每經熱評｜鼎信通訊被“拉黑”背后 高強度研發為何成了負擔？

每經評論員 杜恒峰

因招投標違規被采取“熔斷機制”，鼎信通訊（SH603421，股價4.65元，市值30.33億元）終嘗苦果。

日前，鼎信通訊收到國家電網發布的供應商不良行為處理通報，公司被國家電網列入黑名單，時間跨度為2024年2月23日至2026年2月22日。在此期間，公司所有品類產品將被禁止參與國家電網系統的招標采購。公司預計，國家電網的處罰會在未來4~5年導致營收合計下降約33億元。

鼎信通訊此番被實施“熔斷機制”，與其員工在國網湖北省電力有限公司武漢供電公司招投標活動中存在違規的情形有關。據媒體報道，國網湖北省電力有限公司武漢供電公司班長李某華受賄案中，李某華被指在5年時間里受賄689.7萬元，其中鼎信通訊的邢某就送了185萬元。

這起案例以及被國家電網“拉黑”，將鼎信通訊推向風口浪尖，引發市場關注。

鼎信通訊以高強度的研發而為投資者所熟知。2016年公司研發支出合計1.63億元，到2023年已增長至5.94億元。這8年時間，其研發支出占營收的比例最低為12%，2023年最高，達到了16.35%，研發支出8年累計高達26.47億元，而公司目前市值也僅30.33億元。遺憾的是，高額的研發費用并沒有換來經營效率的提升。2016~2023年，鼎信通訊的營收從13.86億元增長至36.33億元，年復合增長率為14.7%，較為可觀；但凈利潤卻從3.16億元下降至1.5億元。

企業之所以愿意投入重金進行研發，是為了提升產品的競爭力，然而，現實商業世界變量過多，高額的研發費用并不總是能換來產品競爭力的提升，盲目篤信研發的回報而輕視其風險，也可能給企業帶來大量沉沒成本，這與研發投入的目的相悖。

以鼎信通訊為例，2016年其毛利率還有62%，隨著研發投入的增長，其毛利率不增反降，到2023年為40.66%，今年一季度進一步下滑至36.09%，這表明公司產品的議價能力在下降。通常情況下，競爭力強的產品可替代性就更弱，企業的銷售費用就應該越低；越是同質化嚴重、競爭力弱的產品，越需要大規模的銷售投入。

鼎信通訊一名員工的商業賄賂，反映的是公司在銷售環節的艱難局面，在財務報表上這體現為高昂的銷售費用。2016年其銷售費用就已經高達3.2億元，到2023年已膨脹至6.18億元，比研發支出還要高。筆者留意到，同期公司毛利潤從6.02億元增長至14.77億元，而吞噬掉毛利的正是銷售費用和研發費用——2018~2023年兩項費用占營收的比例維持在30%以上，這也是其凈利潤不增反降的直接原因。

研發投入有兩面性，要趨利避害，就需要對研發支出進行科學的評價。投資界常用RORC這一指標來衡量研發的有效性：即用當年毛利潤除以前一年的研發費用，從而算出單位研發費用對應的下一年公司的毛利回報。2017年，鼎信通訊的RORC為5.4，即2016年每1元錢的研發投入，可以在2017年帶來5.4元的營收，但2022年該數據已降至3.5，2023年更是下滑至2.9。

一方面，研發投入創造的效率在急劇下降，另一方面，公司又被“拉黑”影響營收，對于鼎信通訊來說，可謂“屋漏偏逢連夜雨”。如何破解眼前的困境，公司管理層面臨考驗。誠然，對于企業而言，該投入多少研發，從最長遠的視角來看，還是要回到效率的邏輯上來。