投行寒冬來了？ IPO及再融資放緩 券商瞄準并購重組

每經記者 陳晨    每經編輯 肖芮冬    

“IPO和再融資階段性放緩，確實對公司股權類投行業務造成了一定的負面影響。”一家投行業務表現突出的券商近日向每經記者坦言道。而近日某大型投行一封內部信也在網絡平臺出圈，聲稱“這個寒冬周期估計會比較長”。

今年以來，IPO（首次公開募股）和再融資放緩明顯，券商股權承銷業務承壓，尤其是8月27日證監會發布了階段性收緊IPO和再融資的政策后，今年9月券商股權承銷更為冷清，IPO和再融資規模分別同比下降七成和六成。

做好中長期應對的心態看待本次政策調整，成為了業內共識，同時業內也在作一些積極應對。在一些業內人士看來，每一次的放緩都是機會和挑戰并存的態勢。在這個時間點上，積極去開拓市場，儲備更多的項目，為下一個常態化周期的到來做好充分的準備。

每經記者在采訪中了解到，盡管IPO和再融資放緩，但市場仍然支持和鼓勵其他細分領域，特別是并購重組和北交所業務。國金證券投行人士就告訴記者，他們計劃加大對并購重組業務的布局。

此外，記者還發現，多數券商認為提升全產業鏈服務能力以及價值發現能力，是投行條線的未來發展趨勢。華寶證券研究創新部戰略分析師衛以諾就向記者表示：“投行業務對內需要形成投行+投研+投資的多輪驅動，以投行業務作為接觸企業客戶的有效窗口，對接企業客戶的融資需求、財富管理需求。帶來如經紀交易、資管業務、信用業務等深化合作，實現券商大機構業務的規模增長。”

9月IPO融資規模同比環比均降約七成

Wind（萬得）數據顯示，按上市日計算，今年前三季度，A股募集資金總額為9832億元，同比下降23%。其中，IPO融資規模3236億元、同比下降33%；再融資規模6596億元、同比下降17%。這與今年以來A股市場調整以及前期高基數有關，也與政策發揮調節作用關系緊密。

今年8月27日，證監會發布消息稱，充分考慮當前市場形勢，完善一二級市場逆周期調節機制，合理把握IPO、再融資節奏。政策效果立竿見影，今年9月，A股IPO融資規模181億元，同比下降71%、環比下降69%。再融資亦是如此，今年9月，A股再融資規模370億元，再融資規模同比下降59%、環比下降62%。 因此，券商在股權承銷方面，也深受影響。按照上市日計算，今年前三季度，中信證券股權承銷規模為1463.84億元，也是唯一股權承銷規模超千億的券商，去年同期則有3家股權承銷規模超過1000億元。

緊隨其后的是中金公司和中信建投，前三季度分別實現股權承銷規模787.43億元和716.59億元。另外，今年前三季度，股權承銷規模超過100億元的共有13家，相比去年同期減少了3家。

值得關注的是，頭部效應依然是券商投行最為顯著的格局。Wind數據顯示，今年前三季度，前十名券商股權承銷規模占比超過75%。“注冊制市場化競爭條件下，頭部券商借助豐富的項目儲備、高壁壘的品牌優勢、更強的定價能力和承銷能力，增長速度將在一定程度上領先同業。在IPO承銷規模方面，2023年投行業務的頭部化趨勢愈加顯著。”國金證券投行業務相關負責人向記者說道。

不過需要看到的是，仍有部分中型券商突出重圍，躋身前十。數據顯示，今年前三季度民生證券、中泰證券分別實現股權承銷規模279.41億元和133.29億元，分別居于第7位和第10位。此外，國金證券也實現股權承銷規模112.86億元，居于行業第13位。

抓住并購重組機遇期來緩解投行業務壓力

國金證券投行業務相關負責人向每經記者表示：“在目前這種市場環境下，也有新的業務機會。從過往經驗看，IPO和再融資收緊甚至暫停的政策，往往出現在二級市場低迷、整體估值較低的時期，很多優質的上市公司價值會被低估，此時也是市場結構調整，并購業務快速發展的良好契機。”

“對于本次政策調整，我們擬采用的應對策略包括，對項目的方案作出適當調整，對于板塊定位模糊的項目，發揮三道防線的攔截作用，暫緩申報或調整申報板塊；對于上市公司再融資項目，認真學習相關監管理念，并注重申報前向監管部門的咨詢溝通；同時，加強現有項目的輔導和核查力度；除此之外，還會加大對并購重組業務的布局，引導客戶在立足主業的基礎上進行橫向或縱向擴張，優化資源配置，為下一輪經濟復蘇作準備。”上述人士進一步說道。

華寶證券研究創新部戰略分析師衛以諾也向記者分析稱：“券商投行業務包括股權融資、債權融資，對于實體企業服務覆蓋私募股權投資、IPO、增發、兼并重組等全生命周期。雖然短期股權融資規模有所下滑，但債權融資業務、上市公司并購重組業務、北交所業務、境外上市業務等都有較大發展空間，鼓勵投行業務產業鏈占比較高券商實現投行業務縱深發展，拉長中小企業陪伴服務周期。”

毫無疑問，不論是頭部券商還是中小券商，都有機會抓住北交所擴容的機遇。此外，隨著并購重組業務不斷深化改革，券商未來也可通過抓住并購重組的機遇期，緩解投行業務壓力。

每經記者注意到，今年8月18日，證監會在推出的資本市場系列利好政策中提到，下一步將堅持問題導向，順應市場需求，深化并購重組市場化改革。9月1日，證監會再發聲，進一步推進北交所穩定發展和改革創新，加快打造服務創新型中小企業“主陣地”系統合力。

對重點新型行業分組增強價值發現能力

“注冊制以來，股債承銷總規模持續上升，行業集中度加劇。”民生證券投行業務相關負責人表示，投行需要深入分析發行人業務邏輯，將注冊制下工作重心由“項目可批”向“企業可投”轉移，投行要通過深入行業研究，基于對產業邏輯的深刻理解，挖掘優質上市資源。

“投行服務不能再局限于申報、過審、上市的通道作用，更重要的是成為行業專家、價值發現者，注冊制業務周期明顯前移，要抓小抓早，深化行業理解、聚焦價值發現，提早布局卡位。”前述民生證券投行人士繼續說道。

確實如此，一方面，監管政策加強引導行業走出同質化競爭，轉變行業“重數量、輕質量”的傳統執業方式，倒逼券商提升價值發現能力；另一方面，為提升對新業態未來價值判斷的敏銳度，投行業務體系正在主動向“行業專業化”轉型。

據國開證券研究稱，隨著我國經濟發展進入高質量發展新階段，新經濟業態不斷涌現，注冊制下新上市企業主要以高端制造、信息技術、生物醫療等新興領域為主。為抓住新機遇，目前多數券商進行架構調整，以重點新型行業進行分組。

比如，申萬宏源投行部設立了TMT、環保能源、金融、裝備、地產基建、消費健康等行業組；國金證券投行設立了醫療健康事業部、新能源與汽車事業部等，其中醫療健康又細分為生物制藥、西藥、中藥、疫苗等。加深各行業的深度理解、熟知對于相關領域客戶業務特點，成為培養投行業務長期競爭力的共識。

記者從民生證券了解到，民生證券精耕細分領域及中小企業，打造特色投行。據悉，該公司更加聚焦信息數據與智能芯片、生物醫藥、新能源、軍工、先進制造等行業的投行及協同業務。

進一步增強聯動提供全產業鏈服務

注冊制下，企業上市以及上市公司再融資更加市場化，但也同時要求投行提供全周期服務。因此，越來越多的券商提出了“投資+投行+投研”的業務發展戰略。

民生證券投行人士告訴記者，投行、直投等業務條線正在逐步實現聯動，券商可以貫穿企業生命周期、為公司提供全產業鏈的服務。在投行業務規模獲得突破的同時，其他業務條線的協同規模也會實現增長。

具體而言，投資部門注入“真金白銀”支持優質企業的業務發展，投行部門投入強大的保薦業務團隊，為企業提供定制化的IPO方案，輔導、保薦發行人上市。而研究院為投資決策、投行業務價值研究判斷、發行定價等提供研究支持。

另外，國金證券投行人士也表示，在融資端面臨收縮的趨勢下，投行更應該強調協同能力建設，帶動行業全鏈條收入。同時，他還進一步分析了三方聯動。

“投行+投資”聯動方面：全面注冊制疏通投資退出環節，有望縮短券商私募股權/另類投資子公司參與項目投資的投資周期，提升業績的確定性和收益率。同時，注冊制下“保薦+跟投”制度賦予投行重資本屬性，定價估值能力較強的券商將獲取投資收益、提高資金運用效率。券商通過在一級市場與企業建立聯系，將為投行業務與財富管理創造業務增量。

“投行+機構”聯動方面：對于上市前的企業，投行與機構業務部門合作，可在成長期為企業提供政企對接、資源整合、財務顧問等業務，提前鎖定客戶資源。對于上市后企業，券商可為企業提供股票交易、大宗商品、衍生品、股票質押等機構業務，通過延長服務鏈條，增強客戶黏性，為投行帶來業務增量。

“投行+零售”聯動方面：對于投行業務中累積的企業客戶資源，投行可以為企業家等高凈值客戶提供財富管理、資產管理等財富管理業務條線的服務。