中國銀河給予傳媒互聯網推薦評級：冬去春來，業績釋放在即

每經AI快訊，中國銀河05月12日發布研報稱：給予傳媒互聯網推薦（維持）評級。

2022業績明顯下滑，23Q1行業整體復蘇：2022年傳媒行業實現營業收入3938.42億元，同比下滑5.35%。2023Q1營業收入同比基本持平，實現營業收入948.64億元，同比下滑0.23%。2022年傳媒行業經營活動產生的現金流量凈額為493.92億元，同比下降14.05%。經營現金流凈額/營業收入為12.54%。

毛利率呈下降趨勢，2022凈利率較大下挫：2022年傳媒行業實現歸母凈利潤493.92元，同比下滑14.05%。主要受疫情政策放開，行業整體復蘇影響，2023Q1傳媒行業實現歸母凈利潤103.18億元，同比增加19.41%。其中平面媒體行業盈利態勢良好。2022年傳媒行業平均毛利率為31.56%，同比下降7.48%，凈利率為-1.80%，同比下降134.62%。2023Q1傳媒行業平均毛利率為34.39%，同比增長1.33%。凈利率為9.26%，同比增長55.37%。

AI賦能，板塊增長動能尚未充分釋放：2022年初至今，傳媒行業整體估值波動上升。截至2023年3月31日，傳媒行業一年滾動市盈率為27.96倍（TTM整體法，剔除負值），全部A股為14.30倍，傳媒行業市盈率較13年以來的歷史均值低48.88%，全部A股市盈率較13年以來的歷史均值低10.69%。我們認為AI對板塊持續賦能，業績端尚未充分體現，板塊整體仍處歷史底部區間，市場對傳媒行業未來增長預期有所上升。

子行業延續分化：從細分板塊來看，2022年營收同比增速前三的子行業為游戲（YOY+7.65%）、廣告營銷（YOY+2.52%）、平面媒體（YOY+0.62%），營業收入分別為794.77億元、1464.20億元、731.18億元。營收增速下降的子行業包括影視動漫（-25.40%）、互聯網（-1.52%）和有線電視（-0.69%）。2022年歸母凈利潤同比增速前三名的行業為平面媒體（YOY+24.50%）、互聯網（YOY+2.80%）和游戲（YOY+0.97%），凈利潤分為為120.39億元、96.7億元和149.08億元。下降最明顯的子行業是影視動漫有線電視廣告營銷（-26.31%）（-30.55%）、（-50.93%）。

投資建議：短期來看，隨著新一輪產品周期開啟，盈利端疊加政策端釋放的積極信號有望提振游戲行業估值。長期來看，AIGC有望幫助游戲。

風險提示：市場競爭加劇的風險，政策及監管環境的風險，作品內容審查或審核風險，公共衛生風險等。

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(記者 蔡鼎)

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