電解液廠商昆侖新材IPO：產品單一且面臨產能過剩風險 募投項目一半產能已投產

每經記者 張明雙    每經編輯 楊夏    

2021年前后，由于新能源汽車的快速發展，電池電解液市場供不應求，價格飛漲，許多廠商大幅度提高產能，如今甚至出現產能過剩、價格下降的情形。正在闖關創業板IPO的香河昆侖新能源材料股份有限公司（以下簡稱昆侖新材）也面臨這樣的局面。

按照招股書，昆侖新材擬募集資金10億元，全部用于建設年產24萬噸鋰離子電池電解液項目，屆時公司電解液產能將從目前的6萬噸/年提升至30萬噸/年，然而公司2023年上半年的產能利用率已經出現明顯下降。

此外，《每日經濟新聞》記者發現，公司上述募投項目總投資16.93億元，一期的12萬噸已經于2023年7月投產，但仍計劃募資10億元投入該項目。

募投項目未批先建且有一半產能已投產

此次昆侖新材IPO募投項目為年產24萬噸鋰離子電池電解液項目，由全資子公司宜賓昆侖新能源有限公司（以下簡稱宜賓昆侖）作為實施主體，募投項目總投資金額16.93億元，擬使用募集資金10億元，擬建地點為四川省宜賓市江安縣陽春工業園，項目建設期約為項目啟動后1年。

圖片來源：昆侖新材招股書

記者注意到，該項目已于2022年開始建設，一期12萬噸/年的產能已投產。

昆侖新材官網一則新聞顯示，2023年7月25日，昆侖新材舉辦宜賓昆侖24萬噸電解液項目（一期）投產儀式。此前公司于2022年3月25日與江安縣人民政府簽訂投資協議，2022年7月份正式開始動工，僅用時短短一年，總建設產能24萬噸的一期工程已經竣工。

圖片來源：昆侖新材官網

根據審核問詢函回復，截至2024年1月（問詢函回復出具日），宜賓昆侖處于設備帶料調試、小批量試制的試生產階段。昆侖新材在預計產能利用率時，將2025年設計產能定為18萬噸，即現有6萬噸產能及宜賓昆侖一期12萬噸產能。昆侖新材表示，募投項目剩余12萬噸產能于2025年內釋放存在一定不確定性。

項目總投資16.93億元，在一半產能已投產的情況下，還擬投入10億元募集資金是否具有合理性？4月24日，昆侖新材在回復《每日經濟新聞》記者的郵件中并未明確回應上述問題，僅表示以公司募投項目實施完成后設計產能30萬噸進行測算，公司產能預計占比約6.47%，與目前公司市占率差距較小，公司新增產能規模合理。

記者注意到，昆侖新材募投項目還存在未批先建的情況。對于宜賓昆侖未取得環評批復、建設工程規劃許可證、消防設計審查意見、建筑工程施工許可證、安全條件審查意見書、安全設施設計審查意見書等建設手續，即進行建設的情形且未及時停止建設，江安縣應急管理局于2022年11月24日對宜賓昆侖作出警告并處罰款3萬元的行政處罰。昆侖新材稱，宜賓昆侖進行了積極整改，并取得了相關建設手續。

2023年上半年產能利用率下滑

昆侖新材的產品較為單一，鋰離子電池電解液占收入比例超過98%。報告期（2020年—2022年及2023年上半年）內，昆侖新材實現營業收入分別為1.92億元、11.84億元、21.14億元、7.46億元，實現凈利潤分別為﹣974.86萬元、4884.38萬元、1.19億元、3731.44萬元。

圖片來源：昆侖新材招股書截圖

2020年，昆侖新材還處于收入規模較小、利潤虧損階段，2021年開始進入業績高速增長期，這主要受益于下游新能源汽車及動力電池需求的快速增長。2021年，由于主要原材料六氟磷酸鋰供不應求，電解液單價也急劇上漲。昆侖新材的電解液單價由2020年的3.19萬元/噸提高到2021年的7.18萬元/噸。

在此情況下，電解液及上游原材料產能擴產加快，2022年第一季度后，隨著市場供應量增加，六氟磷酸鋰及電解液價格逐步下降。2022年、2023年上半年，昆侖新材的電解液單價分別為5.89萬元/噸、3.46萬元/噸，呈現連續下降趨勢。這也導致公司2023年上半年營業收入、凈利潤分別同比下滑21.46%、45.33%

與其他電解液廠商一樣，昆侖新材也在近幾年加大了擴產力度。報告期內，公司產能分別為2.02萬噸/年、2.02萬噸/年、4萬噸/年、3萬噸/年，產能利用率分別為30.47%、79.21%、91.65%、72.33%。

2022年7月，隨著湖州廠區4萬噸電解液生產線正式投產，昆侖新材產能提升至6萬噸/年；2023年7月，募投項目一期產能12萬噸/年投產，二期產能12萬噸/年待建。

值得注意的是，由于近兩年擴張規模較大，目前電解液行業已出現一定程度的產能過剩，主要上市公司如天賜材料（SZ002709，股價20.26元，市值389.83億元）等2023年業績明顯下降。天賜材料在2024年4月的業績說明會上表示，目前電解液價格已經到了行業普遍不盈利的底部水平，但由于供需關系仍然寬松，市場仍處于供大于求的階段，預計行業會經歷一段時間的落后產能出清。

事實上，已有部分電解液廠商延緩或減少擴產項目。2024年4月，行業龍頭新宙邦（SZ300037，股價30.88元，市值232.80億元）宣布其募投項目“荊門新宙邦年產28.3萬噸鋰電池材料項目”延期，二期10.30萬噸鋰電池電解液產能建設由2024年12月31日延長至2026年12月31日。2023年9月，勝華新材（SH603026，股價40.50元，市值82.09億元）在增發預案中，取消了“年產30萬噸電解液項目（東營）”和“年產20萬噸電解液項目（武漢）”兩個電解液募投項目。

那么昆侖新材是否也會面臨產能過剩？對此昆侖新材表示，盡管電解液市場存在一定程度上的名義產能過剩，但行業內頭部廠商產能與市場實際需求相匹配。

昆侖新材回復記者稱，根據伊維經濟研究院數據，2020年—2022年，公司的市場份額分別為2.8%、3.6%和4.3%，2023年上半年市占率進一步增長至4.6%，呈現良好的增長態勢市場；以公司募投項目實施完成后設計產能30萬噸進行測算，公司產能預計占比約6.47%。因此，昆侖新材認為“募投項目投產后產能利用率不足的風險較低”。

對重要客戶銷售量大減

我國動力鋰離子電池行業競爭格局較為集中，處于上游的昆侖新材也呈現客戶集中度較高的情形。報告期內，公司對前五大客戶的收入占比分別為55.33%、73.22%、86.18%和82.07%，其中向第一大客戶寧德時代銷售收入占比分別為28.22%、45.97%、58.59%和53.81%。

記者注意到，報告期內，昆侖新材前五大客戶數量合計11家，名單變化較大，合作開始時間多為2019年—2021年期間。其中，億恩科新能源科技（張家港保稅區）有限公司（以下簡稱張家港億恩科）是相對特殊的重要客戶。2021年、2022年及2023年上半年，張家港億恩科是公司第二大客戶，銷售金額分別為2.40億元、3.50億元、1.27億元，銷售收入占比分別為20.27%、16.54%、17.08%。

張家港億恩科系昆侖新材比照關聯方披露的重要企業，系昆侖新材子公司湖州昆侖億恩科電池材料有限公司（以下簡稱湖州昆侖）的少數股東ENCHEM在中國設立的全資子公司。

2020年9月，由于尚未在中國建設自有電解液產能，ENCHEM增資湖州昆侖，旨在以湖州昆侖為經營主體，通過ENCHEM及其子公司向韓資鋰電池企業在中國運營的工廠提供電解液產品，昆侖新材則希望借助ENCHEM的銷售渠道，為開拓LG、SK等客戶提供機會，同時促進湖州昆侖一期2萬噸電解液產能的消化。

雙方簽署合資協議后，湖州昆侖與張家港億恩科簽署了為期三年的獨家供貨協議，約定除了ENCHEM直接供應其生產的電解液外，湖州昆侖為ENCHEM在中國地區銷售鋰電池電解液（通過張家港億恩科）的唯一供貨商。

不過，ENCHEM已通過控股子公司自建電解液產能。2022年7月，ENCHEM通過增資持有山東天潤新能源材料有限公司（現名“億恩科天潤新能源材料（山東）有限公司”）67%股份，該公司于2023年9月投產10萬噸電解液項目，現有產能13萬噸。

2023年10月，湖州昆侖與張家港億恩科的獨家供貨協議到期后，雙方簽署了一般供貨協議。昆侖新材承認，由于公司不再享有獨家供貨地位，雙方的合作規模和合作緊密度存在下降的可能；且ENCHEM已自建較大規模產能，若能夠滿足SK等韓資在華企業的技術和品質要求，張家港億恩科可能進一步減少對湖州昆侖的電解液采購。

對此昆侖新材回復記者表示，2023年11—12月，公司向張家港億恩科的銷量為380.16噸，較去年同期減少62.83%，雙方電解液購銷合作規模同比出現較大幅度的下降。針對雙方合作規模下降對公司造成的不利影響，公司通過加強與其他大客戶合作以及開拓新客戶提升其銷售規模，并在2023年11-12月實現了總體銷量同比增長，因此，一般供貨協議取代獨家供貨協議對公司原材料供應穩定性、經營業績及持續經營能力不存在重大影響。

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