中國中鐵：Q4新簽增23.7%同環比提升，PB0.51倍十年底部/股息率3.6%（國泰君安研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，國泰君安發布研報點評中國中鐵（601390）。

本報告導讀：

發改委表示多出有利于穩預期、穩增長、穩就業的政策。中國中鐵股權激勵提升成長確定性，2023年新簽3.10萬億增2.2%，Q4單季度新簽1.30萬億增23.7%。

事件：

中國中鐵發布《2023年第四季度主要經營數據公告》。

評論：

發改委指出更好發揮政府投資帶動作用，積極擴大有效投資。(1)維持增持，預測2023-2025年EPS為1.37/1.55/1.74元增8/13/12%，維持目標價11.5元，對應2024年7.4倍PE。(2)1月18日發改委表示，多出有利于穩預期、穩增長、穩就業的政策；更好發揮政府投資帶動作用，加力提效用好增發國債、中央預算內投資、地方政府專項債券等政府投資，調動民間投資積極性，積極擴大有效投資。(3)1月12日住建部、金融監管總局發布的《關于建立城市房地產融資協調機制的通知》指出不盲目抽貸、斷貸、壓貸。

中國中鐵2023年新簽增2.2%，Q4新簽增23.7%同環比提升。(1)中國中鐵2023年新簽3.10萬億增2.2%，兩年復合增速6.6%。2023Q1-Q4新簽6674/6064/5285/12984億增10.2/0.03/-31.5/23.7%。(2)2023年新簽分業務：工程建造2.25萬億(占比73%)增11.4%，新興業務3827億(占比12%)增6.0%，資產經營1773億(占比6%)下降54.7%，金融物貿900億(占比3%)增29.4%。(3)2023年境內訂單2.90萬億(占比94%)增1.8%，境外訂單1998億(占比6%)增8.7%。(4)2023年地產簽約銷售696億同比下降7.4%。

礦山自產銅、鉬產能居國內同行業前列，礦產資源帶來利潤彈性。(1)擁有黑龍江鹿鳴鉬、華剛SICOMINE銅鈷礦等。2023H1銅產量14.83萬噸降6%，鈷產量0.25萬噸降5%，鉬產量0.81萬噸增4%，鉛產量0.6萬噸增33%，鋅金屬產量1.63萬噸增50%，銀金屬產量30.67噸增32%。(2)2023H1中鐵資源歸母凈利25億元增0.5%(2023預估50億元)，2023PE紫金礦業13.7洛陽鉬業14.7倍，礦產資源市值或可比約710億元(總市值1278億元)。

中國中鐵估值回歸近10年底部，股權激勵提升成長確定性。(1)2023PE4.1倍(最高PE平均22倍/2015年最高PE38倍)，近10年市盈率分位數1.2%。當前PB0.51倍，近10年PB分位數1.0%。(2)2014年股價最高漲近十倍，2023年5月至今股價從高點回撤40%，當前股息率3.6%。(3)過去十年凈利復合增15.6%(最低增2%最高增38%），股權激勵要求以2020年為基數2022-2024年扣非凈利CAGR≥12%，扣非加權ROE≥10.5%/11%/11.5%。(4)1月11-12日國資委召開地方國資委負責人會議，明確2024年國企七大重點任務，其中包括強化落地見效，優化改革進度跟蹤和評價體系。

風險提示：宏觀經濟政策風險，有色金屬價格波動風險，海外業務風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)