近3個月套利180萬元！負利率落幕，日元跌至34年新低，“渡邊太太”們的財富神話還能持續多久？

每經記者 文巧    每經編輯 蘭素英    

2022年3月，50歲出頭的高橋島（化名）從任職多年的公司辭職了。這一決定在已經步入超老齡社會的日本有些令人難以想象，因為60歲以上的日本中老年人有七成以上仍堅守在工作崗位上。 

高橋退職的底氣來自于外匯交易。在日元貶值的大背景下，靠著10倍的杠桿操作以及對市場脈搏的精準把握，高橋近三個月已經套利超過3800萬日元（約合人民幣180萬元）。

在這場炒匯大潮中，高橋并不是“孤獨的沖浪者”。據統計，通過外匯交易APP參與炒匯的中年男性，已經構成了當下“渡邊太太”這一群體的新主力軍，掌控著高達80萬億美元的交易體量。 

3月19日，日本央行正式退出了8年之久的負利率政策。3月27日，日元一度創下1990年7月日本資產泡沫破滅以來新低，日本財務大臣鈴木俊一已釋放干預信號。 

對此，牛津經濟研究院首席日本經濟學家長井滋人在接受《每日經濟新聞》記者采訪時認為，日本央行的最新動作被解讀為鴿派，導致了日元的進一步走弱。

日本作為“全民炒匯”和擁有龐大海外資產的國家，日元的走向可能有著巨大的連鎖反應。長井滋人對記者預計，零利率政策將再持續一年，并強調導致日元疲軟的宏觀和結構性力量將在今年大部分時間里持續存在。 

若日元持續走弱，日本巨大的外匯市場和占GDP七成以上的海外資產又將發生怎樣的變化？ 

“渡邊太太”重出江湖，撐起80萬億美元大市場 

3月26日，高橋在X平臺上曬出了自己在不同外匯交易平臺上的收益截圖：截至3月25日，今年以來，高橋所有持倉的外匯已套利合計超過3800萬日元。

“有了這些利息收入和交易利潤，你甚至可以離開公司。”他說道。 

來源：X平臺

高橋主要進行的是墨西哥比索/日元以及南非蘭特/日元間的套利交易。在日本一個名為“FXダイレクト”的外匯交易平臺上，高橋分享了今年2月1日~3月21日他在該外匯交易平臺上的交易情況：在此期間，他總計買入了63萬墨西哥比索，按截至發稿時間的墨西哥比索兌日元匯率（1比索兌9.1369日元）計算，總價值約575.6萬日元。這部分墨西哥比索在上述時間內幫助他套利超過20萬日元。

圖片來源：“FXダイレクト”外匯交易平臺截圖

2022年開始，美聯儲貨幣政策頻繁收緊，多輪加息讓日美利差突出，日元不斷下跌。也正是在這個時期，基于日元的利差交易重出江湖。所謂“利差交易”，即交易員以低廉的價格借入日元來投資其他地方的高收益資產，以賺取可觀的收益。 

之所以說是重出江湖，2008年金融危機后，全球主要央行開始實施零利率甚至負利率政策，日元和美元之間傳統的“利差貿易”漸漸變得不再活躍。自美聯儲開始加息，美元走強，日元貶值，其又開始成為一項具有吸引力的交易。 

這類交易還催生出了一個經濟術語“渡邊太太”，借以指代這類炒匯的散戶。曾經，“渡邊太太”的主要群體是日本家庭主婦，而現在，彭博社稱這類群體大多為通過APP進行交易的中年男性，他們通過抓住盤中走勢來放大快節奏貨幣市場的波動性。 

高橋就是這樣的散戶投資者。2018年，為了通過利差套利，高橋進入外匯市場，他買入的第一個高息貨幣是土耳其里拉，然而，開局不利，土耳其里拉同年出現暴跌。 

之后，他開始瞄準墨西哥比索/日元的交易，并將杠桿加到10倍左右。2020年4月~5月期間，墨西哥比索兌日元匯率跌至低點，高橋逢低買入。“我每周一上午10點定期買入25萬，即使在市場暴跌的情況下，我也繼續買入，（到現在）總共買入了5200萬。每天產生36000日元的被動收入。”他當時在接受媒體采訪時說道。 

2020年墨西哥比索兌日元匯率走勢 圖片來源：TradingView

像高橋這樣的投資者已成為日本外匯交易量的重要驅動力。根據日本金融期貨協會的數據，2023年日本散戶的外匯交易額仍接近2022年創下的80萬億美元的歷史高點。據估計，日本約占全球散戶外匯交易的30%。

今年3月19日，日本央行宣布加息10個基點，日本央行正式退出了維持8年之久的負利率政策。這一政策變動為日元的走勢增添了變數，也關乎著日本這一近百萬億交易體量的群體走向。 

創34年新低，日元貶值會持續嗎？

關于日元的走向眾說紛紜。

有分析認為，日元貶值將會受到遏制。3月27日，野村控股交易和投資銀行業務負責人Christopher Willcox就表示，預計日元對美元匯率今年晚些時候將走強，“我們認為美元對日元匯率應該回到1美元兌140日元，主要是受美聯儲放寬貨幣政策和日本收緊政策的推動。”

但也有觀點認為，隨著日本央行加息，日元貶值會加劇。

例如，高盛就上調了其對美元對日元匯率的預期，預計未來幾個月宏觀經濟形勢良好將給日元帶來壓力。該行認為：“隨著時間的推移，溫和的宏觀風險環境應會令日元承壓。我們也不認為美聯儲在通脹降溫的推動下謹慎降息會提振日元。如果說有什么不同的話，那就是降息預期調整降低了出現衰退風險的可能性，而衰退風險往往會激活日元的避險吸引力。”

3月27日，日元對美元匯率一度觸及1美元兌151.972日元，創1990年7月日本資產泡沫破滅以來新低，似乎印證了第二種觀點。

牛津經濟研究院首席日本經濟學家長井滋人在接受《每日經濟新聞》記者采訪時分析認為，從目前來看，日本央行退出負利率的消息仍被市場解讀為鴿派，這導致了日元的走弱。

與野村的觀點有些相似，他認為，日元的走向要綜合考慮美聯儲的動向。他同時表示，“盡管從中期來看，日元可能會有所升值，但現在就完全看漲日元觀點還為時過早，而且這種觀點可能只有在美聯儲從今年晚些時候開始實際降息之后才會形成。”

“（美聯儲）首次降息時間仍有不確定性，并且就算是三次降息實質上也并不構成寬松周期，而只是正?；芷?，這意味著導致日元疲軟的宏觀和結構性力量將在今年大部分時間里持續存在。”他解釋道。

對比本世紀以來數次日本央行加息時日元的走向可以發現，2000年8月11日日本央行加息后，日元一度升值5%，但很快開始貶值周期；2006年7月14日和2007年2月21日兩次加息后，日元先跌后漲，開始了一段長達五年的升值之路，累計漲幅接近40%。 

圖片來源：Trading Economics

談及“渡邊太太”這一群體時，長井滋人對記者說：“如果日元在長期內大幅升值，那么這些投資者的行為和資產配置的板塊需要發生轉變，但我們認為目前還沒有實現。”

眼下，負利率政策的結束看上去的確還沒有動搖高橋的投資策略，他仍活躍在X平臺上分享自己的交易心得。記者注意到，在“FXダイレクト”外匯交易平臺上，跟他一樣的人還有許多。

長井滋人告訴記者：“我們預計零利率政策將再持續一年，未來幾年的加息將是漸進且有限的。即使全球利率周期的轉變在夏季開始，日元作為G10頂級套利貨幣之一的地位（盡管利差最近有所縮?。┮矊⒃诙唐趦戎纹涞匚?。”

外資需求疊加經濟復蘇將持續推動日股 

順著日元貶值的邏輯，連鎖反應的另一端是日本股市。

今年以來，日本股市持續狂歡。3月4日，日本股市的基準指數“日經225”指數觸及40000點的關鍵點位，創歷史新高。這是繼2月22日日經225指數收復1989年12月的歷史高位之后，日本股市再次突破關鍵點位。

去年，日本股市已經歷了一輪狂奔。前亞洲開發銀行研究院院長吉野直行在彼時接受記者采訪時曾認為，日本股市的大漲與大量涌入市場的外資相關，且最終指向日元貶值這一大因素。在美國和歐洲國家收緊貨幣政策的情況下，日股成為外國投資者的避險選擇。

記者注意到，對比日經225指數和日元的歷史走向來看，日本股市在日元貶值周期內往往會上漲。從這一點來看，日元的走向可能決定著投資者對日股的看法。

圖片來源：MacroMicro.me

記者查詢日本交易所集團公布的數據發現，近幾年，外資在日股交易活躍度上占據主導地位，占到總交易量和交易總額的60%左右。

2023年海外投資者在日本股市交易總額占比情況 圖片來源：日本交易所集團

2023年海外投資者在日本股市交易量占比情況 圖片來源：日本交易所集團

隨著日本央行退出負利率政策，外資如何解讀這一政策？對日本股市的投入是否會有所改變呢？

從日本交易所集團最新公布的3月18日~22日當周的交易數據來看，外資在這一周內有小幅流出，總計賣出5027萬日元。不過記者同時注意到，此前數周外資也偶有不同幅度的拋售。

3月18日~22日當周外資流出情況 圖片來源：日本交易所集團

基于對日元疲弱態勢將暫時持續的判斷，長井滋人認為，市場對日本股票的強勁需求可能會持續下去。他分析稱，外國投資者的看法是，由于勞動力長期短缺，日本經濟活力不斷增強，工資的強勁增長和勞動力流動率的強勁就證明了這一點，目前企業也迫切希望通過提高勞動力成本來提高盈利能力。這構成了日股強勁需求的動力。

“日本海外資產不會以任何方式回流”

在日元貶值這條邏輯線上，日本的海外資產是另一個討論的焦點。根據日本財務省數據，截至2022年年末，日本海外凈資產為418.6萬億日元，而日本當年GDP總值約546萬億日元。

隨著日本央行退出負利率政策，有一種分析在互聯網上的聲量很大：加息后日本的海外資本可能會開始回流，從而加劇日元貶值，形成一個循環。

記者就此問題詢問了長井滋人的看法。在他看來，任何影響都將基于日本央行加息到底有多大的力度，以及美聯儲和美國經濟的走向。

他預計，（日本央行的）首次加息將于2025年4月進行，但未來幾年加息的動作將是謹慎且有限的。基于此，他堅定認為，“日本的海外投資不會以任何有意義的方式回流，除非美國經濟衰退隨之而來，或者日元本身顯著升值后形成一個反饋循環，在這種循環中，按市價計價的負值創造了對即期日元的進一步需求，從而導致資產出售”。

實際上，海外投資對日本企業的重要性可見一斑。日經中文網報道稱，日本股市創新高背后是經濟構造的改變，支撐企業良好業績的是其國外的盈利能力。過去30多年中，日本企業的利潤源泉已由貿易轉向投資，到2023年，其來自國外的盈利增加了33萬億日元。

盡管日股在上漲，但增長的果實尚未惠及整體經濟。2023年第四季度，日本的實際GDP減少0.4%，連續2個季度負增長。

基于對加息力度的預測，長井滋人認為利率變化對經濟的影響將非常有限。“中短期內經濟增長和通脹方面仍存在相當大的不確定性。增長動力，尤其是消費增長動力疲弱。”他說，“不過隨著工資提升，負實際收入逐漸改善，消費將緩慢復蘇。”

據此前報道，日本最大工會日本勞動組合總連合會表示，據初步統計，在今年的“春斗”勞資談判中，企業將平均加薪5.28%，創下日本三十多年來薪資最大漲幅。

“但工資上漲的幅度和范圍將受到日本人口結構和停滯的生產率增長的限制，消費增長需繼續維持預計的工資驅動型通脹過程，以便企業能夠保持一定的定價能力，為工資上漲提供資金，這也是為何我們相信未來幾年加息將是謹慎且有限的。”他解釋道。

另一方面，從日元疲軟的角度來看，這有利于大型日本企業開展全球業務，因為它增加了海外利潤匯回的價值，同時也能提升入境游客的購買力，從而推動旅游業發展。

但不利的一面是，由于日本企業大多將生產轉移到海外，且日本的燃料、原材料到機械零部件等商品嚴重依賴進口，日元疲軟使得進口成本更高，從而對消費者造成打擊。

長井滋人預計，“未來幾個季度總體CPI將回落，因為過去供應驅動的價格上漲壓力有所減弱，尤其是食品方面，但CPI到2028年才會穩定在2%左右。”（編者注：2%~3%左右的CPI漲幅，通常被認為是溫和合理的區間，是市場運行有序、經濟穩定繁榮的表現）。

近一年日本CPI增幅走勢 圖片來源：Trading Economics

“日本央行只能逐步加息，以免威脅到工資驅動的通脹進程，但最終利率不太可能超過1%。”他對記者說道。

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封面圖片來源：每經特約記者 郝帥 攝