騰龍健康營收同比分別增加20.23%、61.58%，其中2021年受美國房地產、疫情導致居家辦公等影響帶來增長。

圖片來源：招股書截圖

另一方面，記者注意到，騰龍健康在招股書中強調公司在行業內的成長及在國際市場上獲得的認可，提及“以發行人為代表的水療按摩缸配件制造企業已經在國際上贏得了良好的市場口碑和相當的市場份額”“近年來，公司業務規模持續擴大、市場份額不斷提升”，但其并未披露詳實的市場份額或行業排名等數據。同時，騰龍健康并未就營收增長展開說明預測的數據模型，記者就這些問題曾聯系公司采訪，不過未能獲得回復。

關于市場規模，騰龍健康雖未在招股書中作出詳細介紹，但記者也發現，騰龍健康曾提及，2020年美國是全球水療按摩缸最大的消費國家，其銷售金額占全球的19%左右；同時，該年度美國水療按摩缸市場規模達到36億美元，其中零售及配件市場規模約為13億美元。若據此計算，2020年全球水療按摩缸配件市場規模約68.42億美元，以匯率7計算，約為人民幣479億元，而該年度騰龍健康營收2.41億元，市場占有率約0.5%。